“医药女神”的神之清仓

本文来自微信公众号： 过客财经 ，作者：DBS路人甲

基金经理自购基金，向来被视为“与持有人共进退”的诚意之举。但当自购变成了精准逃顶，而基金整体仍在深亏泥潭中挣扎时，诚意二字，便难免蒙上一层阴影。

2025年下半年，工银瑞信的知名医药基金经理赵蓓，将自己持有的工银前沿医疗基金份额全部赎回。根据公开信息，这并非她第一次自购——早在几年前，她便以个人资金买入过这只基金。据媒体估算，两次买卖操作下来，她个人获利约166万元。

166万元，相比管理的百亿规模来说，或许算不上什么惊天数字。但放在所管理的基金累计亏损20亿的背景下，这笔个人盈利，便显得格外刺眼。

/二十亿亏损与一个人的盈利/

赵蓓是工银瑞信基金旗下管理规模最大、知名度最高的医药基金经理之一，江湖人称“医药女神”。巅峰时期，她管理的四只主要基金——工银前沿医疗、工银医疗保健、工银成长精选、工银养老产业，合计规模超过200亿元，目前在管规模141.55亿元。

然而，百亿基金经理的光环并未转化为投资者的回报。

数据来源：基金年报DBS路人甲整理

根据基金年报数据统计，2015年至2025年间，这四只基金的累计净利润分别为：

工银前沿医疗：-21.79亿元

工银医疗保健：+4.80亿元

工银成长精选：-5.44亿元

工银养老产业：-2.95亿元

四只基金合计亏损约25.38亿元。换句话说，赵蓓管理的这些产品，整体上是亏钱的。而同期，她个人的自购操作却实现了正收益。（注：赵蓓还曾短暂管理过工银医疗健康和工银科技创新，这两只基金规模较小，并不会显著扰动其职业生涯数据）

更让人玩味的是，赵蓓的清仓时间点——2025年下半年，正值医药板块经历了一轮反弹后的调整前夕。换句话说，她几乎是精准地踩在了波段的高点上完成了赎回。

这并非质疑其操作合规性，而是揭示了一个尴尬的事实：在信息、判断和执行速度上，基金经理与普通持有人之间，存在着天然的不对称。而这种不对称，恰恰在“自购”这个本该体现共担风险的行为中，显得尤为刺眼。

/医药赛道的“屎上雕花”/

赵蓓的代表作工银前沿医疗，成立于2016年，业绩比较基准设定为：80%×中证医药指数收益率+20%×中债综合指数收益率。

数据来源：基金年报

尴尬的是，截至2025年末，这只基金成立9年来的基准收益率仅为13.62%。

数据来源：基金年报

从管理难度上来说，医药是一个非常难以搞懂的赛道。赵蓓的主动管理，本身带来了明显的阿尔法，9年超越业绩比较基准194.28%，这本身是一个很出色的成绩。

但医药赛道的残酷之处在于周期反转之漫长。以市场上规模最大的医疗行业ETF——华宝医疗ETF为例，根据其基金年报数据，2019年至2025年间，该ETF成立以来累计亏损高达131.69亿元。其中，2023年单年亏损57.15亿元，2024年亏损38.44亿元。

数据来源：基金年报DBS路人甲

ETF作为被动投资工具，没有基金经理的主动判断，只是忠实地复制指数。它的亏损，本质上就是行业的贝塔亏损。换句话说，不是某一个基金经理不行，而是整个医药行业本身就在下行周期中。

这里有一个耐人寻味的细节：ETF的持有人习惯于“越跌越买”。

数据来源：东方财富Choice

如上图所示，ETF在长达四年的持续亏损中，规模一路走高。这也能解释过去几年ETF的大发展，在权益市场缺乏真正赚钱效应时，很多投资者会转向工具化产品，期望用自己的“神之操作”来对抗大势。

问题来了，这些ETF真的带来了回报么？换个角度来说，如果这130多亿是一个主动基金经理亏的，是不是会被口水淹死？

对于一些基金经理来说，他们可以跑赢基准，但他们改变不了贝塔。他们可以在牛市中放大收益，但在熊市中，他们也很难独善其身。

赵蓓的自购盈利，恰恰说明了一个悖论：基金本身是可以赚钱的，但前提是——你要在低位买入，高位卖出。而能做到这一点的，往往是基金经理自己，而不是那些在市场高点追进去的普通投资者。

/投资者的行为困境：逆周期何其难/

赵蓓的自购操作，时间点选在净值调整前。这种精准，不仅体现了她的判断力，也暴露了普通投资者在行为上的天然劣势。

自购基金通常有至少一年的锁定期，这意味着基金经理无法做短期波段。赵蓓的两次买卖，间隔数年，显然不是短线投机，而是基于对行业周期的判断。但问题是，普通投资者即便有同样的判断，也很难执行——因为大多数人是在市场高点买入的。

这正是当下权益投资面临的最大困境：投资者的行为，已经成为投资收益的负贡献。

在市场低点时，无人问津；在市场高点时，蜂拥而入。最终，基金净值涨了，基民却没赚钱，甚至亏钱。赵蓓的自购盈利，恰恰是这种“反人性操作”的成功案例。但问题是，普通人做不到，而基金经理却可以。

自购本来是积极的行为：基金经理类似于厨师，如果吃他（她）自己做的饭（自购），说明她对自己的出品有信心。赵蓓自购工银前沿医疗，是跟投资者同桌吃饭，并没有给自己开小灶，而给基民吃地沟油。

基金经理这个角色，终归只是资本市场链条中的一环。基金经理是人不是神，基金经理无论如何操作，改变不了市场的贝塔，这是铁律。此外，基金经理本身也是一个技术工种，只能像厨师一样按菜单做菜，至于如何点菜，他（她）是无法控制的。

赵蓓的自购盈利本身无可厚非——她也应该赚钱，自购本身是一种利益绑定行为，而非惩罚。至于何时赎回，只要持有期超过一年，基金经理也应该可以自行判定。倘若说基金经理必须跑满全程，将收入大比例放在自己管理的基金中，完成跟基民的终极绑定。这个要求隐含了一个很难实现的前提，即假定所有基金经理全都财务自由了。放在现实中，未免有点“何不食肉糜”的荒诞感。

只是，当基金经理的个人盈利与持有人的巨额亏损形成对比时，问题的焦点就不在她个人，而在整个行业的利益结构上。每次在市场高点，基金的发行便水涨船高，这是人性，也是基民亏钱的终极原因。

路人甲并不怀疑赵蓓的专业能力，也不否认她曾在某些年份为持有人创造过丰厚回报。但必须承认：在现有的基金利益格局下，基金经理的自购，更多是一种个人财富管理行为，而不是与持有人共进退的承诺。

真正的问题，不是赵蓓清仓了，而是她的清仓如此精准，而她的持有人，很大比例还在深套中等待下一个解套的周期。