资源民族主义：是短期扰动，还是长期存在

本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus

在开始正题之前，我想先简单聊聊短期的宏观讨论，下个月会是新联储主席Warsh的首秀，在他已有的表态里面，他已经展示出了非常圆滑的一面

-他觉得通胀比失业率更重要，这听起来就是一个鹰派

-但他也支持降息

这其实也是有道理的，且不说现在的经济数据本来就是加息有风险，降息没逻辑。一个合格的联储主席，保持一定的政策不确定性是合理的，我可以举出一个反例方便大家思考

2024年3月第一周，鲍威尔在国会听证会上，面对2024年1-2月比较高的通胀数据选择一个稍微鸽派的发言，然后市场马上提前抢跑，金铜开始上涨。这样的结果就是，2024年9月真的降息之后，长端利率见底反弹。当然把所有后面长端利率的上行都归结于鲍威尔保密工作没做好肯定是太武断。但这就是一个反例，如果市场提前猜出来联储的行动，可能就会提前交易，然后打乱原本基于经济数据的降息节奏。

Timiraos曾经解释过为什么鲍威尔对于沟通的公平性非常在意，因为他想要一个团结的形象，在一个充满外部扰动的世界里面，因为他不是经济学背景出身，所以更相信集体的决策而不是自己的武断。从我自己来说我很喜欢这种频繁的沟通，但结果到底如何就不好说。

于是我们现在处在之前这个情况的反面，市场不知道Warsh要干嘛，如果说2024年3月是没有降息市场就开始抢跑，现在是利率和汇率都在区间震荡没有方向。这种时候我觉得就是看图交易吧。

有一句话我很喜欢，汇率和利率是全球资金容量最大的两个市场，也是信息最充分，神仙最多的市场，如果利率和汇率的走势都在震荡，这时候有人跳出来很笃定选一个方向，要么你遇到了宏观专家，确实有一些宏观专家可以在这种时候选对方向，但实话说万里挑一，要么遇到的就是...

我不是宏观的专家，所以我确实想看看下个月联储到底怎么说，或者利率和汇率走出一个技术形态再说。

回归正题，这个标题来自我和一个朋友的讨论，我们已经看到了很多资源民族主义，印尼的镍，棕榈，煤炭，几内亚的铝土，毫不怀疑将来会有更多。但这到底是个短期问题还是个长期问题。

短期问题的意思是，现在新兴市场国家缺钱，很多国家是等着联储继续降息，结果没等到降息油价反而涨了。没有炼油能力的国家，即便是出口原油，由于汽柴油价格涨的更多，在油价上涨中都是受损的。所以我其实很理解很多国家想办法搞钱。

比方说印尼今年可能就是百亿级别的美元缺口，虽然从中国的视角去看，几百亿人民币债多大点事情，利率还是6%+，何必搞这么多问题。如果这些问题解决了，是不是资源民族主义可以消停一点。

长期问题的意思是，会有更多国家把资源出口的管控变成长期战略，然后倒逼大家去当地建设冶炼厂。即便是经济好起来，赤字降低，也会继续这种战略。

我的结论是，这可能是一个长期问题，就是所有人可能都想多赚钱，但能不能做到，看具体国家出口品种在全球中的占比，单一国家出口资源占比越高，这样做的效果越好。

有几个原因

第一是动机，从利率来说，很难想象在没有危机的情况下降息，即便有了危机，也很难想象长端利率回到之前零利率时期的位置。而财政端很多新兴市场国家，尤其是和AI产业链无关的国家就更糟糕。可以这么说，越南这样的国家，北边有韩国的工业园区，或者槟城的半导体厂，让这些国家在高利率中至少有个利润点。菲律宾，印尼这样靠内需和资源的国家没有参与产业链，就明显更弱。

所以如果全球经济没有好起来，其实越来越多的新兴市场国家可能都有风险，如果全球经济好起来，我很怀疑长端利率也不会和之前那么低，加上AI确实可以取代一部分人，那么未来一些新兴市场国家的财政遇到压力就是常见的情况

第二是执行，我觉得印尼过去在煤，镍上面的做法已经给了很多新兴市场国家打了个样板

-首先是原矿出口，外国合作伙伴在外国冶炼

-然后禁止原矿出口，外国合作伙伴只能来本地建设冶炼厂

-刚开始冶炼厂少，矿山多，不能出口所以矿石价格低，冶炼利润高，所以冶炼厂投资多

-然后冶炼厂多了之后，限制配额，把利润往上游转移，利好本土的矿山

等于是冶炼厂投资过程中GDP增加了，投资完之后产业起来，通过上游利润增加和税率增加，还可以再赚一次钱

当然这也不是印尼人第一个干这种事情，我觉得矿业人看这个问题会更加理性一点，中国当年也这样做。2016年Eldorado作为最后一个退出中国市场的外国矿业公司，我在想也许当时他们心中也会有上面这样的讨论。

第三是反制

这套方法其实不是新发明，甚至一个世纪前就有人做，但WTO和全球化的存在，让大家干这个事情多少有些顾虑，很坦率说，我觉得曾经美国的WTO和美国政府对于全球化的承诺和投入，是大于中国的投入的。今天中国呼吁全球化不假，但在真金白银维护一个全球秩序和全球存在方面和当年的美国有很大差距。所以这些资源民族主义发生后，我觉得很难说看到一个强有力的反制。顶多只能说，可能有些品种集中度不高，做了资源民族主义之后肥了其他人苦了自己。

其实如果做一个总结的话，我觉得这事情很好理解

以前全球化年代，新兴市场和发达市场发展不均衡的问题也存在，当时全球化，大家都说要融入，要搞汇率和财政改革，所以有所谓的蒙代尔三角，自由流动，汇率稳定和货币政策独立性。所以很多新兴市场就有汇率危机。因为他们自己的经济不行的时候，美国经济还可以，所以他们没法宽松，或者汇率要调节。

我们这个年代，新兴市场和发达市场发展不均衡的问题也存在，但全球化没了，所以大家用一个更简单的方法解决这种发展不均衡。就是直接收税

或者更简单说，全球化年代，你看到一个新兴市场发展不好，你觉得他的央行要头疼了，汇率要有问题。现在这个年代，你看到一个新兴市场发展不好，先看看它有没有出口占比比较高的商品，如果有，它可以先涨价赚点钱。

当时在印尼，看到他们说资源民族主义带来汇率和利率的压力，因为资本外流，我很赞同，但我当时脑海想的是，其实资源民族主义也只是结果，可能在一个平行世界里面，全球化依然存在，2026年的印尼向IMF申请紧急贷款，结果可能没区别。无非是现在很多国际组织，可能慢慢变成了橡皮图章....