平安银行，难回巅峰

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

编辑 | 丁萍

头图 | AI生成

3月23日，在平安银行2025年业绩发布会上，行长冀光恒表示，2026年目标是重回正增长。

这个目标并不激进。

受大环境与战略调整影响，平安银行2023年-2024年营收增速分别为-8.45%、-10.93%，净利润增速分别为2.06%、-4.19%。最新发布的2025年报显示，营收与净利润增速分别是-10.4%、-4.21%。

2026年重回正增长并非不可能。不出意外的话，至少能实现业绩的微降。

但也不能过度乐观。因为对平安银行而言，回正并不等于复苏，盈利修复并不等于增长动力回来。

真正决定其未来表现的，是一个更关键的问题：经历零售退潮与战略收缩后，平安银行的业务特色正在消失。

这是平安银行的结构性风险。

重回正增长有较大可能

银行的净利润其实可以通过调整拨备来合理调节，烫平周期影响。

2025年平安银行净利润降幅远低于营收降幅，很大程度上也是由于拨备的调节，减少计提保利润增长，拨备覆盖率从250%降到了220%。如果看拨备前利润，实际上降幅达到11.94%，比营收降幅还大。

2026年继续做拨备调节，利润增长较容易实现。这不是平安银行一家的做法。最近几年大家业绩都一般，基本都是用这样的方式保利润。

对于当前的银行业来说，真正有一定挑战性的是营收正增长。

银行的营收主要来自三块，利息净收入，中间业务带来的手续费和佣金收入，以及金融市场投资带来的投资净收益。从这几块来看，平安银行营收还是有较大可能性回归正增长的。

（1）利息净收入：

2025年，平安银行的利息净收入下滑了5.79%，较2024年20.82%的降幅有了很大收窄。这主要是因为，为了控制风险的缘故，平安银行2024年对于风险上升的零售贷款急刹车，消费贷下降了13%，个人经营贷下降了13.56%，个贷总额因此下降了10.6%。

利率较高的个贷规模大幅下滑，带来两方面影响，一是降低了资产规模增速，虽然对公增长，但零售下降多，使得总资产增长只有0.41%，在上市银行中靠后，二是让净息差下滑明显，从2.38%降到了1.97%，降幅达41个基点。

2025年信贷结构保持稳定，个贷规模不再大幅下降，个贷总规模只降低了2%，消费贷和个人经营贷分别只下降了2.44%和5.2%，表明对于信用资质较好的零售客群的聚焦初步完成，再加上对公贷款增长9.2%，带动总资产规模增长了2.76%，也让净息差的下滑更为平缓。2025年净息差降低了9个基点到1.78%，降幅明显收窄。

零售贷款规模降幅收窄，规模趋于稳定，源自风险逐渐得到控制。2025年个贷不良率从1.39%降到了1.23%，接近2021年的水平。个贷规模下降，个贷不良率下降，由此个贷不良的规模下降较多。2025年下半年个贷规模止跌企稳。

预计2026年仍能维持目前的状况，零售止跌，实现小幅增长，对公贷款继续充当规模增长的主力，净息差下降幅度应该会小于2025年。由此来看，2026年平安银行的净利息收入回归增长可能性不小。

（2）中间业务：

手续费与佣金净收入方面，2025年降幅只有0.9%，已经止跌。相比于2024年18%的降幅，大幅收窄。主要是保险代销收入大幅增长，使得代理及委托手续费收入增长了12.7%。现在银行都在通过卖保险增加代销收入，强化中收，缓解信贷业务的增长压力。平安银行又有平安集团保险业务的优势，在保险代销上可以做更多文章。

（3）投资净收益：

2025年营收下滑10%，很大程度上源自投资净收益的下滑，增速从2024年的+54%变成了-16.8%。主要是2024年债市表现不错，2025年债市受前期“透支”效应、股债跷跷板及政策扰动影响，整体赔率较低、交易难度较大，以震荡为主。

2026年利率中枢预计持平或小幅上移，结构性机会更突出，货币政策维持适度宽松，资金面平稳，中短端利率债和高等级信用债能提供稳定票息，超长期国债经历深度调整后，绝对收益率吸引力提升，短期可能因波动出现反弹机会。整体来说表现应该比2025年更好，在2025年低基数的情况下，投资净收益回归增长也是较大概率。

由此综合来看，2026年平安银行的业绩回归增长，概率还是不小的。只要不出现宏观层面和零售信贷环境的恶化，平安银行业绩底部可以确认，即使仍有下降，应该也只是微幅下降。

未来业务特色依然模糊

由于业绩不佳，2024年和2025年平安银行在资本市场表现一般，股价涨幅分别为36.42%和2.71%，而按照中信证券行业分类，银行板块这两年涨幅分别达到42.84%和12.46%，平安银行连续两年以较大幅度跑输行业指数。

因此目前平安银行估值较低，Wind数据显示，以最近一个季度财报数据计算，银行板块平均PB估值达到0.66倍，一些优质银行表现更佳，如招行和宁波银行，PB估值达到0.91倍，农业银行估值达到0.83倍，而平安银行PB估值只有0.47倍。

估值较低，再加上业绩增长有望回正，平安银行在二级市场表现今年是否能有所改善呢？

今年以来截至3.25日收盘，平安银行股价涨幅为-4.12%，在42家银行中居34位，在银行股中表现居于中下游。市场上表现好的，依然是业绩成长性较强的城商行。虽然估值较低，业绩也在筑底，但市场对于平安银行依然缺乏足够的信心，预计今年股价表现在银行板块中依然不够出色。

为什么会如此？

历史上，在2016年全面转向零售业务后，平安银行一度成为“零售新王”，股价表现出色，在2019-2021年的上一轮牛市里，平安银行股价涨幅接近2倍，是表现最好的银行股之一，也吸引了张坤等明星基金经理重仓。

到如今，平安银行经过了一轮业绩低谷后，虽然正在走出低谷，但多数上市银行也都在经历净息差降幅收窄、资产规模增长的局面，整体大多有所复苏。在其中，平安银行经过这几年的业务调整，特色已经不再明显，业务结构与多数股份行相比区别不大。

未来发力重心是什么，客群上聚焦于怎样的群体，核心竞争力在何处，都比较模糊，这是平安银行接下来需要解决的核心问题。

此前的经济上行期，平安银行发力零售，尤其是高收益的消费贷规模增长很猛，给公司带来可观利润。

不过随着经济增长中枢下降，零售金融风险逐渐凸显之时，平安银行过于下沉的客群，带来较多的零售金融坏账，个贷不良率从2018年的1.07%上升到2024年的1.39%。这几年平安银行个贷向优质客群集中，处理坏账，不良率下来了。

同时，对公业务这几年增速更高。接下来哪方面是重心，是回到以零售为主的结构，还是继续做强对公，还是保持对公与零售的均衡，仍然是比较模糊的。

如果回到以零售为主的结构，继续主做优质群体，客群质量又不及招行和国有大行，如果重新进行客群下沉，做一些高风险高收益的零售信贷，可能又会带来较多的坏账。

对公业务上，规模虽然增长，在供应链金融、跨境金融方面增长较多，但与以对公为主的国有大行，以及招行、兴业、中信银行这些对公规模高的股份行相比，客户基础不足。已发布业绩的两家股份行对比来看，以对公业务为主的中信银行，2025年对公贷款平均余额是平安银行的两倍左右，收益率为3.54%，而平安银行收益率为3.05%。

对公服务能力也不够突出，2025年结算手续费增长4.6%，速度并不快，投行业务上，承销债券金额未进入行业前20名，与四大行以及兴业、中信、招行等股份行差距较大。与此同时，对公贷款的不良率有所增长，从2022年的0.72%上升到了2025年的0.87%。

平安银行提出的战略是“零售做强、对公做精”，还是比较模糊，并不能向市场展示其未来的业务机构特色与核心竞争力。

中间业务上，虽然代销保险带来较好的手续费增长，不过平安银行的财富管理整体实力依然一般，虽然在行业里较早推出财富管理平台，发展金融产品代销业务，在2025年牛市之下，基金销售保有规模普遍增长，但平安银行反而有所退步，非货基金保有规模从2707亿元降到了2703亿元，行业排名也有所下滑，从第9位下滑到11位。

平安银行虽有零售客群数量优势，私行客户也有增长，但零售 AUM增速1.1%，私行 AUM增速0.8%，都比较低。主要是投研能力不足，资产配置能力、主动管理能力相对缺乏，没能把握住权益市场牛市的机遇。

总体来说，平安银行业绩虽在筑底，但未来增长潜力依然不清晰。从股份行格局来看，头部三家都是比较有特色的银行，招行零售与财富管理称王，兴业银行与中信银行对公业务较强，都有自己的基本盘。业务上缺乏特色的银行，如光大银行、华夏银行等，业绩相对就比较平庸。平安银行如果不能找准未来的核心竞争力来源，业绩与市值表现很难再回到曾经的辉煌。