中国移动：直面税改冲击，分红底色依然不变？

本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君

中国移动（600941.SH/00941.HK）于北京时间2026年3月26日晚的港股盘后发布了2025年年报及第四季度财报（截止2025年12月），要点如下：

1、经营数据：收入微增，经营利润稳步向上。中国移动2025年第四季度总营收为2555亿元，同比增长2.5%。公司本季度通讯业务同比微增，产品销售等业务连续两个季度同比增长14%左右。中国移动2025年第四季度经营性利润为256亿元，同比增长8%，主要受经营费用率下滑的增益；

2、核心业务表现：流量“降费引流”，宽带稳步增长。

a）流量业务：仍然是公司收入中最大的一项，总收入中占比为40%。公司下半年流量业务实现收入1736亿元，同比下滑4%。其中流量使用量仍有10%的同比增长，但流量资费均价下滑幅度达到13%，公司仍希望通过降低资费来争取用户；

b）宽带业务：稳步增长。公司下半年宽带业务实现收入730亿元，同比增长8.6%，受益于宽带用户数增长和单客户月均资费的双重带动。

c）其他业务：通话和短信业务都在下滑，信息服务业务维持增长。

3、资本开支：缩减通讯网络投入，增加算力投入。$中国移动(600941.SH)2025年第四季度的资本开支大约为398亿元，同比基本持平。

结合公司的展望看，公司预期2026年资本开支为1366亿元，同比减少150-200亿元。主要对通讯网络资本开支进行削减，继续增加对算力网络的资本开支（378亿左右）。

4、ROE及分红情况：公司本季度的TTM ROE为10%，同比持平。公司在二三季度的合计分红回购达到1042亿元，公司当前的股息支付率继续维持在72%以上。

海豚君整体观点：“加税”依然高分红，“算力”才是增长希望

中国移动本季度业绩基本符合预期，其中收入端增长的增长主要来自于产品销售等方面的增长，而核心的通讯业务略有增长。利润端的大幅回落，主要受其他收益的影响，而经营性利润同比增长8%。

具体业务来看：①流量业务继续执行着“降资费引流”的策略，下半年流量均价下滑13%，公司移动用户数延续小增的表现；②下半年宽带业务维持8%左右的增长，用户数和资费都有提升；③信息服务、产品销售等其他业务增长的表现，其中增长主要来自于算力等服务的带动。

相比于稳健的业务数据，市场更关注的是以下方面：

a）资本开支情况：公司本季度资本开支398亿元，同比基本持平。公司给出的资本开支展望，预计2026年资本开支1366亿元，同比下滑9.5%。其中公司计划缩减通讯网络资本开支，继续增加对算力网络的资本开支（378亿左右）。

随着5G高投入期收尾，中国移动的资本开支已经明显回落。由于当前公司资本开支逐步回落，而摊销折旧仍然较高，那么公司的现金性经营利润将比财报中的经营利润更高，公司实际上也是更加赚钱的。海豚君测算公司本季度税后现金性经营利润为255亿元，同比增长6%。

b）分红情况：由于公司通常在二季度/三季度进行分红，2025年合计分红1042亿元左右，估算公司的股息支付率维持在72%上方。

整体来看，中国移动本季度经营面依然保持平稳，至于本季度净利润的下滑主要是受其他损益的影响。考虑到2026年起的增值税新政策的影响（2026年1月1日开始），将流量、短信和彩信服务从“增值电信服务”升级至“基础电信服务”，相应的增值税从6%提升至9%。

结合流量、短信和彩信业务在公司收入中的占比情况看，市场预期增值税的上调大致会对公司总收入带来1-2%的影响。在当前“降价引流”的策略下，还是较难向下游终端消费者转嫁，对利润端的影响在5-7%左右。

本次财报中，公司继续缩减资本开支、ROE%也稳步提升、分红率也维持在相对高位。公司依然具有“业绩稳健”和“高分红”的两个属性。至于增值税的调整，是对移动、电信和联通三家公司都会产生的“行业面影响”，也会给2026年业绩增速的带来“一次性”冲击，以及削弱公司的股息（5%左右的影响程度）。

中国移动作为流量提供商，当前全年流量使用量一直在稳步提升，还是很稳当的生意。增值税的上调，是运营商遇到的行业面问题，对业绩表现有一定削弱，但相对可控。在数据中心及AI还未高增的情况下，即便是削弱了一部分股息分红，中国移动依然有6%以上的股息率，还是投资“分红股”的一个选项。

以下是详细分析

一、经营数据：稳步增长

1.1收入端

中国移动2025年第四季度总营收2555亿元，同比增长2.5%。分项来看，其中公司本季度来自于通讯服务的收入为2124亿元，同比微增0.5%；来自产品销售及其他的收入为431亿元，同比增长14%。

公司本季度通讯服务收入同比微增，其中个人通讯业务本季度再次下滑4%；而家庭和政企业务继续维持着9%左右的增长。

对于在总收入中占比超过一半的个人通讯业务，具体来看：①移动业务客户数：公司的总用户数维持在10亿以上，环比有所回落；②移动ARPU：公司本季度的单用户月资费为43.2元，同比下降4.5%。近一年以来，公司移动端的个人月均资费都呈现下降的趋势。

2.2毛利率

中国移动2025年第四季度毛利率51.4%，同比下滑3.8 pct。海豚君将“网络运营及支撑成本”和“销售产品成本”列为营业成本，进而测算公司毛利及毛利率情况。

相比于产品销售部分，公司的通讯业务毛利率相对较高。然而公司本季度产品销售相关业务占比提升，对整体毛利率有所“拖累”。

2.3经营费用端

中国移动2025年第四季度经营费用1059亿元，同比增长下滑4.9%。海豚君将“销售费用”、“雇员薪酬费用”、“折旧及摊销”和“其他营运支出”四项都放在经营费用中；

1）销售费用：本季度152亿元，同比增长21.5%。公司加大了存量运营、客户服务的营销投入；

2）雇员薪酬费用：本季度369亿元，同比增长2.2%，增加了对核心骨干、基层一线人员的倾斜力度；

3）折旧及摊销：本季度480亿元，同比下滑2.7%。随着5G投资高峰期的结束，公司资本开支逐步下降，这是公司折旧摊销金额持续下降的主要原因。

2.4净利润

中国移动2025年第四季度净利润218亿元，同比下滑21%，主要是受其他损益影响。由于公司将从2026年开始受增值税上调的影响，公司本季度对进行了“套餐收入分拆纳税的调整”。

由于公司的折旧摊销高于资本开支，从现金流的角度看，公司本季度的税后现金性经营利润为255亿元（不考虑非经营因素影响），同比增长6%。

二、分业务情况：“降费引流”，依然是主策略

中国移动的收入主要来自于通信服务和产品销售两部分。由于通信服务占比长期都在80%以上。因此对公司营收及业务的变化情况，主要是关注通信服务的经营状况。

在通信服务中，当前业务收入中最大来源于无线数据流量服务，当前份额为40.5%。流量业务在“降资费引流”的策略下，收入占比呈现下降的趋势。其余还包括宽带业务、语音通话业务、短信业务和应用及信息服务业务等。

2.1无线数据流量业务

中国移动流量业务2025年下半年收入1736亿元，同比下滑4%。在短视频等需求的带动下，流量使用量继续增加，但单位资费依然下滑，最终导致流量业务的继续下滑。

分拆来看，在下半年中国移动用户使用无线数据流量总额达到961亿GB，同比增长10.3%；而同时数据流量平均资费为1.8元/GB，同比下滑13%。虽然流量需求持续增加，但公司依然执行采取降低用户流量资费的举措。

2.2宽带业务

中国移动宽带业务2025年下半年收入730亿元，同比增长8.6%。公司的宽带业务继续维持增长的态势，主要得益于公司在宽带市场份额的增加。

截止到2025年12月末，公司宽带用户数增长至3.24亿户，同比增长3%。可以推测出公司当前宽带用户的月均资费37.6元，同比增长4.6%。

2.3其他业务

1）语音通话业务：公司2025年下半年实现收入324.4亿元，同比下降4%。公司的语音通话业务处于稳定下滑的态势，主要是视频/语音等方式逐步替代了原来的传统通话。

2）短彩信业务：公司2025年下半年实现收入135亿元，同比下降7.6%。短彩信当前已经不是市场主流的通讯交流方式，公司短彩信业务的客户主要以银行等b端客户为主。

3）应用及信息服务业务：公司2025年下半年实现收入1221亿元，同比增长6%。这一业务板块中主要包含了个人数字内容与应用（娱乐与生活）、智慧家庭业务（数字家庭中心）、企业数字化服务（政企信息服务）等方面。

公司作为传统的运营商，也想通过应用及信息服务的落地，实现业务的升级，公司也期待从连接服务向价值服务转型。当前最大的变化在于以云、5G、AI为战略支点，驱动业务结构向高科技服务跃迁。

当前公司的应用及信息服务增速仅有6%左右，后续关注数据中心及云相关业务的增长，给公司服务业务带来更多的“潜在”成长机会。