2026-05-16 10:13
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本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的
受大单品“常温乳酸菌”味动力销量持续下滑的影响，“乳酸菌第一股”均瑶健康的业绩也是一跌再跌。为了扭亏，公司进行了几次外延式并购，但结果仍是亏损。
今年一季度，其业绩终于“回暖”，新业务表现突出。那么，这一次，均瑶健康能赢？
5月13日，均瑶健康在业绩说明会上回答投资者提问时披露，“益生菌+汽水”创新赛道快速起量，成为饮品业务第二增长曲线。与此同时，其一季报揭示——均瑶健康的主营业务结构正在“重塑”。也正是这种结构性的转变，推动了公司整体营收的增长。
从财务数据看，公司一季度整体营收4.3亿元，同比增长7.32%；归母净利润866.49万元，同比下滑20.56%；但扣非净利润755.63万元，同比增长7.49%，说明主营业务盈利能力并未恶化，净利润下滑主要与非经常性损益减少有关。总体来看，一季度呈现“增收不增利”，但扣非净利润“回暖”。
业绩的回暖，固然有春节这一传统消费旺季带来的拉动作用，但更重要的驱动力来自公司新业务与新渠道的集中放量。
首先是渠道结构的“重塑”。2026年一季度，直销收入1.85亿元，同比大增82%，而传统经销收入下滑18%，收入占比从75%降至57%，直销与经销已各占“半壁江山”。电商渠道同样表现亮眼，一季度收入1.32亿元，同比大增197%。
这并非一日之功。公司曾公开表示，2025年上半年加速饮料板块新品研发投入，下半年重点拓展全国便利店及连锁系统分销。2025年全年ODM业务累计上市9个SKU，完成70余个产品概念储备。
其次是主营业务结构的重塑。“其他饮品和食品”成为一季度营收增长的引擎。一季度，该类目收入1.20亿元，同比增加298.14%，从去年同期的末位板块一跃成为第二大业务。
“其他饮品和食品”主要涵盖均瑶健康2025年推出的功能饮料、果汁饮料、碳酸饮料等新品，大多以添加益生菌作为差异化卖点。
其中，有几款产品成了盒马的爆款。2025年11月，均瑶健康与盒马联名的“百亿活菌青梅水”上线后多地售罄，3个月累计出货130万瓶。并且，盒马的“双歧G90咕噜酸奶饮品”销量飙升，月复购人数突破1万+。
新品自去年下半年开始爆发，盒马渠道增长尤为迅猛。截至2025年底，盒马就已成为公司第五大客户，贡献1709.88万元销售额。这意味着，公司前期在益生菌领域多年的研发投入，开始通过与饮料品类的协同效应逐步进入收获期。
而其他品类营收全线下滑。需要说明的是，2024年起公司不再单独披露常温乳酸菌数据，其被合并归入“益生菌饮品”板块。在这一口径下，2026年一季度益生菌饮品收入1.41亿元，同比下滑5.23%；益生菌食品收入0.65亿元，同比下滑23.96%；商品供应链收入1.02亿元，同比下滑25.06%。
这意味着均瑶健康的产品结构在持续升级，高毛利产品营收占比在提升。毛利超50%的“其他饮品和食品板块”增长亮眼，毛利仅有32.33%的“益生菌饮品板块”和毛利只有个位数的“商品供应链板块”，营收都在下跌。
至此，均瑶健康正从过去依赖经销渠道、主推“常温乳酸菌”大单品的模式，转向B端饮料品类同时放量增长、经销与直销均衡发力的新格局。
回顾过往，均瑶健康曾在2020年上市前一年归母净利润达到“巅峰”，此后归母净利润就一直走低，直到2024年出现首次亏损，2025年亏损扩大。虽然，从2020年开始，均瑶健康董事长王均豪就一直在提“二次创业”，寻找“第二曲线”，但结果均不如人意。
并购的矿泉水业务持续亏损还被罚、如今已不再出现在财务报表中；收购的“益生菌原料企业”润盈生物“三年业绩对赌失败”并计提商誉减值，10亿多的商誉截至2025年底还剩下5亿多，后续仍有减值的可能，会持续影响利润报表；收购的供应链板块贡献的营收从2022年的1.44亿元暴增至次年的8.09亿元，直接将公司2023年总营收推至16.34亿元的历史高峰。但该业务盈利水平并不高，泛缘供应链近两年持续计提减值、2025年被全额计提商誉减值，对2025年以后的报表影响不大。此外其还因内控问题2025年年报被出具“保留意见”，其“内控隐患”也备受外界关注。
2025年均瑶健康归母净利润亏损1.90亿元，其中仅信用及资产减值就合计减少了1.43亿元利润总额。几轮外延式并购不仅未能贡献利润，反而成了利润表上的“出血点”。
相比于账面利润，均瑶健康的经营活动现金流“更不乐观”。
2023年至2025年，公司经营活动现金流净额从8579.54万元一路萎缩至2222.94万元，造血能力持续减弱。如公司披露的原因，这主要是传统常温乳酸菌销量持续下滑，市场需求不振。另外则是布局新业务需要持续不断的现金流。
对应的，销售费用率节节攀升，从2024年的约16.7%攀升至2025年的23.1%，进入2026年一季度，销售费用率已同比升至23.9%。好在，2026年一季度花的钱、带来了营收的“正增长”。
那么，2026年其B端饮品业务若持续放量，能带领均瑶健康实现“扭亏为盈”吗？
其实，并不乐观。即便不看润盈生物的商誉减值和圣窖酒业的坏账，以及均瑶健康自身不断攀升的销售费用率，均瑶健康的控股股东“均瑶集团”身上也还有不少“雷点”。
从账面上看，均瑶健康的资产负债表相当“健康”。截至2025年底，公司总资产约19.60亿元，总负债约4.93亿元，资产负债率仅为25.15%。但实际上控股股东均瑶集团对资金需求较高，上市公司均瑶健康在为集团“输血”。
截至2026年1月20日，均瑶健康大股东及一致行动人合计质押股份占其持股比例高达69.89%，占公司总股本的47%，未来一年内到期的质押融资余额达11.8亿元，融资用途均为“为均瑶集团的债务提供履约担保”。截至2025年末，上市公司均瑶健康的货币资金为3.1亿元。
均瑶集团旗下还有三家上市公司吉祥航空、爱建集团、大东方，其主营业务分别是航空客货运输、金融业、商业零售和医疗健康。2025年，吉祥航空是均瑶集团唯一实现盈利的上市公司，净利润10.4亿元且保持增长，但航空业属于重资产模式，杠杆较高。
根据吉祥航空2025年年报，其货币资金为31.44亿元，负债合计为401.19亿元。而根据爱建集团2025年年报，其货币资金为11.86亿元，负债合计为116.18亿元。根据均瑶集团曾在发行债券时披露的信息，截至2023年一季度末，均瑶集团总资产为959.77亿元，逼近千亿。
随着旗下几家公司2025年业绩的恶化，均瑶集团如今是否有千亿资产还不好说，而负债显然已经“不低”了。所以，纵然均瑶健康的代工饮品业务能实现快速增长，但能否拖得起这么多“出血点”和“风险点”，尚未可知。
