2026-05-18 13:39
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本文来自微信公众号： 名酒研究所 ，作者：名酒研究所
2016年至2025年，中国白酒行业经历了完整的一轮周期转换。前期消费升级驱动高端扩容，后期宏观经济放缓叠加库存压力，行业进入深度调整期，量缩价跌、渠道承压、价格带下沉成为新现象。
在这一背景下，安徽四家上市酒企古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒，呈现出日益清晰的分化轨迹。在过去，这四家酒企被业内戏称为“徽酒四杰”，但十年发展结果显示，这一称谓的并列的可能性正在消失。
从产销量、营收规模、盈利质量、产品结构到出省布局，四家酒企的战略与战果，是区域白酒极具研究价值的样本。
徽酒大都以销定产，长期以来，生产量与销售量基本匹配。从生产与销售数据看，四家企业的量级差异已十分明显。
古井贡酒生产量从2016年的8.38万千升波动升至2025年的10.75万千升，销售量从8.16万千升增至11.94万千升，十年时间几乎在持续扩张。
迎驾贡酒生产量从4.91万千升增长至5.23万千升，销售量从4.72万千升增长至5.23万千升，稳居第二梯队。
口子窖生产量从2.87万千升波动增长至2025年降至3.07万千升，与古井贡酒、迎驾贡酒的差距持续拉大。
金种子酒生产量自2016年1.63万千升起已显著掉队，各年份普遍在1万千升上下，产能规模不足古井贡酒的十分之一，与前三家已不属于同一量级。
营收规模方面，四家酒企的分化比产销量更为剧烈。
古井贡酒营业收入从2016年的60.17亿元增长至2024年的235.8亿元峰值，2025年回落至188.3亿元。自2018年突破百亿门槛后，古井贡酒在徽酒中的龙头地位已无可撼动。
迎驾贡酒营收从30.38亿元增长至2024年的73.44亿元，2025年降至60.19亿元。关键转折发生在2022年，迎驾贡酒在营收上超越口子窖，此后坐稳徽酒次席。
口子窖营收峰值出现在2024年的60.15亿元，此后开始下滑，2025年已降至39.91亿元，2026年一季度再次大幅下滑。这一变化意味着口子窖不仅被古井贡酒远远甩开，与迎驾贡酒的差距也已拉大至20亿元以上。
金种子酒营收长期徘徊在10亿至15亿元区间，2025年进一步降至7.22亿元，是四家中唯一持续亏损的企业。
从十年复合增速看，古井贡酒约为12%，依靠规模优势和品牌势能实现持续扩张；迎驾贡酒增速同样可观，从30亿元量级跃升至70亿元量级；口子窖则从与迎驾规模相近的位置逐年掉队；金种子酒相比十年前营收规模接近腰斩。
若以2026年一季度业绩为参照，“徽酒四杰”的格局已演变为清晰的四个位次，四家酒企已无并列前行的可能。
净利润层面，徽酒四家上市公司悬殊格局同样鲜明。
古井贡酒净利润从2016年的8.3亿元升至2024年的55.17亿元，2025年虽回落至35.49亿元，但仍是徽酒中最赚钱的企业。
迎驾贡酒净利润从6.83亿元攀升至2024年的25.89亿元，2025年回落至19.86亿元，其盈利增速优于营收增速，盈利结构持续改善。
口子窖净利润在2018至2024年间大都维持在14至18亿元区间，但2025年断崖式下滑至6.73亿元，创十年新低。
金种子酒自2021年起连年亏损，2025年预计亏损1.5亿至1.9亿元，已连续第五年为负。
如果从毛利率方面来看，这种产品结构与盈利能力的差异更为明显。
古井贡酒毛利率十年间从74.68%提升至2024年的79.9%，2025年仍保持约79%，产品定价权极强。
迎驾贡酒毛利率从61.77%稳步提升至2025年的72.54%，十年间提升超过10%，增幅在四家中最大。
口子窖毛利率长期维持在72%至75%之间，看似稳定，但由于其高档酒收入占比约90%，2025年高档酒收入下滑直接拖累了整体盈利。
金种子酒毛利率长期明显偏低，其最低时2022年甚至降至26.45%，在整个白酒上市公司中都是垫底的存在（注：顺鑫农业2022年毛利率为31.71%）。
从单价销售均价来看，四家企业的品牌溢价能力差异更加直观。（注：本文中的单价为白酒营业收入除以销售量，单位为元/500ml）
古井贡酒单价十年间从约38元提升至约78元，持续保持四家中最高水平，且十年间翻倍有余。
迎驾贡酒单价从约30元提升至约54元，增速较快，属于典型的价格驱动型增长。
口子窖单价从约49元提升至约65元，增速温和，但2025年销量下滑导致单价优势未能转化为利润优势。
金种子酒单价从约36元大幅下降至约26元，反映其产品结构下移和品牌溢价能力持续弱化。
值得注意的是，四家酒企中古井贡酒、迎驾贡酒单价最高出现在2024年，口子窖出现在2023年，金种子酒则出现在2019年。
古井贡酒单价十年间从约37元提升至约79元，持续保持四家中最高水平，且十年间翻倍有余。
迎驾贡酒单价从约32元提升至约58元，增速较快，属于典型的价格驱动型增长。
口子窖单价从约50元提升至约66元，增速温和，但2025年销量下滑导致单价优势未能转化为利润优势。
金种子酒单价从约44元大幅下降至约32元，反映其产品结构下移和品牌溢价能力持续弱化。
综合盈利质量数据可以发现，四家企业呈现出清晰的分层。古井贡酒和口子窖都属于高毛利率阵营，但古井贡酒产品线更丰富、价格带覆盖更宽，抗风险能力明显强于后者。迎驾贡酒通过洞藏系列实现了毛利率对口子窖的追赶和反超，且盈利增长具有可持续性。金种子酒则囿于低端酒为主体的收入结构，是其经营困境的核心症结。
从区域收入结构看，四家企业均高度依赖安徽省内或华中区域市场，但依赖程度有所不同。
古井贡酒华中市场收入占比十年间维持在84%至91%区间，2025年约为88.4%。根据第三方报道，古井贡酒在安徽省内的市占率约在35%-40%之间，是徽酒中本土市场份额最高的企业。同时，古井贡酒也是四家中最有可能真正实现全国化的品牌，其省外市场从早期布局阶段逐步进入深耕阶段，只是全国化仍需时间。
迎驾贡酒的区域策略与古井贡酒相反。根据年报数据，迎驾贡酒安徽市场收入占比从2016年的59.65%升至2025年的70.88%，十年间本土化程度不降反升。在行业整体进入调整期后，迎驾贡酒选择聚焦安徽本土深耕，将资源集中于优势市场，稳健守住基本盘。2026年一季度迎驾贡酒率先实现营收正增长，验证了这一策略的可行性，但这也说明迎驾贡酒要走出安徽难度不小。
口子窖安徽市场收入占比长期维持在80%至86%区间，2025年约为83.17%。在安徽省内，口子窖面临古井贡酒和迎驾贡酒的双重挤压，存量竞争压力更大。积极信号在于口子窖已调整策略，比如推出100至300元大众价格带产品古窖元明清系列，同时推进打酒铺社区散酒业务，试图以高频低价产品重建消费者连接。
金种子酒安徽市场收入占比十年间维持在78%至88%，2025年约为81.36%，本土依赖程度同样较高。
从行业宏观背景看，白酒行业进入存量博弈乃至缩量竞争阶段。消费价格带整体下沉，主销价格带向100至300元“轴心价位”迁移成为新趋势，区域白酒企业的全国化难度进一步加大，本土市场的深耕效率成为短期生存的关键。
古井贡酒依托年份原浆这一百亿级大单品的产品力，产品结构兼具宽度与厚度，叠加覆盖县乡终端的深度分销网络，抗周期能力明显强于其他酒企。
迎驾贡酒是这十年中最大的变量。洞藏系列精准卡位100至300元“轴心价位”，产品结构升级效果显著，2026年一季度率先实现营收正增长，表明其基本盘具有相当的稳健性。
口子窖是这十年中表现中规中矩的酒企，其向大众价格带延伸、以散酒业务重建消费者连接的转型策略能否跑赢颓势，仍是巨大考验。
金种子酒可以说是错失行业上一波发展红利，华润系改革效果在财务数据中尚未显现，馥合香系列也未能形成有效突破。
整体来看，十年徽酒竞逐，古井贡酒巩固了龙头地位，迎驾贡酒实现了强势反超，口子窖加速下滑，金种子酒深陷经营困局。在行业整体进入长周期背景下，这四家企业的分化并非短期波动，而是战略选择与执行能力的长期累积结果，而这一“结果”，似乎也决定了下一个十年徽酒格局的定版。
