成分疑云笼罩，巨子生物业绩增长急踩刹车

本文来自微信公众号： 经济观察报 ，作者：叶心冉

3月19日，巨子生物控股有限公司（02367.HK，下称“巨子生物”）发布2025年年报，巨子生物踩下业绩高增长的急刹车，出现营收净利双降。

2025年，巨子生物实现营收55.19亿元，同比下降0.4%；归母净利润为19.15亿元，同比下滑7.2%；经调整净利润为19.6亿元，同比下降8.9%；毛利率约为80.3%，同比下滑1.8个百分点。这是巨子生物2022年上市以来首次出现营收与净利润双降，而在2022年至2024年，其营收和净利润均维持双位数高增长。2024年巨子生物营收增速达57.2%，归母净利润增速为42.1%。

3月20日，经济观察报多次致电巨子生物投资者热线，了解业绩下滑主要原因及后续业绩提振计划，截至发稿，电话未接通。

化妆品经营管理专家、美云空间电商创始人白云虎认为，巨子生物的整体业绩表现契合当前行业整体增速放缓的态势，品牌与渠道格局日趋固化。另一方面，作为重组胶原蛋白赛道的优势品牌，可复美（巨子生物旗下品牌）还面临用户信任层面的挑战，在需求放缓的背景下，其功效价值与性价比受到市场质疑，多重因素共同挤压了业绩增长空间。

费用支出方面，2025年，巨子生物销售费用同比增长2.4%，巨子生物在财报中指出，主要系持续加大品牌建设投入；管理费用增长11.9%，源于管理人员扩充及数字化升级投入增加；研发费用同比下降16.6%，系部分研发项目进入成果转化阶段，叠加股权激励相关费用减少。巨子生物的研发支出为8880万元，占收入比例仅1.6%，较2024年进一步下降，处在国货化妆品赛道中的低位。

分品牌来看，核心品牌可复美2025年的营收为44.7亿元，占总营收比重超80%，虽仍是业绩基本盘，但增速由正转降，同比下降1.6%，成为拖累全年业绩的核心因素。巨子生物在财报中称，该下降主要是由于受外部冲击及行业价格竞争加剧影响，收入短期承压。巨子生物旗下另一品牌可丽金营收同比增长9.2%，但因其营收占比仅约17%，难以对冲主品牌下滑影响。

招银国际此前研报显示，2025年“双十一”期间，可复美线上整体GMV（商品交易总额）同比下滑约30%，其中，天猫平台GMV同比下滑约20%，主要系品牌主动放弃超头直播间价格战，同期第二梯队达人及自营渠道销售额实现增长；抖音平台GMV同比下滑约50%，核心受达播疲软影响。据电商数据平台蝉妈妈数据，可复美2025年10月达人合作数量同比减少超50%。

据招银国际研报，巨子生物管理层透露，2026年将持续强化自营渠道与腰部达人矩阵布局，降低对头部达人的依赖。

多个券商研报称，可复美降低头部主播依赖的举措，短期内会对销售造成压力，但对提升该公司长期利润率至关重要。

招商证券研报指出，2026年，巨子生物管理层的核心战略难题在于如何在守护品牌力与保护利润率之间取得平衡。

渠道层面，线上仍为巨子生物的核心支柱，2025年上半年，其线上营收占比超70%。

2025年，巨子生物旗下品牌可复美胶原蛋白含量遭受质疑。2025年5月，美妆博主“大嘴博士”公开质疑可复美的明星产品胶原棒重组胶原蛋白含量远低于标注，涉嫌成分造假，随后，玻尿酸龙头华熙生物也加入论战，引发重组胶原与玻尿酸两大阵营直接对垒，可复美品牌口碑与巨子生物资本市场表现遭遇重创，也对后续巨子生物“618”及“双十一”大促销售造成明显冲击。

除此影响外，重组胶原蛋白赛道玩家持续涌入，竞争愈加激烈。目前，包括华熙生物、爱美客、福瑞达等传统医美或医药企业通过收购、自主研发等方式进入重组胶原蛋白领域。值得注意的是，与巨子生物同在重组胶原蛋白赛道的锦波生物，同样结束业绩的高增长，2025年出现了归母净利润超10%的同比下滑，折射行业竞争加剧现状。

白云虎认为，可复美未来需强化产品功效与渠道营销差异化，提升用户价值，才能跳出价格战与流量营销的困境，在重组胶原蛋白赛道保持竞争力。

对于接下来的业务举措，巨子生物在财报中表示，将推进创新原料研发与量产，加速Ⅲ类医疗器械报批；打造可复制的爆品能力；在新兴业务板块上，计划打好巨子医美的第一枪，孵化利妍等新品牌，推动业绩重回增长。