美伊谈判“反复横跳”，买单的是美联储？

本文来自微信公众号： 复旦管院 ，编辑：王菲妮，责编：黎舒娅，作者：邵宇，原文标题：《美伊谈判“反复横跳”，买单的是美联储？ | 视界》

美东时间4月29日，美联储在鲍威尔任期内的最后一次货币政策会议上宣布，对联邦基金利率“按兵不动”并表示“中东局势演变加剧了经济前景的高度不确定性。”美伊局势依然复杂多变，冲突与谈判间的“反复横跳”将对全球石油、黄金市场以及美元走势带来怎样的影响？中国在其中有多少机会？

本期“视界”，复旦管院科创管理研究中心首席经济学家，复旦大学EMBA项目、科创企业家营授课教授邵宇将为我们分析国际形势波动下的大类资产与美元走向，以及人工智能等科技领域的发展挑战。

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石油危机或使美联储加息

早年我曾在《危机三部曲》一书中描述过中东可能出现的极端局势——即“末日状态”。在这一情景中，即便没有真正使用核武器，只要将核武器或“脏弹”投放于主要产油区域，就足以引发一次全球性的重大危机。这种风险固然让人不愿设想，但现实中的战争现状，却在日渐显现这份不确定性。

近期全球市场的波动显著，尤其体现在原油、黄金、白银等领域。此类贵金属与部分由于在军工领域具有重要用途的有色金属，被统称为“乱世金属”。在冲突频发的背景下，它们的价格走势与地缘政治事件密切相关。

首先看石油。美伊冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，对石油供应链造成严重阻碍，从而形成供给瓶颈。目前，东南亚国家的油气储备水平较低，日本与韩国的储备大约只能维持一个月，已进入储备释放阶段。如果战争继续拖延，让储备耗尽，供应短缺会同时带来价格高企与加油困难的双重压力。

▲近期原油价格（北京时间4月30日数据）

而一旦石油价格迅速上升，将进一步引发通胀——这意味着美联储将调整政策立场。原本市场预期美联储可能降息以释放流动性，但如果出现通胀压力增大的情况，美联储很可能不仅不会降息，反而可能加息。

如果一旦出现加息，那结果首先是美元会走强，而美元走强会压制几乎所有资产价格。在黄金的投资逻辑中，黄金是货币体系的“B计划”，被视为美元的替代储备资产。但如果美元走强，替代的故事就难以成立，因为市场会转而追求美元本身。此次美伊战争由美国主导，在军事上占据绝对优势，资本流向倾向于美元，黄金价格因此受到压制。今年黄金的回调幅度大约在20%，从技术分析的角度来看，已经构成熊市，但这也正是长期资产战略配置的时机。

▲近期黄金价格（北京时间4月30日数据）

相较之下，白银的价格波动更为剧烈，具有较强的投机属性。当黄金的波动率在20%左右，白银可能达到40%至50%。高波动意味着投资风险更大，或者风险收益比变差。

02

科技股两极分化，工业金属“几家欢喜几家愁”

需要注意的是，由于叠加了战争因素，美元指数不仅上行，而且通道结构呈现上升趋势。这一变化必然对风险资产形成压力，其中包括高科技板块、加密货币等具有高泡沫性的市场。

科技产业在过去二十年中，是美国维持竞争优势的核心。今年，科技股的回调幅度大约在10%到15%。对于部分上市公司而言，跌幅甚至达到30%至40%，对纳斯达克指数造成了直接冲击。

当前科技行业呈现出明显的分化格局。硬件板块，如英伟达等企业依然表现相对稳健。但在软件领域，尤其是SaaS板块，受到人工智能替代的冲击十分明显。

除纯科技板块外，部分与科技产业链密切相关的工业金属也呈现明显分化。尤其是锂与铜，这两种金属分别与新能源汽车和数据中心的需求紧密挂钩。锂的主要用途是电动汽车电池，铜则是数据中心及电力基础设施的核心材料，它们都具备长期需求扩张的逻辑。然而，当前宏观环境导致短期波动加剧——战争与通胀的叠加使得风险资产承压，产出下降进一步冲击实体产业，从而影响相关工业金属的价格表现。

短期内，工业金属整体处于调整阶段，但各品种差异显著。例如，与战争、军事装备生产高度相关的金属如钨、镍、铬等，在武器制造及制导系统中不可替代，因此形成了刚性需求。战争消耗促使生产加速，直接推高相关金属价格。类似地，医药等与战争环境紧密相关的行业价格也出现快速上涨。

又如，中东地区的铝供应在全球占据重要份额，而当前运输受阻，导致供应被严重限制。这种阻断不仅影响铝，还波及化肥的供应链。化肥以及与石油化工产业密切相关的下游产业，石油供应受限会直接冲击化肥价格及其他石油下游产品，从而引发成本全面上涨。近日尤其需要关注化肥价格上涨与春耕时机的叠加，这可能会对晚些时候的农产品供应能力造成显著冲击。

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战争走向决定美元霸权命运

再看人工智能行业。由于估值本身处于较高水平，理论上是最容易受到外部冲击的领域。当美国联邦储备委员会加息时，科技板块成为率先调整的对象，尤其是纳斯达克指数，其成分股几乎全部为科技企业，市值波动弹性最大。相较之下，标普500指数次之，道琼斯指数因为涵盖大量传统产业公司而相对稳健。

这一现象在中国股市也有类似表现——科创板由于科技股集中度高，尤其是新能源赛道，在波动时期跌幅往往最为显著；主板市场则相对稳定，且涵盖油气等资源类企业，因此整体抗冲击能力更强。

各类指数的波动幅度与成分股的科技含量成正比，科技含量越高，潜在泡沫越大，回撤幅度也更明显。这主要受美元指数变化及流动性约束的影响。在短期内，科技板块的回调仍然会较为剧烈，其走势取决于两个核心因素：一是战争的持续时间与发展态势，二是市场趋势是否发生根本性变化。目前由于冲突几方的谈判貌似取得一定进展，市场情绪得到明显提振，中国的创业板和美国纳斯达克指数都已经明显修复，并创出新高。

但是即便战争马上结束，产业链供应链恢复仍需要时间。库存可以迅速释放，但被毁坏的生产设施无法在短期内修复。例如，卡塔尔的液化天然气设施遭到破坏后，短期内难以恢复；如果伊朗遭受全面打击并进行报复，海湾地区可能立即停止提供全球三分之一的石油供应，这将导致油价大幅攀升。

战争是影响市场趋势的最大扰动因素，市场原本预期美伊冲突会迅速结束，但局势却在向低烈度但是拉长的方向发展，我们需要持续关注局势变化。而在长期趋势上，能源结构转型以及美元多元化分散化仍是确定的方向。如果美国在这场战争中取得全面胜利，美元霸权可能会得到进一步强化。相反，美国无法取得对称的胜利，则石油美元会受到削弱，我们看到某些阿联酋国家已经开始同东方大国寻求新的整体替代方案，这必将对美元霸权形成重大冲击，从而使其全球主导地位面临全面削弱。中国需要保持战略定力，努力调停冲突，保持运输路线和能源多元化路线，谋求安全和稳定性溢价。

*本文不构成投资建议