2026-04-20 10:07
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本文来自微信公众号： 芯流新能源 ，作者：禾水
回看亿纬锂能的发展路径，可以看到一个典型的“跃迁”逻辑。
2001年公司在惠州成立，专注锂原电池研发生产，产品覆盖智能表计、安防、汽车电子等领域。这一阶段的核心是“活下来”。
2009年登陆创业板后，公司依托资本平台拓展业务，从锂原电池延伸至小型锂离子电池、消费类圆柱电池，切入电动工具、可穿戴设备、电子雾化器赛道，与全球头部客户建立稳定合作。
进入新能源周期后，公司切入动力电池赛道，并凭借圆柱电池技术积累，陆续进入戴姆勒、宝马等车企供应链。凭借持续放量，公司2025年动力电池全球排名升至第六。
与此同时，随着全球能源转型加速，储能成为增长最快的细分赛道之一。2025年亿纬的储能电池出货量达到71.05GWh，同比增长40.84%，首次超越动力电池成为第一大业务，全球市占率跃居第二。
从竞争格局来看，当前，动力电池赛道头部优势集中，宁德时代、比亚迪凭借技术与客户深度绑定占据主导；储能赛道群雄逐鹿，海辰储能、瑞浦兰钧、国轩高科等厂商激进追赶，拼价格、拼产能、拼交付速度。
而亿纬的双赛道定位也决定了，其盈利模型与宁德时代等头部企业并不完全一致，注定要在价格与规模的平衡中寻找生存空间。
从财报数据看，问题或许出在增长质量。
2025年，亿纬锂能实现营业收入614.70亿元，同比增长26.44%，连续多年保持稳健增长，并首次突破600亿元大关。
根据年报披露，公司两大核心业务出货量均实现高速增长：动力电池全年出货50.15GWh，同比大幅增长65.56%，全球行业排名由此升至第六位；储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%，出货量体量首次超过动力电池，成为公司第一大收入来源。
两组数据清晰显示，亿纬锂能在市场开拓、客户获取、订单交付上依然保持较强竞争力，业务规模仍处在扩张通道之中。
但与规模高增形成强烈反差的是，利润端几乎陷入停滞。
2025年公司实现归母净利润41.34亿元，同比增速仅为1.44%，相较于26.44%的营收增速几乎可以忽略不计；扣非归母净利润30.96亿元，同比下降2.09%，为2014年以来首次出现下滑。
这意味着，公司营收增长带来的账面规模扩大，并没有转化为归母利润的同步增长，甚至连扣非净利润都出现了负增长。主业盈利能力的弱化，已经成为最突出的经营矛盾。
图片来源：亿纬锂能年报
进一步拆解，可以看到三个层面的挤压，共同吞噬了营收增长带来的利润空间。
第一层，是价格端的主动下调。
2025年储能电池营收占比达39.76%，毛利率仅12.28%，同比下降2.44%，连续两年下滑。根据年报，公司毛利率下滑主要源于为提高竞争力而进行策略性价格调整。
2025年储能电池销售均价降至0.344元/Wh，下半年进一步降至0.33元/Wh，环比下降7%；动力电池下半年均价0.46元/Wh，环比下降23%。亿纬通过价格换取订单，稳住甚至提升了市占率，但盈利空间也同时受到挤压。
图片来源：亿纬锂能年报
第二层，是成本端的反向波动。
2025年下半年，碳酸锂、六氟磷酸锂等关键原材料价格出现反弹，直接推高生产成本。这意味着，在销售价格下降的同时，成本并未同步下降。
此外，公司产能持续扩张、固定资产规模不断增加，单位产品分摊的折旧、人工等刚性成本偏高，规模效应未能充分释放，盈利空间被进一步压缩。
第三层，是费用端的快速抬升。
2025年公司销售费用同比增长52.34%，管理费用同比增长88.09%，财务费用同比增长59.57%，三项费用均出现明显增长。
其中，一部分来自股权激励集中计提约2.5亿元，一部分来自海外布局推进带来的运营支出增加，还有一部分来自融资成本与人民币汇兑损失。
图片来源：亿纬锂能年报
三线压力叠加，最终导致利润被吞噬。
利润端体现的是亿纬上一阶段的结果，那么扩产、融资则体现的是公司对未来的判断。在亿纬锂能的视角里，行业仍处在增长通道，规模依旧是决定地位的关键。
因此，公司在2026年初迅速启动新一轮扩产。
3月27日至4月7日，短短11天内，公司连续公告四大产能项目，累计新增产能超过230GWh，总投资金额超230亿元，这一规模接近2025年全年121.2GWh总出货量的两倍。
具体来看，广东惠州60亿元建设60GWh储能（动力）电池项目，湖北荆门60亿元建设60GWh动力储能电池项目，江苏启东50亿元建设50GWh储能（动力）电池基地，福建上杭60亿元建设60GWh储能电池生产基地，全部聚焦动力及储能赛道，顺应大容量电芯技术迭代趋势。
同时，海外布局同步推进，马来西亚一期消费电池项目已投产，二期储能产线预计2026年初建成；匈牙利工厂预计2027年投产，全球化产能矩阵逐步成型。
但扩产的另一面，是资金压力。
公司当前货币资金、债务水平与资本开支之间，并不完全匹配。截至2025年末，公司货币资金85.02亿元，短期有息债务72.46亿元，应付账款及票据382亿元，自有资金难以覆盖大规模资本开支，资产负债率达64.18%，资金链承压明显。
在这种背景下，公司选择多路径融资，维持扩张节奏。
一边推进港股上市，2025年6月首次递表失效后，2026年1月二次递表港交所，募资用途从覆盖匈牙利、马来西亚双项目缩减至仅聚焦匈牙利基地，补充长期资本，拓宽海外融资渠道；
另一边，通过可转债等工具降低融资成本，2025年3月发行50亿元“亿纬转债”，票面利率逐年递增，以低成本资金支撑项目建设。同时在满足赎回条件后迅速强赎，一定程度上规避了后续逐年提高的利息支出。
从财务角度看，这是一套偏精细化的操作，最大化提升资金使用效率。但从市场角度看，也反映出亿纬对资金效率的高度敏感，以及扩张背后的资金焦虑。
尾声
锂电行业正在经历一个关键转折。亿纬锂能的选择，是优先确保规模与位置。通过价格获取订单，稳住市场份额；通过激进扩产锁定未来，抢占行业卡位；通过多元化融资维持扩张节奏，保障战略落地。
这一路径，在短期内是有效的，2025年公司两大主业出货量、营收均创历史新高，全球行业地位持续提升。
但中长期来看，仍取决于三个核心变量：毛利率能否止跌回升、新增产能能否有效消化、前沿技术能否落地兑现。这将决定产品能否摆脱低价竞争、具备溢价能力。
2025年四季度公司业绩已出现边际改善，归母净利润同比增长48.67%，毛利率环比提升3.11%，释放出盈利触底信号。
但行业内卷尚未缓解，价格战仍在持续。
亿纬锂能，正处在从规模驱动向质量驱动过渡的临界点。
