东方财富的护城河优势已被打破，未来互联网券商的竞争将加剧。本文来自微信公众号：巴伦周刊（ID：barronschina），作者：林一丹，编辑：苏昊，原文标题：《真·关灯吃面：东方财富市值蒸发440亿，核心护城河被打破》，头图来自：视觉中国

2月14日，东方财富（300059.SZ）上午收盘暴跌11.63%，市值跌破3000亿元人民币；午后股价未能反弹，继续下跌，最终收跌13.36%报27.49元，市值降至2850亿元。Wind数据显示，当日东方财富成交额达人民币156.4亿元，位列A股第一。

针对公司股价大跌情况，东方财富董秘办公室工作人员2月14日回应媒体称，公司生产经营活动正常。

此前另据媒体报道，东方财富正在申请注册“关灯吃面”商标。有投资者调侃，“今天的东方财富是真·关灯吃面”。东方财富方面对此回应称：公司运营的论坛里十多年前出现“关灯吃面”这个词，近期发现有些公司和个人在注册“关灯吃面”商标，为防止恶意注册或利用，公司在2021年8月3号提交商标注册申请，以进行保护。

东方财富股价走势，数据来源：Wind

金策研究所所长陈敬荣认为，东方财富2月14日股价下跌与机构重仓与基民资金流出有关。他告诉《巴伦周刊》中文版，东方财富是中国第三大公募基金重仓股，北上资金持有东方财富10%以上的流通盘，在汇率贬值的预期下，在“股票下跌-基金净值下跌-基民赎回-基金经理被迫减仓”的循环未被打破的情况前，股价还将持续回调。宏观经济下行压力进一步影响了资金流动性。

另一方面，网信证券破产重整结果落地，指南针确定成为重整投资人，亦是2月14日股价承压的重要因素。《巴伦周刊》中文版认为，这打破了东方财富的护城河优势，势将加剧未来互联网券商的竞争。

一、新基金发行不及预期，券商板块轮动加快

整体来看，2021年A股券商板块的景气度较高，相关公司的基本面表现亦有不同程度的增长。东方财富预计2021年归属上市公司股东的净利润同比增长71.62%～86.27%。

据Wind数据，在2月1日至10日间，东方财富刚刚获得了12家机构的最新投资评级，其中，招商证券给予“强烈推荐”评级，中银证券、华泰金控、中泰证券等7家机构给予了“买入”评级。

而在东方财富2月14日股价暴跌之前，消息面在周末率先袭扰了投资者对券商板块的情绪。

中银国际证券2月12日发布关于中银证券国证新能源车电池交易型开放式指数证券投资基金合同不能生效的公告，理由是“未能满足《基金合同》规定的基金备案的条件”，成为2022年首只募集失败的基金。

平安证券2月13日的基金行业周报指出，最近放榜的2021年四季度基金销售机构公募基金销售保有规模数据显示，受权益资产表现不佳影响，四季度基金发行趋缓，第三方代销机构占有率显著提升，银行、券商公募基金销售保有量小幅下滑。

与此同时，东方财富正在申请注册“关灯吃面”商标的消息也在市场流传，引发热议。“关灯吃面”是关于A股市场的一个网络流行语，近十年来被广泛用于描述股市暴跌时散户的心态。

市场整体波动、大盘剧烈调整、新基金表现平淡、基民收益不佳等因素，皆对投资者对基金销售业务的整体预期产生负面影响。

2月14日，券商板块整体出现大跌，Wind券商指数（886054.WI）下跌4.66%。除了东方财富外，广发证券（000776.SZ）、长城证券（002939.SZ）、华泰证券（601688.SH）、湘财证券（600095.SH）等跌幅居前。

2月14日A股券商板块涨跌幅，数据来源：Wind

陈敬荣认为，市场流动性的影响正在显现。他指出，从国内1月社融数据可以看出，居民中长期贷款环比有较大幅度增长，股市楼市跷跷板效应明显；同时，今年以来北上力量的减弱，叠加宏观经济下行因素，也有可能波及行情。

2月13日，华创证券在非银行金融行业周报中指出，目前券商板块的板块轮动加快，指数承受考验，在低风险偏好下，市场还是会继续寻找基本面较为扎实的板块。当前券商板块估值处于低位，优质券商业绩已经持续改善，今年将更多考验持续性。

Wind数据显示，2月14日东方财富成交额达人民币156.4亿元，位列A股第一。

2月14日A股成交额，数据来源：Wind

与公司股价同步跳水的是其可转债“东财转3”（123111.SZ）的价格，2月14日跌超13%，收于117.40元。

深交所官网显示，从1月25日起，东方财富连续发布其可转债“东财转3”赎回实施的提示性公告。2月11日最新公布的公告显示，截止2022年2月28日收市后仍未转股的“东财转3”，东方财富将按照100.18元/张的价格强制赎回，同时提醒目前“东财转3”二级市场价格与赎回价格差异较大，投资者如未及时转股，可能面临损失。

中泰证券的研报指出，随着强赎日期的临近，大部分“东财转3”持有人已经或准备于近期进行转股申请，转股带来的卖出压力将逐渐释放。

陈敬荣认为，基民持续赎回会对核心成长股的影响越来越大，因为最好的股票往往放到最后才会卖出。

二、基本面很稳，但核心护城河已被打破

2月10日，指南针发布公告表示，根据网信证券破产重整案第二次临时债权人会议表决结果，管理人确定公司为网信证券重整投资人。陈敬荣告诉《巴伦周刊》中文版，该消息面对东方财富股价的影响包括以下几个方面：

首先是互联网行业的反垄断。相较于传统券商的周期股属性，兼具互联网属性的东方财富一直更像成长股。陈敬荣认为，东方财富的To C业务在国内券商中是独占鳌头的，而相关监管机构从去年开始一直在做的一件事情就是反垄断，尤其是在互联网行业。

随上述消息而来的是，在网信证券破产重整的过程中，竞争对手也逐渐浮出水面。东北证券在周报中指出，指南针若成功收购网信证券，市场将新增一家互联网基因券商，有望成为“小东方财富”。

对东方财富而言，在市场和业务呈现减量、景气度下降的趋势下，同质化的竞争对手的出现，意味着与牌照稀缺性高度相关的护城河被打破。陈敬荣还补充道，除了指南针，东方财富未来还有可能面临其他的竞争对手。

不过，东方财富的基本面并未出现重大变化，其业绩预告仍显示出上升趋势。公司预计2021年归属上市公司股东的净利润为盈利人民币82亿元～89亿元，同比增长71.62%～86.27%。

东方财富称，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2021年度，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。2021年度，公司营业总成本同比大幅增长。综合前述因素等影响，2021年度公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。

而华金证券此前则认为，东方财富+天天基金APP月活数遥遥领先其他证券类APP，公司业务模式良好，互联网积聚庞大流量，赋予公司在市场向上时较大的业绩弹性；证券、基金、期货等牌照不断延展业务链变现，赋予公司较好的业绩可持续性。

华创证券持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司（601995.SH、3908.HK）、东方证券（600958.SH、3958.HK）、华泰证券（601688.SH）、国泰君安（601211.SH、2611.HK）。

东吴证券此前在周报中写道，券商基本面和政策面与估值形成较大反差，券商盈利持续创新高，相对ROE已经接近前期牛市（2015～2016年）水平，但其估值仍处于历史估值底部1/4分位。

那么，在业绩基本面未改的情况下，东方财富的估值逻辑是否会发生改变，将成为投资者最大的疑问。

陈敬荣认为，在此次大跌之前，东方财富的股价已经反映了业绩预期；但一些看不见的风险因素仍可能传递出悲观的看法，比如在指南针之后，是否还会有别的互联网企业拿到券商牌照，从而加剧行业竞争压力，风险的持续发酵很有可能影响东方财富今年的股价走势。

3月19日，东方财富将发布年报，投资者可对其业绩保持进一步关注。

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）

本文来自微信公众号：巴伦周刊（ID：barronschina），作者：林一丹，编辑：苏昊