腾讯（纪要）：看到明确机会增加AI 投入，预计影响利润率和回购

本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文标题：《腾讯（纪要）：看到明确机会增加 AI 投入，预计影响利润率和回购》

以下为海豚君整理的腾讯控股FY25 Q4及全年的财报电话会纪要，财报解读请移步《腾讯：到了去登味，AI上火候的时候了》

一、财报核心信息回顾

1.股东回报：建议全年股息HKD 5.3/股（+18%YoY）；FY25回购约1.534亿股，总金额HKD 800亿；因AI投资机会明确，2026年回购金额可能低于2025年，但会提高分红。

2.AI投入拆分：混元+元宝等新AI产品投入Q4约RMB 70亿、FY25全年RMB 180亿，2026年预计投入将翻倍以上。管理层将其定位为类似于CapEx或联营投资的前置性战略投入，不应视为经常性运营费用。

3.利润率趋势：Q4 Non-IFRS经营利润RMB 695亿（+17%YoY），经营利润率36%（+1pp YoY）。毛利率56%（+3pp YoY），其中VAS 60%（+4pp）、营销服务60%（+2pp）、金融科技及企业服务51%（+4pp）。2026年收入增速可能快于利润增速。

4.CapEx：Q4运营性CapEx RMB 169亿（+41%QoQ/-51%YoY，去年同期高基数），非运营性CapEx RMB 27亿（+60%YoY）。算力基础设施投入在下半年将加速到位。

5.现金流与净现金：Q4自由现金流RMB 340亿（YoY+6倍，受去年高CapEx基数及本季强运营现金流驱动）；净现金头寸RMB 1071亿（+40%YoY/+5%QoQ）。腾讯云2025年实现调整后经营利润RMB 50亿。

二、财报电话会详细内容

2.1高管陈述核心信息

1.AI战略总览（马化腾&刘炽平）

a.AI贯穿全年增长：常青游戏组合扩展（《三角洲行动》突破、《王者荣耀》《和平精英》持续增长）；视频号总时长+20%+（AI推荐升级）；营销服务收入增速跑赢行业（AI广告模型AIM+上线）；云业务实现规模化盈利。

b.核心业务在AI时代的韧性框架：刘炽平提出六条韧性标准——网络效应（C2C>C2Creator>C2B）、深度供应链整合、监管牌照壁垒、稀缺资源/IP、低费率vs高价值、私有闭环数据。据此判断通信（微信/QQ/腾讯会议）、游戏（PVP网络效应+IP）、金融科技（牌照+支付网络+极低费率）均具高度抗AI替代性。

c.AI赋能现有业务的领先地位：游戏方面——AI加速游戏内容生产、精准获客/留存（定向广告+个性化每日精彩集锦）、AI虚拟队友和NPC丰富玩法；2025年腾讯游戏收入+22%，远超全球游戏行业+7%。

广告方面——广告基础模型扩容提升转化，生成式AI广告创意工具上线，AIM+自动化投放方案推广；2025年营销服务+19%，行业+14%。视频号——长序列AI推荐模型上线，DAU已升至中国短视频第二。企业软件——AI Agent可自动会议记录/客服历史摘要，企业微信和腾讯会议在各自品类中国使用量和收入领先。

d.新AI产品布局（代号MAP）：基础模型层——混元3.0内部测试中，能力跃升幅度超过2.0 vs 1.0；3D文生图和世界模型处于品类早期领先。元宝——聚焦产品市场契合度（搜索整合、语音识别、多模态、群聊探索），混元3.0部署后核心体验将再上台阶。

微信AI——内容消费/信息检索/商品推荐/客服均已嵌入AI，正在构建AI Agent以自主代替用户操作小程序。"Claw"系列——QClaw（个人端）、WorkBuddy（企业端）、腾讯云Lighthouse（开发者端）+Skill Hub，实现从"思考"到"执行"的升级，用户通过微信/QQ命令行界面操控AI Agent。

e.AI投入经济逻辑：2025年新AI产品投入RMB 180亿（Q4 70亿），2026年预计翻倍以上，以核心业务利润增量覆盖。管理层明确将MAP投入定性为类似CapEx的前置性固定投入，而非经常性运营支出，应与现有业务利润分开审视。长期变现路径类比腾讯云——从亏损到规模化盈利。

2.游戏业务

a.国内游戏Q4收入RMB 382亿（+15%YoY）：《三角洲行动》2026年2月峰值DAU突破5000万、单月流水创历史新高，AI编程提升开发效率、AI伙伴增强用户粘性；《无畏契约》PC端流水+30%YoY达历史新高DAU、手游版2025年全行业新手游流水第一，2月流水创新高；1月上线多平台FPS《逆战：未来》，已吸引数百万DAU。

b.海外游戏Q4收入+32%YoY：《皇室战争》Q4行业DAU第三、DAU和流水同比三倍以上增长创历史新高（3月十周年活动）；《鸣潮》获TGA 2025玩家之声奖，Q4流水和DAU快速同比增长；《Warframe》大型更新后DAU和流水创2025年12月历史新高。海外游戏年度收入首次突破100亿美元。

3.营销服务

a.Q4营收RMB 410亿（+17%YoY）：互联网服务和本地生活品类高增长，部分被电商品类（平台将预算从广告转向补贴）和金融服务品类（网贷政策变化影响）放缓所抵消。

b.2026年Q1至今营销服务收入同比增速快于Q4：深化与电商平台合作（促进其商户在腾讯体系投放）；扩大激励视频广告和视频号广告库存。

c.视频号总时长增长受益于内容推荐算法升级，广告曝光量提升，广告负载仍低于同行。微信搜索总查询量在AI增强驱动下快速增长，商业查询量和搜索定价同步上升。

4.金融科技及企业服务

a.Q4营收RMB 610亿（+8%YoY）：金融科技服务收入低个位数增长（理财AUM/用户双增、商业支付交易笔数增但笔均下降收窄）；企业服务收入+22%YoY（云收入加速+小店电商交易技术服务费增长）。

b.云收入加速增长：行业memory和CPU供应紧张带来更好定价环境，云媒体服务收入增长突出（短视频平台和AI视频生成服务对流媒体处理需求增加），反映腾讯行业领先的流媒体质量和有竞争力的定价。

5.社交网络与微信生态

a.社交网络收入RMB 310亿（+3%YoY）：视频号直播、音乐订阅（+13%YoY ARPU和用户增长）驱动；长视频订阅+1%YoY。

b.微信小店升级电商入口页面（购物车、好友推荐、店铺通知），产生大量GMV；"点赞优惠"功能上线。小程序总时长+20%YoY（办公工具、小游戏、短剧驱动）。上线CodeBuddy支持自然语言开发小程序，向AI原生小程序开发者提供免费算力。

2.2 Q&A问答

Q：AI投入增加后2026年利润率如何看？GPU和AI人才的优先级如何分配？

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