地缘博弈下，中美核心资产如何再定价？

本文来自微信公众号： 新全球资产配置 ，作者：投研团队

美股方面，CTA持续抛压令标普500逼近200日均线，市场对美伊冲突的定价仍指向“短期先恶化、后缓和”，叠加FOMC、英伟达GTC大会与四巫日，本周波动预计仍将维持高位。我们判断，本轮油价上行虽会阶段性压制风险偏好，但尚不足以将美国经济推入实质性滞胀；更值得关注的是，地缘冲突对资源、产能与供应链安全焦虑的强化，可能在中长期继续抬升相关资产估值中枢。本周英伟达GTC或成为检验AI商业化兑现与产业链景气延续的重要窗口。

大中华市场方面，上周内地市场整体偏稳、港股小幅承压，反映出政策托底与增长修复预期仍在，但外部风险偏好波动和美元回流继续压制港股表现。2月CPI、社零等数据边际改善，显示经济处于弱修复阶段，但更多受春节错位、出行服务和部分价格扰动带动，尚不足以支撑“内需已明显转强”的判断。中长期看，若美国为对冲输入性通胀而边际放松对华关税，中国具备全球竞争力、技术壁垒和供应链优势的制造业龙头仍有望持续受益。

本周重点关注

美国市场

• 在CTA持续抛压下，美股下跌并使标普500指数逼近200天均线，主要预测市场已定价的伊朗战争结束时间为今年4-6月。正如我们上周的观点(You can check out anytime,but you can never leave)，特朗普可以随时TACO，但美伊双方在囚徒困境之下博弈，短期局势会先恶化才能变好。本周FOMC会议、GTC大会叠加四巫日，预计巨震仍将延续。地缘冲突下对资源和产能短缺的焦虑，仍将在中长期抬升相关资产的估值中枢。

  
  

• 本次美伊冲突引发的油价飙升，很难将美国推入实质性滞胀。首先，全球原油消费占一次能源比重已从1971年的49%以上降至2024年的31.29%，美国当下单位GDP能耗大幅下降且已是能源净出口国，测算显示油价需涨至163美元/桶才会形成滞胀级冲击；其次，冲突前美国处于K型经济两极分化但通胀处于相对低位的降息周期，与历史滞胀期“经济下行+通胀高企”的前置环境完全相反。最后，美国工会覆盖率已从1970年代的27%降至10%，工资-通胀螺旋传导链条基本断裂，油价对美联储核心锚定的核心PCE影响有限，难以形成滞胀闭环。

  
  

• 美伊冲突对半导体产业链的核心冲击，并非媒体渲染的原材料断供、晶圆厂停产，而是冲突持续时长、霍尔木兹海峡封锁周期的未知混沌，引发厂商供应链决策两难，同时带来氦气等电子特气短期价格波动；全球半导体供应链韧性极强，极端断供场景并不成立。

  
  

• 本周英伟达GTC大会已被市场视为AI赛道ROI的核心试金石，核心预期包括英伟达落地AI全栈基础设施战略，发布Rubin架构实现10倍推理成本下降，路线图可能更新LPU和下下代的费曼GPU架构、推出OpenClaw智能体框架，验证低延迟推理、兆瓦级算力等技术，兑现AI规模化商业价值。

  
  

数据来源：彭博

大中华市场

• 上周，中国内地市场整体偏稳，香港市场小幅承压。指数上，沪深300小幅上涨，恒生指数则小幅回落；结构上看，市场主线仍围绕政策托底、增长修复与外部风险展开，内地市场更偏实物资产和制造业，港股市场则继续面临海外风险偏好变动和美元回流带来的流动性影响。

  
  

• 中国内地2月CPI同比升至1.3%，较前期有所回暖，1-2月社零同比增长也略微回升至2.8%；PPI同比-0.9%，虽然跌幅收窄，但主要贡献来自上游原材料的涨价，并非消费品与工业品的需求增加。整体看，这轮消费回暖和通胀回升更多受春节错位、出行服务和部分消费品价格带动，更像是阶段性修复，而不是居民消费能力和消费意愿的全面回升。这意味着当前价格端的改善还不足以支持“内需已经明显转强”的判断。

  
  

• 美伊冲突对全球能源与贸易格局的深远影响，正成为重塑2026年全球资产定价与产业逻辑的核心变量，比如提升油价长期中枢。在此背景下，美国通过有限度放松对华关税以对冲通胀压力，成为了可能的选项，具备全球竞争力的中国优势制造业出口将进一步加强。我们长期看好全球市占率持续扩张、具备行业壁垒和技术护城河、以及全球化生产与供应链稳定性的中国制造业龙头公司在这一背景下的成长性。

  
  

数据来源：彭博

文章内容不可视为投资意见。资本市场有风险，入市投资需谨慎。