2026-05-18 17:37
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本文来自微信公众号： 声动活泼 ，作者：声小音，原文标题：《游戏驿站想吞下电商巨头，eBay 为什么对溢价收购毫无兴趣？｜声动早咖啡》
欢迎来到今天的轻解读。这个月初，美国游戏零售商GameStop，游戏驿站宣布，将以现金加股票的方式竞购电商网站eBay，报价达到了560亿美元，这个价格比eBay的市值贵了两成。游戏驿站表示已经持有了eBay 5%的股份，并收到了一家加拿大银行高达200亿美元的贷款承诺。
这笔交易最引人注意的地方，是就是两家公司体量上的差距。游戏驿站的市值只有大约100亿美元，它想买下的eBay市值在500亿美元左右。而且近几年，游戏驿站的业务还在不断萎缩。国内的游戏产业以网游和手机游戏为主，但是在美国，Xbox、PlayStation等主机一直是重要的游戏平台，而在数字版游戏流行之前，玩家想要购买游戏，一个渠道就是去到游戏驿站的实体门店。而游戏驿站的主要业务，有点像是游戏行业里的唱片店，主要在美国的商场里开店，来售卖游戏和主机。
但是随着越来越多的游戏可以在网上直接购买和下载，游戏光碟、卡带的生意不断萎缩，游戏驿站的年收入已经从巅峰的96亿美元跌到了36亿美元左右。2021年，一群美国的个人投资者抱团买入游戏驿站的股票，导致不看好游戏驿站的华尔街基金亏损了数十亿美元，这件事后来还被拍成了电影——叫做Dumb Money。
近两年游戏驿站想要把业务拓展到游戏相关的纪念品，比如手办、卡牌、衣服等等种类，他们认为自己的线下门店可以为eBay的线上交易，提供一个线下空间。在公司的并购中，类似「蛇吞象」的案例并不罕见。我们节目长期关注的派拉蒙收购华纳兄弟就是一个典型的案例。当时派拉蒙的市值在一两百亿美元左右，但是他们拿出了价值千亿美元方案，溢价收购了华纳兄弟。游戏驿站收购eBay的方案同样包含了溢价，但是eBay一周之后就正式拒绝了这笔交易。有媒体认为，eBay的董事会几乎没有浪费任何的时间，就做出了决定。
本文整理自播客「声动早咖啡」
eBay实际上是互联网时代的元老之一，他们在1995年成立，只比亚马逊晚一年，这两家电商公司的上市时间也很接近。2004年，eBay的市值接近800亿美元，是当时亚马逊的四倍。2015年，在投资者的推动下，eBay拆分了支付平台PayPal，随后他们的收入和市值都几乎腰斩，客户不断流失到亚马逊、沃尔玛这样的大平台。到了2022年，eBay市值一度跌到200多亿美元，创下了08年金融危机以来的最低点。
不过最近两年，eBay的业绩有所好转，2025年，eBay的收入增长了8%，今年的一季度收入增速更是达到了17%。他们的股价也已经翻了一倍多。现任的eBay CEO Jamie Iannone曾经是在eBay工作过，后来在沃尔玛负责电商业务。在重返eBay之后，他推行了聚焦核心品类的新策略。纽约时报认为，亚马逊上卖的是标准化的商品，是那些在其他地方也能买到的东西。而eBay现在卖的，是很难在别的平台买到的东西。比如集换式卡牌、限量版运动鞋、二手包袋，甚至是已经停产的汽车配件。财富杂志的分析认为，最近两年在通胀和关税的压力之下，低收入和年轻消费者提高了购买二手商品的比例，比如在服装领域，2025年二手市场的增长速度是整体服装市场的四倍。而且年轻群体已经成了北美二手市场最活跃的群体。他们不仅买二手，也会卖二手商品。美国银行的数据显示，今年3月，他们卖二手衣服的客户数量同比增长了16%，年轻群体占到了其中的四成比例。eBay近两年顺应了这种变化，他们以12亿美元的价格从主打手工艺品的电商平台Etsy手中，收购时尚二手交易应用Depop。现在eBay的移动应用活跃用户，有四分之三的人年龄在18到34岁之间。
为了降低交易的门槛，eBay还对服务就进行了一系列改进，比如他们收购了多家针对奢侈品、运动鞋进行鉴定的公司，还和球星卡的鉴定机构进行合作。eBay的交易流程和国内的电商平台得物类似，根据经济学人的报道，一套稀有的宝可梦卡牌，或者是Gucci的手提包，可以先寄给eBay，进行专家真伪鉴定。然后再邮寄给购买者。财报显示，eBay重点品类的收入增速，已从去年的5%提升到了10%。
从去年开始，游戏驿站开始拓展收藏品的业务，比如球星卡和宝可梦卡牌，与eBay的业务存在一部分重叠。在收购提案中，游戏驿站提出，他们在美国的1000多家门店可以用来鉴定eBay上出售的收藏品，也可以用来当做配送中心。不过经济学人认为，游戏驿站自身的处境并不乐观。由于电商在持续蚕食他们的游戏业务，游戏驿站最近一个季度的收入同比下降了14%。去年一年关闭了200多家门店。
与此同时，eBay正在面对的竞争压力来自完全不同的方向。最近两年，出现了一家直播电商应用——Whatnot。Whatnot在2020年上线了直播功能，初期他们销售的品类以收藏品为主，比如盲盒、玩具和球鞋，和eBay的重点品类重叠。他们还推出了直播拍卖模式，不同的买家可以快速地进行竞价。现在Whatnot已经拓展到了女装、美妆产品等不同的品类。今年四月，Whatnot已成为美国苹果商店下载量第二高的购物应用，甚至超过了亚马逊和eBay等公司。彭博的报道显示，他们去年的商品交易总额，达到了80亿美元。卫报的分析认为，Whatnot最大的资产，是他们平台上大量的业余卖家。他们在自己的频道里开直播，一场直播下来能拍几十件商品，每件商品的拍卖只进行几秒钟的时间。有消费者表示Whatnot是「冲动购物者的天堂」。
而eBay之前却为自己的直播业务设置了门槛，在去年的一场活动上，eBay直播业务的负责人甚至建议中小卖家可以去Whatnot和Tiktok上练习自己的直播技能，有行业媒体认为eBay的决策十分短视，把大量的潜在收入让给了竞争对手。有分析指出，eBay在三年前就推出了直播功能，但并不重视这部分的业务，一些直播活动还会出现故障。最近半年，eBay开始加速直播业务的布局，扩展到更多的商品类别和地区，可能是因为去年Tiktok开始发力二手包袋、手表等业务。
eBay公开表示，游戏驿站的报价十分不靠谱，也没有什么吸引力。根据公开的财务信息，游戏驿站手上有大约90亿美元现金，他们对收购eBay给出的方案是，一半现金、一半股票，也就是280亿美元现金加上280亿美元股票。游戏驿站计划通过借债的方式，来补足资金。尽管一家加拿大的银行已经表示，他们愿意为游戏驿站提供资金。但是在CNBC的采访中，游戏驿站CEO科恩一直在回避具体的融资细节，时代杂志甚至认为他的表现，就像是没有认真听讲，却被老师点名提问的学生。
此外，和游戏驿站合并，对eBay的股东来说并没有什么吸引力。彭博的专栏作家Matt Levine分析指出，如果交易可以达成，那么eBay的股东可以拿到一部分现金和新公司的股份。不过游戏驿站本身的业务价值50亿美元，而eBay的价值大约是510亿美元，是游戏驿站的十倍。如果两家公司未来可以合并的话，那么合并后新公司的价值，绝大部分都来源于eBay。而eBay股东拿到的现金，大部分都是公司借来的，未来仍然需要偿还。
收购后唯一的不同之处，可能是游戏驿站的CEO科恩将会接手eBay的业务。科恩并不是常规的企业管理者。他曾经创立了一个宠物电商网站，将网站出售套现后，科恩转型成为投资人，曾经大量持有苹果、阿里巴巴等公司的股票。时代杂志认为，科恩在游戏驿站的「散户大战华尔街」的事件中发挥了重要作用，他在2020年购买了游戏驿站13%的股份，并且在2021年初进入了公司董事会。一些散户投资者十分崇拜科恩，经常仔细研读他的帖子，试图寻找背后隐藏的含义，并且进行投资。财富杂志认为，科恩在担任游戏驿站的CEO之后，无论是电商还是数字收藏品，这些新的业务并没有什么起色。
