蔚来“逃港”，亡羊补牢

出品丨虎嗅汽车组

作者丨周到

图片来源丨企业供图

被供应链困扰的中国汽车产业，终于迎来了些不一样的消息。

2022年3月10日，蔚来在香港交易所通过介绍上市的方式完成上市，开盘价格160港元。开盘后蔚来股票涨幅最高接近6%，截至虎嗅发稿时股价已回落至160.4港元。

对于蔚来而言，这次通过介绍上市的方式进行二次发行，已经比计划晚了一年，实属“亡羊”后的“补牢”之举。尽管坐拥超过400亿现金流，这家车企的战略布局之大，依旧对融资有着巨大的需求。但按照香港交易所的要求，蔚来在上市后半年内不能进行股票增发、发债等融资方式。

不过对于这家中国造车新势力中，产业布局最全面，产品和品牌定位最高的车企而言，能够回归中国资本市场，其本身意义就大于一切。

晚来一年，沧海桑田

对于蔚来而言，选择今天这个时间点在中国香港采用介绍上市的方法“回国”，实属亡羊补牢。因为这家公司早在一年之前的2021年3月就提交了上市申请，早于在2021年7月上市的小鹏，以及1个月后上市的理想。

究其原因，蔚来在美股上市路演时因其“用户企业”对投资者造成的身份迷惑，又一次在香港懵住了监管机构。而这次“误事”的，便是用户信托。

据蔚来2019年发布的公告，蔚来创始人、董事长及CEO李斌将其名下5000万股股份成立蔚来用户信托。在香港介绍上市的公开文件中，蔚来称其用户信托主体公司为NIO Users Limited，拥有1.1%已发行A类普通股权益和投票权，以及将拥有22.2%的C类普通股权益和投票权。李斌则是该公司的设立人、监管人、投资顾问及唯一实际受益人。

尽管用户信托的设立距离蔚来初次递交香港上市材料已经一年有余，但李斌和蔚来CFO奉伟依旧没有及时对香港金融监管机构把疑问解释清楚，显然是一种遗憾。而这失去的一年，直接让蔚来错失了2021年这个对港股而言相对较好融资窗口。

在2021年，小鹏和理想分别通过回港双重上市的方式，分别募资140亿和118亿港元。相比之下，蔚来只得采用介绍上市的方式进行“二次上市”，且在半年内不得采用增发、发债等方式进行募资。

对此蔚来回应称，其公司在2021年三季度末现金储备约470亿人民币，并在同年四季度完成了20亿美元的融资，目前拥有充足的现金储备，短期内没有迫切的融资需求。

凯联资本董事总经理、研究院院长由天宇对虎嗅直言：“没有公司在二发的时候不想募资”。他表示，此前在美国上市的中概股龙头通过在港二次上市，本来是很好的募资机会，一年前在港二次发行的京东便是很好的案例。但由于近期中概股在美国资本市场持续震荡，定价问题很大，导致像蔚来这样相对成熟的公司估值会低很多，这会直接影响到其募资规模。“对蔚来而言，等到时局平稳后再做募资，显然更好一些”。

毕竟，从去年6月到现在，香港恒生指数跌幅最高已超过30%，例如京东这样的龙头互联网企业市盈率最低已经接近20倍，是08年全球金融危机以来港股上市公司资产最便宜的时期。如果现在募资，恐怕全蔚来上下没有人会乐意。

归根结底，蔚来排除万难也要在香港上市的原因，在于近期地缘政治因素的影响。我们暂且不谈近期西方世界基于乌克兰冲突对俄罗斯的“制裁全家桶”，上个月发生在聚焦研发卡车货运的自动驾驶技术公司“图森未来”身上的真实案例，已经值得中国自动驾驶公司乃至智能汽车企业警醒。

这家原产地位于中国的货运自动驾驶公司，官网的首选语言已经变成“英文”了 图片来源：图森未来官网

2021年4月，图森未来在首次公开募股中融资达13.5亿美元（约合人民币85.33亿元），同期美国联邦政府便对图森未来启动调查，其重点便是与中国的关系。据介绍，新浪是图森未来的大股东，其高管曹国伟和Bonnie Yi Zhang是后者董事会成员。

最终在今年2月，图森未来与美国联邦政府达成协议，图森未来将会把自动驾驶卡车业务的一些技术监督权移交给美国政府。该公司将会采用一项技术控制计划，限制其中国分部对自动驾驶数据的访问，这些限制主要包括自动驾驶卡车业务的源代码和算法等信息。公司内部与新浪有关的两名董事会成员将会在今年任期结束后离职。新浪旗下公司Sun Dream已经同意不再任命新董事。同时，新浪同意不再增持图森未来的股份，但也不会被迫剥离其目前已持有的股份。据虎嗅了解，图森未来在中国开展的业务目前已经接近暂停，公司发展重心将全面转向美国市场。

“由此可见，‘地缘政治’因素从没有像今天这样影响到中国汽车产业的平稳运行。相比传统汽车，智能汽车涉及到的信息、数据安全问题引发了各国政府的关注”。奥纬咨询董事合伙人张君毅对虎嗅表示。“蔚来需要在美国市场之外，多一条‘后路’。同时在两个市场上市，有利于稳定蔚来的股价，减少因中美贸易摩擦所带来的冲击。”

李斌抵达了他忠诚的中国资本市场

相比较2019年，如今蔚来在中国内地已经成为国产高端智能电动汽车领域的领头羊，获得了市场和投资人的认可。在不到3年前，蔚来还在因为拿不到融资而濒临破产，最后获得了合肥市政府70亿战投资金才逐渐走出困境。李斌在接受央视《遇见大咖》栏目中曾回忆在2019年“找钱”时的辛酸经历，但他也耿直地表示，换做他是投资人，当时也不敢再给蔚来投钱。

如今，在香港上市的蔚来不仅减少了因地缘政治因素带来的影响，还为投资者了解这家中国公司提供了更加清晰的视角。毕竟，香港离中国内地更近，不到三个小时的航班便可让位于东方之珠的资本大佬们，抵达蔚来在上海的研发中心。此外，后者只要跨过深圳河，就能开上蔚来的电动车。

更重要的是，再有半年多的时间，中国内地资金就可以流向蔚来在香港的上市主体。根据沪深港通纳入规则，像蔚来这样“同股不同权”（-W）的公司在上市时间满6个月+20个交易日，并符合其他恒生综指和港股通纳入条件的情况下，可纳入港股通股票名单。在2月9日和18日，小鹏汽车便被纳入了深港通和沪港通名单。预计在本月，理想汽车也将被纳入沪深港通名单，成为境内个人和机构交易者的投资标的。

事实上，一些投资机构对虎嗅表示，他们正在提升手里基金中所持有的新能源汽车板块配资比例。相信随着蔚来在半年后在港股市场开启的募资活动，这家造车新势力将继续收获一大笔资金。毕竟虽然蔚来说自己不缺钱，但花钱的地方也多。根据资料，蔚来要在2025年前进入25个国家和地区，并为当地用户提供服务。也就是说除了卖车之外，换电和服务体系也将在这些国家落地。与此同时，蔚来还将到2025年在全球建设4000个换电站，每年新建超过700个，加上配套电池总金额将接近天文数字。

根据泄露出的疑似合肥国资与蔚来的对赌条款中可以看出，后者要在2024年实现营收达到1200亿元，上市6-8款车型；2020-2025年累计总营收4200亿元，总税收78亿元，并在2025年前在科创板上市。否则，战略投资人有权要求蔚来以8.5%的年利率回购股份。

“引用李斌的话说，蔚来还只是一个才走出了ICU病房，年龄不到8岁的小男孩。”张君毅最后对虎嗅说到，“他的一举一动都在中国汽车产业创造历史。”因此，通过香港获得来自祖国的资金支持，对蔚来而言绝对是一件大好事。

终于，李斌抵达了他忠诚的中国资本市场。