六份财报，两个世界：有人狂飙，有人失速，国货集体“换挡”

本文来自微信公众号： 美妆研究所SHOWCASE ，作者：美妆研究所

01

欧莱雅Q1增长亮眼

4月23日，全球最大美妆集团欧莱雅发布2026年第一季度财报，交出远超市场预期的成绩单。报告期内，集团实现销售额121.52亿欧元(约合人民币1008亿元)，按可比口径同比增长7.6%（名义增长3.6%），显著跑赢全球美妆市场整体表现。

从业务板块来看，四大事业部全面正增长，专业美发产品部和皮肤科学美容部领涨，双双实现两位数增幅。高档化妆品部可比收入增长5.2%，旗下兰蔻、圣罗兰等品牌表现稳健；大众化妆品部增长5.8%，仍是集团体量最大的业务板块。背后驱动因素在于欧莱雅多元化的产品矩阵，涵盖从专业护肤、大众彩妆到高端洗护的各个领域，抗周期韧性凸显。

从区域来看，欧洲和北美分别实现10.3%和11.4%的双位数增长，成为拉动复苏的核心引擎。曾作为增长引擎的北亚区可比口径下滑4%，旅游零售仍承压，但中国内地增速已回升至中高个位数，高档化妆品部在华实现高个位数增长，电商复苏带动明显。

值得关注的是，欧莱雅于3月31日正式完成对开云集团美妆部门总价值40亿欧元的收购，涵盖高端香氛品牌Creed及Gucci、Bottega Veneta等品牌50年独家美妆授权，这是欧莱雅有史以来最大规模的单项交易。

02

拜尔斯道夫一季度业绩承压

4月21日，德国美妆巨头拜尔斯道夫发布2026年第一季度财报。

财报显示，集团实现净销售额24.84亿欧元（约合人民币199.25亿元），有机销售额同比下滑4.6%，受不利汇率影响，名义销售额降幅达7.7%，不及市场预期的25.4亿欧元。消费者业务部门有机下滑4.7%至20.77亿欧元，同样低于预期。

核心品牌普遍承压。大众旗舰品牌妮维雅有机下滑7%至13.44亿欧元，系近五年来Q1首次负增长，主因欧洲零售谈判压力加大及地缘冲突对中东市场的冲击。超高端品牌莱珀妮有机更暴跌14.9%至1.09亿欧元，已连续四年负增长，美国萨克斯第五大道百货渠道中断及中国旅游零售渠道受阻是主因。

目前，拜尔斯道夫的市场主要划分为欧洲市场、美洲市场、非洲/亚洲/澳大利亚市场，财报显示三大市场全线下滑。

尽管Q1开局不利，拜尔斯道夫重申2026全年业绩指引不变，预计全年净销售额将实现持平或小幅有机增长，剔除特殊因素后的息税前利润率略低于2025年水平。管理层表示第一季度不应被视为全年业绩的风向标，但对后续季度复苏维持谨慎乐观。

03

国货"一哥"首现双降

4月21日晚间，珀莱雅集团发布2025年年度报告和2026年第一季度报告。

其中，珀莱雅2025年全年营收同比下滑1.68%至105.97亿元，归母净利润同比下滑3.5%至14.98亿元；今年一季度实现营收23.05亿元，同比下滑2.29%；实现归母净利润3.67亿元，同比下滑6.05%。这是自2017年上市以来首次出现年度营收与利润的负增长。

过去8年间，珀莱雅每年均保持正增长，2018年后营收增速长期在20%以上，2022、2023年甚至接近40%。

主品牌显著下滑是核心拖累。珀莱雅主品牌2025年营收76.89亿元，同比下滑10.39%，从此前动辄超30%的增速大幅放缓。大单品"红宝石精华""双抗精华"曾推动爆发式增长，但"早C晚A"概念赛道已从蓝海变红海。销售费用率持续攀升至49.63%，投入产出效率成为核心挑战。

多品牌矩阵方面正在积极培育——Off&Relax（+102.19%）、原色波塔（+125.38%）、惊时（+441.66%）均录得高速增长，但合计营收占整体不到30%，尚不足以抵消主品牌下滑。

对于未来的发展战略，珀莱雅集团目标在未来十年成为全球化妆品行业前十的企业。财报提及，将超越单一品牌，通过优化品牌矩阵、拓展新品类、深化全渠道布局及战略性投资并购，确保业务的多元、稳健与可持续增长。

04

水羊2025年净利增35%

4月24日，水羊股份同步发布2025年年报与2026年一季报。年报显示，公司全年实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长15.85%。这是公司近四年来首次实现营收正增长，业绩改善主要得益于高端品牌建设与品牌结构优化。

2025年，水羊旗下自有品牌实现营收20.96亿元，同比增长26.97%，占总营收比重提升至42.11%，毛利率达78.20%。

另外，集团代理品牌实现收入28.82亿元，同比增长11.4%，保持稳健。渠道方面，线上第三方平台收入同比增长17.7%，其中抖音渠道占比达35.8%，同比增长21.7%。

研发端，公司全年申请专利38项、授权14项，完成“雪莲花愈伤组织提取物”新原料备案，联合中国科学院杭州医学所开展前沿课题研究。

值得注意的是，水羊股份2025年营收接近50亿元，但2026年一季报业绩却"增收不增利"。Q1营收增长10.34%至11.98亿元，但归母净利润3471万元，同比下滑17.12%，主因销售费用率提升超毛利率改善幅度。经营性现金流明显好转，Q1实现净流入9371万元，上年同期为-1479万元。

5

华熙生物增利不增收

“玻尿酸第一股”华熙生物4月22日晚间发布2025年年度报告，交出一份“增利不增收”的成绩单。

报告期内，公司实现营业收入41.99亿元，同比下降21.82%，这已是连续第三年营收下滑；但归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比大幅增长67.59%；扣非净利润1.86亿元，增长73.76%。

利润大幅反弹的驱动力来自主动降费而非业务扩张。2025年，华熙生物销售费用从2024年的24.64亿元骤降38.52%至15.15亿元，减少近9.5亿元；管理费用同比下降17.72%；两项费用合计减少超10亿元。此外，公司关停了润熙泉、德玛润等多个非核心子品牌，大幅压缩低效营销投放。创始人赵燕回归一线后，主动告别“烧钱换规模”的流量驱动模式，以“刮骨疗毒”式改革压降巨额费用。

与费用端的大幅收缩形成鲜明对比的是，研发投入逆势加码。2025年研发费用达4.72亿元，占营收比重提升至11.24%，同比提高2.56个百分点，全年新增发明专利72项。

但需要注意的是，公司核心业务皮肤科学创新转化业务（功能性护肤品）营收同比骤降42.11%，原料业务与医疗终端业务也双双下滑，三条主业全线承压。

分析人士认为，当下盈利改善是阶段性红利，若营收无法止跌回升，后续靠“节流”撑起的盈利增长将难以为继。

06

敷尔佳Q1业绩强势翻转

4月22日，敷尔佳发布了2025年度报告及2026年一季度报告。其中，2025年业绩表现不及上年同期，甚至跌出20亿元阵营。

2025年，公司实现营业收入18.93亿元，同比下降6.14%；归母净利润4.33亿元，同比下滑34.56%；扣非净利润3.37亿元，降幅达44.13%。

财报显示，公司业绩下滑主因系线下渠道主动优化收缩，叠加销售推广投入增加——全年销售费用9.15亿元，同比增长22.28%，占营收比重近半。

从产品结构看，敷尔佳化妆品类收入13.54亿元（占比71.55%），毛利率78.44%；医疗器械类收入5.39亿元（占比28.45%），毛利率84.14%。线上渠道占比大幅提升至78.19%，渠道结构转型持续推进。公司拟每10股派现8元，合计分红4.16亿元，派息率高达96.17%。

和年报截然不同的是，2026年敷尔佳一季度业绩强势反转，核心指标全面跨越式增长：实现营业收入5.48亿元，同比增长82.12%；归母净利润1.72亿元，同比增长87.73%；扣非净利润1.05亿元，同比翻倍增长100.13%。

财报显示，高增长得益于全渠道精细化运营落地——线上深耕主流电商平台与短视频内容电商，打通“种草-转化”全链路；线下深耕医美专业渠道、连锁药房及商超卖场，动销效率与市场覆盖度同步提升。

本周密集披露的六份财报，勾勒出全球美妆行业在存量竞争时代的清晰分水岭。

国际巨头层面，欧莱雅以Q1可比销售增长7.6%的强劲表现印证了多品牌矩阵与全球化布局的抗周期能力；拜尔斯道夫则进入主动调整阵痛期，妮维雅和莱珀妮双双承压，但皮肤业务逆势增长，为全年复苏保留了想象空间。

国内阵营正经历一场深层次的增长模式切换。华熙从“营收速度优先”切换到“利润质量优先”，敷尔佳从“烧钱砸流量”切换到“精细化运营”，水羊股份自有品牌占比攀升到四成以上，也是典型的动力系统切换。所谓"集体换挡"，不是告别增长，而是用利润质量、研发壁垒和渠道精细化，换一条更可持续的增长曲线。