NAS业务暴增213%、净利大涨52%，绿联科技为何仍深陷股价震荡？

本文来自微信公众号： 亿邦动力 ，作者：王昱

绿联科技（301606.SZ）发布了2025全年财务报告，展现出公司强劲的增长势头和盈利能力。

公司全年实现营业收入94.91亿元，同比增长53.83%，营收规模大幅跨越；归母净利润达到7.05亿元，同比增长52.42%；扣非归母净利润为6.80亿元，同比增长53.97%。

尽管业绩亮眼，但二级市场的反应却反复无常。

财报发布当日，其股价微涨0.10%，翌日重挫3.67%，紧接着又于昨日强劲反弹5.05%。昨日收盘价已回升至3月中旬大震荡前的水位。事实上，在过去的一个月中，该股展现出极高的波动性，振幅逼近现价的40%。

优秀业绩背后，绿联陷入多空角力的漩涡：

NAS业务的异军突起，既带来了远超同业巨头的高估值，也让“重营销、轻研发”的经营策略在新的市场博弈中面临底色考验。

▎跨境业务快速增长，线下渠道布局稳健，亚马逊依赖度不降反增

2025年，绿联在海外市场依旧跑出“加速度”。

分地域来看，境外收入58.21亿元，同比增长64.27%，占比提升至61.34%，成为增长核心动力；境内收入36.64亿元，同比增长39.71%，国内市场稳步渗透。

与此同时，在渠道布局上，绿联呈现出“长板更长、多点开花”的态势。

亚马逊仍是核心“粮仓”，单一渠道独大的情况继续存在：报告期内，亚马逊渠道为绿联创新贡献了高达34.91亿元的营收，同比增长61.72%，占据总营收份额的36.81%——较去年占比小幅上升。

除亚马逊外的其他跨境渠道（独立站、速卖通、Lazada、Shopee、Noon、TikTok等）合计实现收入14.21亿元人民币，同比大幅增长63.67%。

而在国内电商平台，绿联科技在京东与天猫分别实现了12.05与9.20亿元的营收，增幅分别为38.25%和25.75%。

整体而言，线上渠道依旧是绿联科技的主要销售场域。2025年，其线上收入总计70.38亿元，在总营收中占比74.20%，同比增长51.98%；而线下收入为24.47亿元，在总营收中占比25.80%，同比大涨59.40%。

值得关注的是绿联在“重塑线下”维度的野心。

报告期内，绿联科技积极拓展线下渠道，进一步在全球市场拓展其经销网络，通过战略合作大型商超、专业渠道及区域头部经销商，在境外，其已成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、MicroCenter，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售巨头渠道体系。

▎NAS业务一枝独秀，“低端颠覆”策略横扫全球，但上限多高仍待观察

2025年，绿联科技的传统产品线表现稳健。

分品类来看，充电创意、智能办公、智能影音三大传统板块收入分别为43.56亿元、24.32亿元、14.72亿元，同比增长47.28%、38.41%、38.83%，分别占据总营收的45.90%、25.62%、15.51%。

其中，在充电类产品、音视频产品、连接传输类产品以及插入存储类产品等被合称为“泛拓展类科技消费电子”的“老本行”上，绿联科技再下一城：据弗若斯特沙利文数据，2025年，绿联已是该领域的全球出货量最大的公司。

不过，真正引人注目的却是其近一年以来受“OpenClaw”等AI概念驱动而暴涨的消费级NAS业务。

据悉，绿联早在2018年就已经开始立项并研发NAS相关技术。2020年是其NAS业务正式商业化的元年。当年，绿联推出了旗下首款私有云存储产品——绿联私有云DH1000。

这款产品主打“小白用户”和“家庭共享”，凭借极其简单的安装流程和手机App操控，降低了传统NAS设备极高的技术门槛，迅速在消费电子市场打开了局面。

随后几年，绿联相继推出了多个爆款型号，逐步从入门级的“双盘位”向性能更强的“四盘位”、“六位盘”、“八位盘”迈进。

报告期内，NAS产品所在的智能存储业务收入达12.26亿元，同比暴涨213.18%，贡献了总营收的12.92%，成为新增长极。

根据其在港交所最新招股书中披露的数据显示，2025年，绿联已经超过业内的一众“老前辈”和新锐势力（推测公司F系Synology群晖、公司G为QNAP威联通、公司H为Buffalo巴法络、公司I为极空间ZhiTi），在消费级NAS产品上一骑绝尘，以断层式领先夺下了出货量和零售额的“双料冠军”。

绿联之所以能“后发先至”，与其独特的产品定义、市场竞争策略密不可分。从根本上来讲，UGREEN不是用“传统IT设备”的逻辑来打造产品，而是更趋近于“消费电子”的产品逻辑：

致力于把私人NAS从程序员才能玩转的“服务器”重塑成“像大号U盘一样操作简单、使用流畅、界面简明的设备”；其以“即用性”为核心，无需传统竞品的配置调试。

具体而言，其优势区位在于面向非专业用户的入门级和中端需求，尤其是家庭娱乐、影音创作和高速传输场景。而在这种客群定位下，其产品呈现出两大思路。

其一，阉割冗余选择、强化常用功能、强调日常使用“爽感”。

相较于系统深度、复杂架构以及Docker、虚拟机等高阶功能，绿联更侧重于在HDMI输出、视频转码加速、网络吞吐效率等方面下功夫，让“普通人用得爽”，贴近家庭娱乐、个人备份、轻量创作等场景。

其二，“加量不加价”，硬件先行。

在同盘位、同价格段产品中，绿联往往能够以相近甚至略低的价格，提供比老牌厂商更好的硬件配置（多核CPU、大内存、高速传输等）。

这也是一种“田忌赛马”：绿联作为背靠供应链的“后来者”，相较于多年深耕软件能力、生态体系的群晖、威联通，利用“参数竞赛、性能堆砌”的策略快速占领入门级市场、避开短板方面的直接对抗，无疑是更讨巧的打法。

不过，随着赛道红利的显现，在这条道路上，已经有越来越多的对手涌现。绿联的护城河究竟是否足够深，依旧有待观察。

华为、小米、联想等生态巨头近年来加速入场。凭借天然的生态粘性与庞大的流量入口，这些巨头能够轻易在“闭环高墙”内对独立厂商形成降维打击。在价格战与生态捆绑的双重夹击下，想要守住份额并非易事。

与此同时，海外老牌劲旅群晖、西数、巴法络等也开始针对入门级市场“俯冲”。打开亚马逊平台，不难发现，它们的部分中低端SKU也颇具价格竞争力，正试图夺回失地。

而且，绿联“把硬件做重、优先规模扩张”的打法，也对成本结构造成了压力。市场最看好的NAS业务，毛利率（28.1%）反而远低于公司的其他产品线。作为一种更新周期较长的耐用消费品，NAS业务究竟何时能将其盈利能力修复至公司平均水平，仍存在较大的不确定性。

▎增长隐忧：市盈率高、研发投入低、大笔套现、经营现金流紧绷

高歌猛进之后，绿联的市场估值是否足够合理、足够稳健，已成为资本市场博弈的焦点。在消费电子板块内，相比安克创新（22.62）、漫步者（23.33）、传音控股（24.32）等同业巨头，绿联的市盈率（40.78）显得格外出挑。

然而，剔除AI概念带来的热度泡沫，绿联增长曲线背后的结构性隐忧仍待化解。

其一，研发强度不足。相比同赛道的安克创新，绿联的研发投入规模较小，去年仅有4.37亿元，或不足前者的1/5。而从研发费用率上来讲，绿联的数据（4.61%），也不如安克创新（8.60%）、漫步者（6.91%），仅高于大基数的传音控股（3.67%）。

与此同时，在各项成本中，销售费用增速超过营收增速。依赖营销驱动增长的问题依旧存在。

不过，财报显示，由于研发团队规模扩大，去年其研发费用同比大增43.96%，已经呈现出了扭转“轻研发”倾向的纠偏信号。

其二，经营活动现金流“失血”。

2025年，绿联“经营活动产生的现金流”同比暴跌105.66%，直接转负，说明公司账面虽然有利润，但未能从实际业务中攒下“真金白银”。财报解释称，大幅下跌系本期采购商品及其他日常经营活动支付的现金增加所影响。

与此同时，之所以其现金等价物净增加额仍然维持正向增长，一定程度上得益于其投资活动的贡献：2025年其“投资活动产生的现金流量净额”为5.72亿元，去年则是-10.9亿元，大涨152.42%。

其三，大股东与核心高管密集套现近十亿元。

2025年1月底，绿联科技迎来首波大规模限售股解禁。紧随其后的2-3月，最大外部股东高瓴资本（通过珠海锡恒）套现约5.09亿元。负责研发的副总经理陈艳及多名核心高管（通过绿联管理等平台）套现约4.72亿元。

接连的高位减持导致市场对公司后市预期产生疑虑，或许也对财报发布后股价的不涨反跌造成了影响。

综合来看，2025年，绿联科技交出了一份比较优秀的答卷，是跨境电商赛道上的一匹黑马。未来，能否延续这种增长势头、继续乘胜扩大战果，则取决于绿联能否完成从“捕捉风口”向“高筑墙、广积粮”的转变。