发生战争时，股市怎么走？

本文来自微信公众号：投易思考（ID：valuewhat），作者：奇正，头图来自：《战争之王》剧照

战争对股市的影响是不可预测的，因为战争的结果和战争对经济的影响都充满变数。

我们不喜欢战争，不希望发生战争，战争也未必发生，但是，如果发生战争，股市会怎么走呢？我们可以看看历史上的情形。

战争从规模上来看，可以分为世界大战和局部战争，从参与者结局来看，可以分为战胜国和战败国。

从这四个维度出发，我们来看看不同国家的股市在不同规模战争中的不同表现。

一、世界大战中的战胜国股市

1. 一战中的美国股市

• 受惊阶段

1914年7月28日到1914年12月12日，战争爆发初期，股市大跌。

战争爆发后的第三天（7月30日），美国道琼斯指数暴跌近7%。从7月31日起，纽约交易所无限期关闭。关闭期间只允许紧急交易，并且交易价格不得低于闭市前。但是，在场外进行的非法交易股价一路走低，相比闭市前大概下跌了15%-20%。

下跌的主要原因：1. 战争爆发带来的恐慌情绪影响；2. 欧洲资金因战争需要流出美国；3. 外部需求因为战争减少。

• 受益阶段

1914年12月12日到1917年4月16日，美国维持中立，股市大涨。

12月12日交易所重新开放后，股市开始大涨，1915年全年上涨82%，1916年11月涨至顶峰，股价是一战爆发时的两倍多。

因为，“鹬蚌相争，渔翁得利”，投资者开始意识到美国将会受益。欧洲的交战双方都向美国下订单，买军火，抢物资，美国企业忙得不亦乐乎，赚得盆满钵满。美国的贸易顺差翻着翻增长，上市企业利润水涨船高。

• 受累阶段

1917年4月16日到1918年11月11日，美国参战，股市大跌。

美国宣战后，股价短时间就下跌了10%，到战争结束时，股价下跌了近40%，基本回落到战前水平。

主要原因是美国实行“统制经济”政策，管控商品价格，对企业和个人征收高额税率。企业的利润大受影响。同时，投资者预计企业利润因战争而起，也会因战争而落，在战争后期对股价开始谨慎。

2. 一战中的英国股市

下跌只有一种姿势，就是一路向下。

熊途漫漫的主要原因：1. 战前经济就不好，殖民地纷纷独立，霸权受冲击；2. 战争中，大量征兵，劳动力缺失，生产能力大受影响；3. 面临强劲的国外竞争和高额的国内赋税，企业难以盈利；4. 战争的难度和长度超预期，投资者情绪逐渐低落。

3. 二战中的美国股市

• 以为受益阶段

1939年9月1日到1940年4月9日，战争爆发，股市一度大涨。

二战正式爆发后，道琼斯指数开盘涨幅超7%，随后一周内，仍持续上涨。之后，趋于平稳，波动不大。

因为投资者对一战初期（1915年）股市大涨的历史记忆犹新，期待旧梦重圆，认为中立的美国会从战争中受益。

• 面对现实阶段

1940年4月9日到1942年4月28日，战争持续扩大，深陷被动局面，股市节节败退。

从4月9日德国闪击挪威开始，到敦刻尔克大撤退，美股大跌28.5%。随着战争的蔓延，德国入侵苏联，日本偷袭珍珠港，美股自1940年11月的高位又一路下跌了近41%，于1942年4月28日触及历史新低。整个阶段股价跌幅近50%。

持续下跌的原因：1. 战争不断扩大，投资者风险偏好大幅下降；2. 美国本土受到威胁和直接攻击，战场上处于劣势；3. 实施战时经济政策，开征超额利润税，企业盈利受到限制。

• 走向胜利阶段

1942年4月28日到1945年9月2日，由守转攻，逐步走向胜利，股市大涨。

经过中途岛海战和斯大林格勒保卫战，太平洋战场和欧洲战场的形势发生逆转，美股开始震荡上行，从最低点到战争结束时上涨了80%，但是，相对战前水平只上涨了30%。

这个阶段上涨主要因为投资者预期发生了变化，尽管战时经济管制没有取消，企业利润还未恢复，但投资者看到了美国的美好前景，相信企业未来的盈利潜力。

4. 二战中的英国股市

走势与美国股市类似，但触及底部时间更早。

1939年9月1日到1940年4月9日，战争爆发，股市震荡上行。

1940年4月9日到1940年6月底，德国扩大战争，英法敦刻尔克大撤退，股市暴跌。

1940年6月底到1945年9月2日，英国转危为安，股市一路大涨。

战争初期，英国与美国一样置身事外，投资者情绪未受影响。德国闪击挪威后，战争扩大，西欧逐一沦陷，法国投降，英法联军从敦刻尔克大撤退，投资者情绪跌入最低谷。1940年4月9日至6月底，英国股市暴跌超30%。

在德国轰炸英国的不列颠保卫战前，股市见底，此后一路反弹，到二战结束时，相较最低点上涨接近200%。

英国股市大涨的原因：1. 不列颠战役前后，英国度过最危险的时候，本土安全有了保证；2. 不列颠战役前，西欧沦陷如山倒，投资者预期极度悲观，之后的每一次胜利都在改善预期；3. 美国全力参战后，英国士兵伤亡得到控制，保留了一定劳动力，有利于生产；4. 美国的经济和军事援助，增强了企业盈利能力和投资者的信心。

5. 二战中的法国股市

虽是战胜国，但走势和德国股市类似，因为长期被德国占领。

1939年9月1日到1940年6月，德国占领前，股市走势与美英接近。

1940年6月到1942年底，德国占领后，股市走势与德国接近。

1942年底到1945年9月2日，欧洲战场转折后，股市一路暴跌。

1941年2月，法国沦陷后关闭的巴黎股市重新开放，立即大涨，一直涨到1942年底，股市翻了近三倍。

1942年底，斯大林格勒保卫战形势逐渐明朗，德国转向守势，法国对依附德国的前景开始悲观，股市持续下跌，大幅低于战前水平。

德国占领后到1942年底大涨的主要原因：1. 依附德国，为战争服务，依靠军事订单，企业利润大幅增长；2. 德国占领后一定程度上恢复了社会经济秩序，稳定了人心；3. 法国人对依附于德国的战争前景盲目乐观。

1942年底后暴跌的主要原因：1. 德国因战争压力对法国经济掠夺加深，大量劳动力被迫参战，粮食物资发生短缺，通胀急速上升；2. 德国战争处境发生逆转，法国人害怕站错队，战后受到严厉惩罚。

二、世界大战中的战败国股市

1. 一战中的德国股市

1914年1月到1914年12月，德国股市一路暴跌，实质大跌41%，年底完全休市。

暴跌的主要原因：1. 战争支出庞大，积累了大量内外债，不得不大量印钞，导致通胀失控；2. 战争的难度和长度超出了预期，战前的乐观情绪发生反转；3. 经济受破坏，产能受限，物资极其短缺；4. 担心战争失败后的前景。

2. 二战中的德国股市

• 节节胜利阶段

1939年9月1日到1941年底，德军一路胜利，股市一直攀升，涨幅超过60%。

上涨的主要原因：1. 战场上的胜利增强了投资者的信心；2. 战争需求刺激了工业生产，企业利润大增，劳动力也能充分就业；3. 不断占领的新区域可以持续贡献新增资源和劳动力。

• 走向失败阶段

1941年底到1945年9月2日，战争陷入胶着，股市调整震荡，最后被关闭。

调整震荡的主要原因：1. 德军入侵苏联后，战事不再一帆风顺；2. 战场扩大后，占领区管治和资源人力调动难度大增，德国人内部矛盾加大；3. 斯大林格勒保卫战后，欧洲战场形势发生逆转，德国人信心大大受挫。

三、局部战争中的战胜国股市

1. 海湾战争中的美国股市

1990年8月2日到1991年1月17日，战争初期，股市下跌。

1991年1月17日到1991年2月28日，美国进攻伊拉克，股市大涨。

8月2日，伊拉克入侵科威特，油价直线上升，由于美国经济增长本身就在放缓，加上油价大幅上涨，导致经济陷入衰退，股市急剧下跌。10月11日道琼斯指数比战前下跌了18%以上。

美国对伊拉克正式发动进攻后，胜利的天平迅速倒向一方，石油价格大跌，道琼斯指数第二天大涨4.4%，之后继续上涨。到战争结束时，道琼斯指数比战争开始时的水平上涨了近18%。

四、局部战争中的非战胜国股市

1. 朝鲜战争中的美国股市

1950年6月25日到1953年7月27日，美国中途介入，最后谈判停战，期间股市波动不大。

战争爆发时，道琼斯指数下跌了4.65%，到7月13日，最大回撤了12%，之后一路震荡上行，跌幅再未超过12%。看来，股市对持续冲突反应比较平和。

2. 越南战争中的美国股市

1955年11月1日到1975年4月30日，美国中途参战，最后签署和平协议，期间股市宽幅震荡。

1964年8月2日，北部湾事件发生后，美国正式参战，此后一年半时间，道琼斯指数上涨了18%，随后下跌30%。直到1973年1月23日美国与北越停战，股市维持宽幅震荡。在这个期间，通货膨胀和利率上升对股市影响更大，越南战争反而影响不大。

五、总结

1. 战争破坏越大，范围越广，对股市影响越大。世界大战的形势深深影响股市的走势，局部战争总体对股市影响不大，但是由于缺乏局部战争中失败国的数据，所以在这一方面的观察并不全面。理论上来说，如果局部战争对失败国产生大破坏，股市应当会大受影响。

2. 战争中的战胜国股市总体表现更好，即便是战争过程中阶段性优势方，当时的股市都会表现更好。二战初期德国股市大涨以及二战后期英美股市大涨就是典型案例。

3. 战争对股市的影响一方面通过情绪，另一方面通过经济。胜利的情绪推动上涨，失败的情绪导致下跌。战争刺激经济需求，对股市有利，战争破坏经济建设，对股市有害。

4. 股市对战争的反应有一定前置性，英国股市在不列颠保卫战胜利前已经见底，美国股市在中途岛海战前已经反转。

5. 战争中，政府可能会实行战时经济政策，即使是战胜方，企业的利润也可能受限。尤其在范围广、时间长、影响大的战争中，政府从道义角度出发，不希望企业在战争中谋取暴利，这种情况下，股市表现不会太强劲。

6. 长期来看，战争对股票收益率影响不大，时间越短，战争看起来对股市影响越大。“美国百余年的股市有五分之一的时间处于战争中，但无论战争还是和平时期，股票的名义收益率都差不多”。区别在于战争时通胀率高，和平时通胀率低，因此，和平时股票实际收益率更高。

7. 令人感到意外的是：“以道琼斯指数月度标准差来测算，股市在和平年代的波动幅度大于战争时期”。

8. “兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也”，股市不可预测，战争更不可预测。不好战，也不畏战。重战而慎战才是战胜之道，投资也一样。

参考书籍：《股市长线法宝》、《二战股市风云录》、《1940年代英美股市何时见底》、《股市百年英国篇》。

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