刚刚，保乐力加与百富门同时官宣：终止潜在合并谈判

本文来自微信公众号： 烈酒商业 ，作者：WBO

刚刚，保乐力加与百富门同时对外发布公告，正式宣告终止双方自3月底以来备受关注的合并谈判。这意味着，这场一度被业内视为可能改写全球烈酒格局的“对等合并”尝试，在持续约一个月后正式“流产”。

据业内普遍分析认为，合并谈判最终终止的原因之一，或许与前不久传出的美国烈酒巨头萨泽拉克（Sazerac）以总价高达150亿美元的全现金方案，对百富门（Brown-Forman）发起主动收购邀约有关，其大大抬高了保乐力加与百富门的合并谈判门槛。

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同时官宣终止谈判，合并“流产”

两家公司在公告中给出了相似的解释：双方未能就彼此均可接受的条款达成一致。

保乐力加在声明中表示，“这些讨论已经结束，并未达成任何协议”，但强调集团“仍然对自身战略和运营模式充满信心”，将继续致力于为所有利益相关者创造可持续的长期价值。

百富门则在公告中指出，将专注于推进现有的战略和运营计划，包括“扩大地域覆盖范围、持续打造与消费者产生共鸣的品牌，以及提升运营效率”，以此为所有利益相关者创造长期价值。

回顾这场合并传言的脉络，3月26日，保乐力加与百富门几乎同时发布官方声明，确认双方正在就“类似于平等合并”的潜在交易进行谈判。消息一出，立即引发全球烈酒行业的强烈关注。

彼时，百富门股价盘中一度飙升21%，创下历史纪录；保乐力加则在巴黎证券交易所收跌5.7%。业内普遍认为，若交易达成，将打造一个年净销售额合计约158亿美元的全球烈酒新巨头，显著缩小与帝亚吉欧202.45亿美元之间的体量差距。

然而，这场看似逻辑清晰的合并，在推进过程中遭遇了始料未及的外部变数。

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半路杀出150亿美元收购百富门要约，抬高谈判门槛

就在保乐力加与百富门紧锣密鼓推进谈判之际，另一家美国烈酒巨头萨泽拉克（Sazerac）半路杀出，使得局面陡然复杂化。

4月9日，有海外媒体即援引知情人士报道，总部位于新奥尔良的私营烈酒集团萨泽拉克正在探索与百富门的交易可能性。萨泽拉克旗下拥有水牛足迹（Buffalo Trace）波本威士忌、Fireball肉桂威士忌、Corazon龙舌兰、Svedka伏特加等知名品牌，是全球烈酒行业的重要参与者。

仅仅数日后，4月15日，有海外媒体进一步援引知情人士报道称，萨泽拉克已向百富门正式发出收购要约，报价为每股32美元，总价约150亿美元。

这一全现金方案一经曝光，立即引发市场强烈反响。与保乐力加可能采取的股票置换方案不同，萨泽拉克的全现金收购要约意味着百富门的控制家族——布朗家族——将彻底失去对这家由其掌控超过150年的企业的控制权。

据海外媒体报道，熟悉谈判情况的消息人士透露，布朗家族实际上更倾向于与保乐力加的交易，因为保乐力加提出的“现金加股票”方案将允许布朗家族在合并后的新公司中保留有意义的股份和一定程度的影响力；而萨泽拉克的全现金方案则意味着布朗家族必须完全退出。

然而，萨泽拉克的高价竞购无疑已大大抬高了保乐力加与百富门谈判的门槛。

一位保乐力加发言人就向媒体表示，终止谈判的决定是“双方共同作出的”，符合股东的最佳利益。该发言人进一步解释称，这一决定反映了“多种因素的综合考量”，涉及债务结构和经济性等层面，并非单一问题所致。

有分析师进一步指出，保乐力加截至2025年12月的净债务与EBITDA（税息折旧及摊销前利润）之比已达3.8倍，资产负债表空间有限。若要在萨泽拉克150亿美元全现金要约的基准上提出具有竞争力的方案，保乐力加要么大幅提高股票置换比例——这将显著稀释现有股东权益，要么增加现金对价部分——这将进一步加重集团的债务负担。无论哪种路径，都面临不小的阻力。

最终，双方未能就交易条款达成一致，谈判宣告终止。消息公布后，目前百富门股价在盘后交易中下跌约5%，反映出市场对这一结果的多重解读：一方面是对合并预期落空的反应，另一方面则是对萨泽拉克后续是否继续推进收购的不确定性持观望态度。

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全球酒类整合浪潮仍在继续

尽管此次合并谈判以失败告终，但其本身已向市场释放了明确信号：全球烈酒行业的整合大幕正在加速拉开。在消费者饮酒习惯变化、健康意识提升、关税压力持续以及新兴替代饮品竞争的多重夹击下，烈酒巨头们正在以前所未有的力度寻求规模效应与成本优化。

正如贝伦贝格银行分析师此前所言，合并本身并不能完全解决两家公司的增长挑战，更多是“行业环境下的防御性举措”。而在当前的市场格局下，无论保乐力加、百富门还是萨泽拉克，都将继续在行业调整期中寻找各自的突围之道。

对于保乐力加而言，终止与百富门的合并谈判并不意味着战略收缩的停止。集团仍在推进内部组织架构重组（Gold与Crystal两大事业部）以及持续剥离非核心资产（如近期完成出售的玛姆纳帕起泡酒和肯伍德酒庄）；而对于百富门来说，面对萨泽拉克仍在场的150亿美元要约，以及自身在美国市场持续承压的业绩，接下来的选择将直接影响这家拥有超过150年历史的家族企业的未来走向。

无论谈判桌上的是与非如何，未来关乎全球烈酒格局的博弈远未结束。