2026-05-19 22:52
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本文来自微信公众号： YOUNG财经 漾财经 ，作者：YOUNG财经
白酒行业的2025年，仍深陷至暗时刻与消费寒冬。
作为徽酒绝对龙头、白酒行业第二梯队核心代表的古井贡酒，日前同步披露2025年年报与2026年一季报，交出一份喜忧并存的成绩单。
2025年，古井贡酒全年营收、净利润双双大幅下滑，盈利质量、现金流水平承压明显，但与此同时，公司主动开启渠道去库存、产品年轻化等一系列变革举措，2026年一季度业绩降幅收窄。
国信证券、开源证券预测古井贡酒2026年全年营收仍会有小幅下探，国金证券则预测2026年会出现小幅回升，不过上述券商机构均预测，从2027年开始业绩将重回上升通道，但恢复此前高增长，仍需数年时间。尽管古井贡酒已进入业绩底部修复阶段，但受制于全国化进程缓慢、行业价格战持续等因素，重回高速增长仍面临多重挑战。
国家统计局数据显示，2025年1-12月规模以上企业白酒产量(折65度)354.90万千升，同比下降12.1%，自2019年以来连续第七年下滑。
2025年，白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”三重特征。终端市场动销疲软，渠道库存高企，价格倒挂现象普遍，商务宴请需求收缩，宴席及大众消费场景支撑相对稳固，行业进入存量竞争阶段，中低端价格带成为去库存主力。
从账面核心数据来看，行业寒冬的冲击直接体现在古井贡酒的营收和利润端：
全年实现营业收入188.32亿元，同比下滑20.13%；归母净利润35.49亿元，同比大跌35.67%；扣非净利润34.89亿元，同比下滑36.06%。营收、净利双双两位数下滑，这也是古井贡酒自2020年后再度遭遇业绩双降，且降幅更大。
到2026年一季度，古井贡酒业绩依然没有明显回暖：营收74.46亿元，归母净利润16.07亿元，同比分别下滑18.59%和31.03%，但对比2025年四季度营收及净利润近乎腰斩式暴跌，下滑幅度有所收窄。
从业绩表现来看，利润跌幅远超过营收跌幅，这也是当下白酒行业的共性困境。
其背后的原因，一是行业降温，高端、次高端产品动销放缓，公司不得不加大促销力度、让利渠道和消费者，直接压缩了利润空间；二是综合毛利率持续下滑，2025年古井贡酒毛利率79.46%，同比下滑2.28个百分点，2026年一季度毛利率77.85%，同比再降1.84个百分点；三是销售费用、市场投入依然居高不下，2025年税金、销售及管理费用率分别为同比增长0.7个百分点、2.8个百分点及1.6个百分点，进一步侵蚀了净利润。
盈利承压的同时，2025年经营活动产生的现金流净额19.47亿元，同比下滑58.81%，反映出渠道回款偏弱、经销商资金周转偏紧的现实，合同负债也由年初的35.15亿元下滑至15.2亿元。2026年一季度经营活动产生的现金流净额19.11亿元，同比上涨3.59%，合同负债23.05亿元，较2025年末有所增长，说明市场信心有所回升。
按照产品系列，古井贡酒可以划分为年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他，2025年三大产品系的营收均两位数下滑。
数据来源：古井贡酒2025年业绩报告（单位：元）
其中，核心产品年份原浆系列实现营收145.92亿元，同比下降19.32%，占白酒总收入的79%；古井贡酒系列营收19.22亿元，同比下降14.25%，占白酒总收入的10%，降幅小于核心系列，彰显出大众价格带的较强韧性；黄鹤楼及其他实现营收20.26亿元，同比下降20.19%，占白酒总收入的11%，受区域市场调整及商誉减值影响拖累明显。
三个产品系列毛利率分别下降1.26个百分点、7.59个百分点及3.33个百分点，至84.9%、50%、68.6%。
有券商机构预测，大众价位是动销主力，预计古16韧性稳健，古8、古7及古5低个位数下滑、古20及以上受限场景压制明显承压，老明光保持韧性、黄鹤楼进度偏慢。
不过，这一价格带也是目前白酒行业竞争最激烈的红海，促销、降价、让利渠道层出不穷，而消费需求的修复是缓慢的，古井贡酒的业绩修复也将是温和、缓慢的过程。
古井贡酒总部位于安徽省亳州市，前身为起源于明代正德十年（公元1515年）的公兴槽坊，1959年转制为省营亳县古井酒厂，1992年集团公司成立，1996年股票上市。
来自安徽本土市场的绝对统治力，是古井贡酒最大的底气，即使在2025年行业下行周期中，古井贡酒仍位居徽酒四朵金花之首，营收规模远超迎驾贡酒、口子窖及金种子酒。但对于古井贡酒来说，最大的瓶颈也在于过度依赖安徽本土，省外拓展不及预期。
数据来源：古井贡酒2025年业绩报告
从区域结构来看，2025年华北、华南、华中分别实现营收10.58亿元、11.13亿元、166.48亿元，同比分别下降46.54%、21.93%及17.38%，受需求环境影响，省外调整幅度更大。
华中区域（主要包括安徽省、江苏省、湖北省）贡献的营收占总营收88%，近年来，华中区域营收占比长期维持在85%以上，而安徽本土市场是这一数据的主要来源，为业绩构建了坚固的护城河。
尽管古井贡酒喊了很多年“全国化战略”，想要走出安徽、成为比肩山西汾酒、洋河股份的全国性一线酒企，但依据财报数据，它的全国化进程，至今仍没有实质性突破。对比省外营收占比超70%的全国化龙头，古井贡酒的全国化差距一目了然。
为了破局全国化，古井贡酒早年重金收购黄鹤楼酒业，原本想打造“双品牌、多香型”协同效应，结果整合多年，但多年过去依然没有做出规模，协同效果微乎其微，反而拖累了整体盈利。
全国化是白酒企业的第二增长曲线，其意义不仅是销售版图的扩张，更是品牌价值的跨区域认可，但古井贡酒的省外市场迟迟打不开局面，高端价格体系维系能力的全面考验，古井贡酒略显薄弱。
数据来源：古井贡酒2025年业绩报告
除了区域失衡，渠道结构的单一化问题也同样突出。
线下渠道目前依旧是古井贡酒的绝对主力，2025年线下渠道实现收入178.24亿元，同比下降21.85%，占公司总营收的比例94.7%，线上渠道虽然同比增速30.65%，但其全年收入仅10.08亿元，占比不足6%，不足以对冲线下渠道的颓势。
从2025年各个季度表现来看，第一季度、第二季度、第三季度营收分别同比增长10%、下降14%、下降52%，三季度环比明显走弱。西南证券在研究报告中分析认为，2025年二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求端有所承压，白酒行业呈现出消费降级，量缩价跌、库存高企的现状；面对外部需求疲软和经销商利润微薄的问题，公司主动缓解渠道压力，放宽渠道回款要求，消化省外市场库存，报表端理性务实降速。
为了在守稳基本盘的同时加速全国化的进程，古井贡酒也在2025年加快了“求变”的步伐。
2025年8月，古井贡酒推出轻度古20，以“低度、混饮百搭、适配社交多场景”为核心卖点，面向年轻群体，上市首月订单突破50万瓶。
2026年春糖期间，在巨头集体“减配”的背景下，古井贡酒成为今年酒店展中极少数保持高规格投入的头部名酒，推出了“古井贡·神力酒”及国潮系列（汉、唐、宋、明），并打造了“古井轻养社”和“古井打酒铺”等新业态，其中古井轻养社从2025年年底的亳州首店开业，半年之内快速覆盖安徽及全国核心城市。
此外，古井贡酒还携手法国卡慕集团推出草本威士忌“古奇”，发布“低度浓香”战略，明确提出要“让年轻人爱上中国白酒”。
“2025年，面对行业深度调整，公司承压前行，稳住了基本盘。”古井贡酒在2025年报中表示，2026年行业将在“存量竞争”格局中加速分化，高端市场(1000元以上)增速放缓，大众市场(50-200元价位)成为增长最快的压舱石，次高端区间(300-800元)则陷入最激烈的价格内卷。理性务实成为消费主流，“少喝酒、喝好酒”共识强化，消费场景从政务商务主导转向家庭聚会、自饮、圈层社交等多元化模式。
在这样的背景下，古井贡酒将2026年确定为公司的“奋进穿越年”，将全面加强管理、拓展市场，以客户为中心，推动公司高质量运营。
具体表现在：紧跟消费趋势变化，围绕低度化、健康化、个性化、年轻化方向，创新消费场景。在产品端，推广“轻度古20”主攻年轻客群，依托“古井神力酒”系列占位健康赛道，以“汉、唐、宋、明”国潮产品线助推国际化。在渠道端，打造“古井轻养社”体验场景，发力即时零售，推动从“卖产品”向“引领生活方式”跃迁。
古井贡酒表示，将坚定执行“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，构建“安徽固本、长三角龙头、沿边及经济文旅区突破”的立体格局，同步推进国际化与电商布局，形成“国内稳健、海外增量”双轮驱动。
结语
短期来看，古井贡酒最艰难的时刻或许已经过去，2026年后续季度业绩跌幅有望边际向好，但目前库存仍较多，预计将进一步去化渠道包袱。
中长期来看，古井贡酒的增长天花板，取决于全国化进程。省内基本盘基本见顶，很难再有大幅增长，想要重回双位数高增长，必须突破省外市场，盘活黄鹤楼品牌，打造第二增长曲线。这也是古井贡酒想要重回高增长、冲击全国一线酒企，必须解决的硬伤。
纵观古井贡酒2025年财报，有区域瓶颈、有内卷压力、有全国化短板，但也有坚实的基本盘、有主动变革的勇气、有明确的筑底信号。
在行业的喧嚣里，有时候“稳”，比“快”更重要。
