四年内两度终止IPO，宗馥莉首投企业陷“对赌”困局，它还能成功上市吗？

本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的，原文标题：《四年内两度终止IPO！宗馥莉首投企业陷“对赌”困局，它还能成功上市吗？》

曾经要抗衡肯德基、麦当劳的中式快餐公司老娘舅，两次无缘IPO。之前的对赌失败，现在又摊上了新的对赌，它究竟是运气不好还是实力不允许？

二次终止

3月18日，新三板挂牌公司老娘舅发布公告称，上市辅导终止。这意味着，4年时间老娘舅两次冲击A股，均以失败告终。

公开信息显示，老娘舅成立于2000年，主营中式连锁快餐，门店集中在江浙沪，截至2025年6月底共400家门店，以直营模式为主，上半年营收6.35亿元，规模远不及老乡鸡和乡村基。老乡鸡2024年年营收63亿元、门店约为1500家；乡村基集团2025年末门店超1900家，招股书显示2022年营收47.06亿元。

对终止IPO的原因，公告称，“综合考虑公司后续资本运作规划及战略安排”，但实际上，或与老娘舅的业绩恶化有关。其最新披露的数据是，2025年上半年营收同比下降14.32%，归母净利润同比下降469.06%。

北交所曾明确要求想要IPO的企业：最近两年净利润均不低于1500万元（净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准），且加权平均净资产收益率平均不低于8%。而老娘舅2024年扣非净利润仅1462万元、勉强达标，2025年上半年直接亏损4117万元。

此外，北交所2024年8月发布的指引更是“堵死”了老娘舅的路，经营业绩指标较上一年下滑幅度超过50%的，一般应认定对持续经营能力构成重大不利影响。而老娘舅2025年上半年扣非净利润同比下跌581%。选择在财报集中披露季“终止”上市辅导，业界猜测，老娘舅2025年全年的业绩可能比2025年上半年还要差，因此不得不终止上市。

插播一句，在宗馥莉接手娃哈哈前，曾设立个人持股99%的瑾汇投资，该机构定位是通过其他机构投资间接投资，老娘舅是其首笔直投案例。

值得注意的是，2023年底首次主板IPO终止后，包括宗馥莉控制的瑾汇投资在内的6家机构要求回购退股，2020年签署的对赌协议约定，若2025年底前未完成IPO，投资方有权要求回购股权，对赌金额2.66亿元，而截至2023年6月底老娘舅账面现金仅2.21亿元，不足以覆盖。

关键时刻，新股东接盘化解危机：据称是ST星光农机董事长的自然人章沈强持股4.09%，湖州旅建朴诚创投持股3.18%。据媒体报道，湖州旅建与实控人签署了新的对赌协议——若2031年3月31日前未完成上市，其有权要求回购股份。还有一名老股东也选择了接盘。劲邦投资持股从7.27%增至8.73%，这家劲霸男装旗下的投资平台2010年曾参与乡村基B轮融资，2016年乡村基私有化退市后两个月便入股老娘舅并持有至今。

根据天眼查披露的股东信息，这三位接盘的股东，再加上一直持股8.73%的香飘飘创始人蒋建琪，都被老娘舅套住了，而宗馥莉等早期股东已成功逃离。

对赌压力犹在，老娘舅合计持股53.09%的实控人杨国民父子别无选择，只能继续谋求上市。

节节败退

两次IPO终止，算得上节节败退。

此次，北交所的上市辅导期长达2年1个月，最后却连辅导验收都未能进入。而主板IPO时，老娘舅仅用9个月就完成了上市辅导并向证监会递交了招股书，退而求其次、进度却更慢了，这种反差本身就是强烈的信号。

回溯老娘舅近年的经营轨迹不难发现，其业绩正不断恶化：营收从2019年的12.22亿元增至2023年的16.97亿元，但2025年上半年仅6.35亿元；归母净利润2023年曾突破亿元，2025年上半年转为亏损3891.62万元；毛利率从17.76%跌至6.26%。

就老娘舅的业绩而言，与另外两家中式快餐企业也明显不在同一梯队。老乡鸡2025年前四个月的业绩却已远超老娘舅2025上半年的业绩。截至2025年4月30日，老乡鸡门店总数达1564家，营收21.20亿元，同比增长9.9%，归母净利润1.74亿元，同比增长7.27%。

从门店数的变化来看，2025年4月老乡鸡门店已达1564家，8月乡村基集团合计门店超2000家，2019年，这两家门店数均不过千。而老娘舅门店从2019年的295家仅增至2025年6月的400家。

当同行们“节节高”的同时，老娘舅却在不断掉队。同样是直营占比90%以上的重模式，乡村基虽然净利率也不高，但仍在快速扩张。

不仅如此，为了顺应消费趋势，乡村基2024年关掉运营十几年、投入7000万的中央厨房，全面推行门店鲜货现炒，直言“要回归锅气”。老乡鸡则在2024年预制菜风波中，发布20万字的《菜品溯源报告》，公开供应商明细，并在门店菜品上标注红黄绿三色标签，将选择权交给消费者。

这期间老娘舅在做什么？除了被对赌协议裹挟，与时间赛跑密切进行资本化外，还在建中央厨房。老娘舅官方信息显示，2024年8月，历时27个月，老娘舅宁国中央厨房竣工完成。

当同行用“现炒”和“透明”回应消费者时，老娘舅选择了坚守十年前的标准化故事。在老娘舅的大本营江浙沪，老乡鸡已“长驱直入”，其在江苏、浙江、上海三地合计门店数约595家，超过了老娘舅的门店总数。

对赌压力下，老娘舅仍会谋求上市。只是业绩下滑的当下，它能讲的新故事还有哪些？