2026-04-16 12:10
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本文来自微信公众号： 深氪新消费 ，作者：郑栾
互联网的兴衰更替太快了。完美日记，仿佛已是一个腐烂在记忆角落的名字。
完美日记的母公司逸仙电商，单季度盈利了。
对于彩妆这种毛利率相对较高的行业，盈利不是什么大不了的事。更何况，因为长期亏损，大量的流量投入，连续的营收负增长，逸仙电商的市值，从上市之初最高超过160亿美元，跌到如今不足当时的2%，仅剩不到3亿美元。
如果这就是逸仙电商的全部，那这家公司显然不值一提。
如果换一个侧面呢？
逸仙的毛利率达到了78.2%，已接近国际大牌的水平。同时，护肤品业务以53%的收入首次超越彩妆，成为主营业务，其中科兰黎等品牌在高端护肤领域增长较快。
更重要的是，长期饱受诟病的高运营成本、低研发投入也有了改观。2025年Q4，逸仙电商的研发投入占比达2.8%，费用率占比上已经接近一线国际巨头。
彩妆业务持续流血，护肤品业务重新造血，几年时间，被遗忘的逸仙电商，连DNA都换了。
这家公司是如何转型的？它的未来会光明吗？
逸仙电商，一家成立不到10年的公司，却经历从一夜爆红，到风光上市，到饱受质疑，再到改头换面的生命周期。
2016年，三位中山大学的校友黄锦峰、陈宇文、吕建华一起创办逸仙电商，公司取此名意在致敬母校。
2018年，完美日记开始在小红书和抖音进行大量投放，并请到不少大牌明星和李佳琦等头部主播助力，营销火力十足。
吃到流量红利的逸仙电商成为时代宠儿。2019年，完美日记成为史上第一个登上天猫双十一彩妆榜首的国货品牌。在逸仙电商背后，站着一众知名创投机构，包括真格基金、弘毅创投、高瓴创投、高榕资本、CMC资本、博裕资本、老虎环球基金、华平投资、凯雷投资集团、正心谷资本等。
资本的追捧和风口的助力，让逸仙电商的上市变得顺理成章。6年前，逸仙电商上市时，风光无限。当时的IPO发行价为10.5美元，市值近70亿美元。
上市后，逸仙电商的市值一路上涨，最高峰时超过160亿美元。
然而，流量却始终转化不成利润，为了维持在抖音和小红书等平台的曝光，完美日记必须将大量现金贡献给网红和主播。这导致逸仙电商的营销费用居高不下，营收却连年下滑。
刚刚上市的2021年，逸仙电商年营收49亿元，从此之后开始一路下滑：2022年营收43亿元，2023年34亿元，2024年33.9亿元。
逸仙电商的股价表现也多次“告急”，公司多次因平均收盘价连续30个交易日低于1美元而收到纽交所发出的警示函。根据规定，收到通知后，公司必须在六个月内将其股价和平均股价恢复到1.00美元以上，否则将启动停牌和退市程序。
为了避免退市，逸仙电商被迫并股，每10股并为2股，才避免了退市的结局。并股后，逸仙电商的市值长期在3亿美元上下徘徊，可以说，在投资者眼里，逸仙电商已经“死了”。
据Euromonitor数据，2022年中国化妆品市场规模达到5318亿元，同比下降6.4%，是自2017年以后首次出现负增长。
生死存亡之际，创始人黄锦峰在内部会议上直言：“靠流量堆出来的增长是不可持续的，我们必须把钱花在更有长期价值的地方。”
此后，逸仙电商开始削减营销费用，费用占比从2023年的30%以上，到2024年的25%左右，再到2025年的20.8%，得到了显著的控制。
但是，流量费用的削减，带来的是销售额和营收的下降，为了跑赢自己下滑的速度，逸仙电商开始押宝护肤品。
从2020年到2021年，逸仙电商先是自主孵化了护肤品牌“完子心选”，随后又陆续收购了Galénic（科兰黎）、DR.WU（达尔肤）、EVE LOM（伊芙珑），这些品牌有着一些关键词：高端、科研、专业，有着更深厚的底蕴。
比如，科兰黎由一位法国药剂师在1970年代末创立，主打“细胞级抗老”；伊芙珑也由专业美容师在1986年创立，其“洁颜霜”在全球积累了较好的消费忠诚度。
逸仙电商的逻辑很简单：用这些品牌的专业度，叠加逸仙电商对于流量和网红运作的能力，达到1+1＞2的效果。
除了流量，逸仙电商对这些收购的品牌进行了本土化改造，以适应中国消费者。比如，科兰黎推出适合亚洲肌的抗老系列，这是中国市场的专属产品线；同时，整合全球供应链资源，降低生产成本。2023年8月，逸仙电商科丝美诗共同合作建造的工厂正式投产，投资额超6亿，建筑面积达7.8万平方米。
以工厂为基础，逸仙电商建立起1座全球先进美妆工厂，3个全球研发中心、4大领域布局、6个共建实验室、20+联合项目，并对外将其称为“1-3-4-6-20”体系化全球研发战略布局。
有了这套体系，至少逸仙电商能给投资者一个交代，也能让研发投入有的放矢。从2021年到2025年，逸仙电商连续4年将研发费用占比维持在3%以上。
在营销层面，逸仙电商把原来给头部KOL的巨额代言费，分给了更多深耕垂直领域的中腰部博主；建立了超过1000万人的企业微信私域池，通过一对一的服务提升用户粘性。
在产品理念上，科兰黎以“一瓶代替水乳精华面霜”“每晚只需3分钟”为核心买点，满足忙碌精英的省时需求，并通过“秋天的第一套提亮护肤品”强化季节性首选认知。
一套组合拳下来，几个护肤品品牌都在以抖音为代表的电商平台上取得不错的成绩，刚刚过去的2月，科兰黎的销量更是冲进平台前三，其客单价相比大部分国产品牌高出3-5倍，在头部品牌中仅次于海蓝之谜。
2025年，逸仙电商全年营收43亿元，同比增长26.7%；Non-GAAP净利润首次转正，达840万元。
纵观全年财报，护肤品业绩首次超越彩妆，占比达到53%，Q4的占比更是提升至61.1%。其中，科兰黎、伊芙珑、达尔肤三大收购品牌贡献了主要增量，全年护肤业务收入同比增长63.5%。
从完美日记不到100元1支的口红，到科兰黎单价超过1000元的单品，逸仙电商本质上还是流量打法，但换一条赛道，把自己换活了。
细看财报，逸仙电商仍然面临挑战，这也是其多次单季度盈利后，仍不被资本市场认可的原因。
在传统消费品逻辑中，78%的毛利率意味着品牌已经进入了奢侈品或高端化妆品的序列，理应有着更高的净利润率。欧莱雅集团的毛利率常年维持在72%-74%，但其净利润率通常在15%以上。但逸仙电商有着78%的毛利率，净利润却只有840万元。
2025年Q4，其Non-GAAP归母净利润同比下降54.6%至0.46亿元，远低于市场预期。原因直指“双11”期间流量获取成本走高和营销投放增加。
按照GAAP（通用会计准则）计算，逸仙电商2025年全年净亏损仍达9240万元。
但当下的逸仙电商，至少可以依靠美妆和护肤品两条腿走路。完美日记虽然销售额下滑，但其拳头产品“仿生膜”精华口红，在社交媒体上取得了不错的口碑和声量。按照目前的增长趋势，持续盈利只是时间问题。
3月11日，逸仙电商通过定向发行可转债的方式引入战略资本。此次认购由逸仙电商创始人、董事长兼CEO黄锦峰与中信资本旗下私募股权投资业务信宸资本联合参与。根据公告，本次交易总额为1.2亿美元。
从融资结构看，这确实是一次高质量的资本运作。年票息率仅1.5%，初始转股价4.63美元较发行前溢价20%，说明投资方对长期价值有信心。
信宸资本的入局更带给逸仙电商更多想象空间。其控股的阿克希龙是全球最大美妆包装供应商之一，服务众多国际一线品牌。这意味着逸仙电商未来有望在供应链端获得顶级资源支持，优化成本、提升品质背书。
逸仙电商曾经依靠流量活着，但流量不是永恒的，当不了护城河。
后来，它转型护肤品赛道，并购海外品牌，提高研发投入，也许护城河还未见成型，但至少它度过了生死危机。
摆在逸仙电商面前的，还剩最后一个问题，如何继续减少对抖音、小红书等平台的流量依赖，是拓展线下渠道，还是继续收购更有影响力的品牌？
它的股价，还能再飞一次吗？
