高盛：参考1990年石油危机，美联储终将降息

本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：卞纯

随着中东冲突引爆油价，并令通胀担忧中燃，全球利率市场近期发生了戏剧性的“鹰派再定价”——市场从年初押注美联储多次降息转向定价年底加息。

高盛正在对这一今年市场定价最重大的转变之一提出质疑。该行表示，投资者高估了美联储为应对当前油价飙升而加息的可能性。

近几周，能源价格大涨以及滞胀担忧升温，持续扰动全球市场。根据芝商所集团（CME Group）的“美联储观察”（FedWatch）工具，期货市场的定价一度暗示，美联储在年底前加息的可能性超过50%。不过，这一概率目前已回落至14%左右。

高盛认为，市场反应（市场的加息押注）过度，且与历史经验不符。

高盛策略师Dominic Wilson在一份研报中阐述了该行观点：市场对石油冲击反应过度，押注美联储将出台紧缩政策，而从历史经验来看，这种情况大概率不会出现。

Wilson写道：“目前的市场定价反映出了一种比历史经验更为剧烈的鹰派冲击。我们认为市场正在错误地定价政策路径。不过参照1990年的先例，在油价大幅上涨期间，市场往往难以正确修正预期。”

1990年的历史参考，是高盛此次判断的核心。当年遭遇石油供给冲击时，债市收益率大幅飙升，投资者押注美联储将收紧政策。但最终美联储反其道而行，在经济形势恶化之际选择降息。

高盛表示：“历史先例表明，市场会严重倾向于加息风险并要求可观的风险溢价，即使美联储最终在那次事件中大幅降息。”

为何高盛预期降息、而非加息？

高盛的核心逻辑是：油价推动的通胀飙升，属于供给侧冲击，而非需求侧过热。从历史来看，美联储通常会无视供给侧通胀压力，不会因此收紧货币政策。当经济增速本就放缓时，这一倾向会更加明显。

美联储主席鲍威尔的最新言论似乎也支持高盛的这一观点。鲍威尔周一表示，在美以对伊朗战争引发的能源冲击背景下，美联储倾向于维持利率不变，并暂时“忽略”这一冲击的影响，

高盛首席美国经济学家David Mericle近期已将美联储首次降息时点预期，从6月推迟至9月，并预期该央行将于今年12月第二次降息。这只是降息节奏延后，并非彻底转向。该行仍维持对美联储2026年降息两次的基准判断。

油价方面，高盛的基准预测是，布伦特原油3月均价为105美元，4月为115美元，然后在年底前回落至80美元。

这一预测假设霍尔木兹海峡的供应中断将持续约六周。在此路径下，该行预计石油冲击将拖累经济增长，并最终促使美联储放松政策，而非收紧政策。

此外，高盛已将美国经济衰退概率，从美伊开战前的20%上调至30%。增长放缓、濒临衰退的经济环境，历来不是美联储会收紧政策的时机。

“美联储加息”叙事一直是近期扰动市场最具破坏性的力量之一。若高盛判断正确，即市场确实对美联储政策路径存在错误定价，市场预期回归降息主线，可能会为股债市场带来喘息之机。