2026-05-25 13:55
扫码打开虎嗅APP
本文来自微信公众号： 每天学点经济学 ，作者：每天学点经济学
前天晚上，一份文件让两类人彻夜难眠
5月22日，证监会联合八部门发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。老虎、富途、长桥被点名没收全部违法所得，两年过渡期后连网站和APP都要在境内彻底关停。微信里两类人炸了锅：这三家的存量用户急着问钱怎么出来；盈透的老用户语气里带着侥幸——我们是不是躲过去了？
翻了一晚上文件原文，结论是：盈透眼下确实不在名单里，但原因不是美国牌照更硬，也不是监管网开一面。差别藏在一句很多人没细看的表述里——利用境内关联或合作主体在境内招揽客户，并通过网站、APP向境内投资者提供……
注意这个并字。它不是并列，是串联电路：两个条件必须同时满足，才算违法。老虎、富途、长桥栽了，是因为两头都占——既在境内养着地推团队、运营社群、投放广告，又提供交易入口。盈透只做了后半截，前半截没碰。
做量化这些年有个体会：法律文本的并字，比K线的金叉死叉更值得精读。
盈透在大陆没有零售营销实体，没有雇佣境内人员做地推，没有投放开户送股的广告。大陆用户怎么来的？自己翻墙、自己找官网、自己用海外资金开户。这在国际监管框架里叫反向招揽（Reverse Solicitation）——客户主动跨国界找到服务商，而非服务商主动跨境推销。
这个区分不是中国独创。欧盟MiFID II、美国SEC的跨境执法指引，都认这条边界。证监会文件里那个并字，就是给这条国际惯例留的接口。不是偏袒谁，是法理上必须这么写，否则全球互联网时代的跨境服务没法定性。
但我要给盈透用户泼点冷水：不在名单里，不等于进了保险箱。
文件明确两年集中整治期，期满后境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务。老虎富途长桥的存量用户，过渡期只能卖不能买，资金只出不进。盈透目前没被同等对待，核心假设是境内没有营销抓手——但这个假设脆弱得很。
盈透真的从来没有在大陆做过任何品牌露出吗？那些盈透开户教程的自媒体，真的和官方毫无关联吗？用户的海外资金路径，真的经得起穿透式审查吗？
任何一个环节被证实存在主动招揽痕迹，盈透的反向招揽护身符就失效。监管暂时没动力深挖更隐蔽的存量，但暂时不是永不，2028年5月交总结的压力面前，会不会有人提议扩大战果，谁也说不准。
真正教训不是选哪家券商能躲监管，而是中国个人投资者的海外配置通道，正在系统性收窄。
老虎富途长桥的模式，本质是用互联网地推降低跨境开户门槛，让没有海外账户、没有外汇额度的普通散户也能炒美股。这个普惠化过程，恰恰踩中了监管最敏感的神经：资本项目可兑换的防火墙，不能被APP绕过。
盈透能暂时幸免，恰恰因为它不够普惠——开户门槛高、界面难用、没有中文客服、要求用户自带海外资金。这种反用户体验的设计，意外成了合规护城河。但讽刺的是，这也意味着真正需要海外配置的中产散户，正在失去最便捷的合法工具。
两年过渡期后，存量用户只能单向卖出。港股通覆盖不了美股，QDII额度常年紧张，银行渠道的成本高到吞噬收益。这不是某家券商的生死问题，是整个散户出海时代的阶段性终结。
证监会处罚公告里，老虎、富途、长桥三家后面没有等字。公文写作里，这通常意味着名单是封闭的，至少当前批次如此。盈透的股价前天没暴跌，市场用真金白银投了暂时安全的票。
但如果反向招揽原则真的被严格执行，所有大陆用户主动访问的境外金融网站——从券商到银行到保险——理论上都不构成非法跨境经营。这个口子，监管准备留多大、留多久？
2028年的总结报告会怎么写，现在猜不到。能确定的是，用并字构筑的防火墙，既保护了盈透，也暴露了这套规则的精确边界。边界之外，是更大的灰域。
当主动找上门的客户和被动承接的服务商这套叙事，撞上资本管制的现实需求，哪个逻辑最终会占上风？
本文仅为市场复盘与方法论分享，不构成任何决策建议
