VC难投芯片：估值超40亿的企业，不会再下手了

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：黎曼，头图来自：视觉中国

“现在，大部分低端芯片过剩，少数高端芯片紧缺。”一位国内投半导体较为知名的机构投资人魏俊对我说，他已经不再看中低端芯片了，尤其是消费类。

“这些企业已经被投烂了，在这两年拿到的钱远高于自身价值，早已不适合再投了。另一方面，消费市场已经变差，他们的芯片过剩了。”魏俊直言。

无独有偶，另一个VC投资人也告诉我，近期有一位中低端芯片创业者找到他，希望帮忙牵线一位上游客户，价格方面好商量。带着委托找到这位客户后告知，已经有三家这样的芯片企业找该客户签合作，并且愿意比市场最低价还低一些来供货。

相伴芯片“国产替代”浪潮崛起，国内掀起了一场芯片投资热。此前，大家历历在目的是各路芯片价格都在水涨船高。在投融资上，是“无VC不投芯片”的盛况，以及大部分芯片企业都能快速融资，估值翻番。

如今，两年时间过去，“芯片慌”还没有结束，但芯片市场已然发生分化。

一、过剩与紧缺

芯片市场温度发生变化，最先传导到手机芯片厂商。

2022年5月，天风国际证券最新研报显示，安卓系5联发科和高通已经削减了下半年的5G芯片订单。其中，联发科中低阶产品第四季度订单调整幅度达30%-35%；高通则将高阶Snapdragon 8系列订单下调约10%-15%。而既有的骁龙8系列将降价30%-40%，以清库存。

不光是手机芯片，GPU芯片同样如此，受GPU芯片价格影响，目前显卡价格回落，已经跌到了首发价格。

魏俊表示，降价是因为当前市场供过于求，需求发生了错配。造成这一结果的背后有两个显著因素。

一是芯片产能过剩，库存大量囤积。

“在2021年缺芯的背景下，基本上所有的下游终端厂商都在拼命囤货，又因为芯片销售好，价格升高，导致终端厂商增加产能。如今，上游商家需求基本被满足，许多终端厂商产能过剩，现在只能降价销售了，一些厂商可能会到成本都覆盖不了的境况。”魏俊表示。

魏俊认为，产能过剩有很大一部分原因在于，“前几年芯片投资热的时候，有大量的人涌入芯片创业。经过几年的建设和发展，现在基本到产能释放的时候了”。

另一方面是，在外部环境的影响下，国内外的手机、PC等电子产品的需求均下降。

根据IDC发布的数据，2021第四季度，全球智能手机出货量约3.62 亿台，同比下降3.2%；中国智能手机出货量为8340万台，同比下降11%。进入2022 年，手机厂商出货量的减少更为明显。

目前，中国主流安卓手机厂商已经削减了约1.7亿部手机订单，约占2022年出货计划的20%。比如，三星2022年的目标出货量也将减少约10%，为2.75亿部。小米、OPPO和vivo更是下调了20%。

2022年，PC市场同样在下滑。IDC数据显示，2022年第一季度，全球PC出货量同比下滑5.1%，PC头部企业联想、惠普的出货量分别下降9.2%、17.8%。针对2022年PC全年出货量情况，TrendForce给出了负增长预期。

需求下降，产能却在集中释放，“接下来，芯片过剩的消息将会甚嚣尘上。”魏俊预判。

消费电子芯片市场正日渐饱和，而一些高端芯片的价格却不断走高。

2022年初，在上海黄浦区的赛格电子市场，一款由意法半导体生产的车身电子稳定系统的核心芯片L9369，原价仅为20元左右，已经被炒到上千元。

华为智能汽车BU CEO余承东对外称，一台车上需要用到9颗这样得芯片，他表示不能接受用这一高昂的价格去购买被炒高的芯片，“宁愿少卖一些车辆，也不能纵容这些故意抬高芯片售价的人。”

除了有人囤货炒作推高价格外，掌握这些产能的，是市面上为数不多的几家芯片厂商，它们依旧处于供不应求的状态。

2022年一季度，中国累计进口芯片个数为1403.1亿个，同比下降9.6%。进口芯片数量少了，但进口金额变多了，一季度累计芯片进口金额为1403.1百万美元，同比增长14.6%。这意味着进口芯片的价格更高了。

“部分中低端芯片已处于恶性竞争的红海，一些高端芯片依旧一颗难求。”魏俊称，这样的情况，已经出现在当前的芯片市场上。

中低端芯片与高端芯片如何界定？众为资本合伙人于晓璐认为，高端芯片意味着研发和量产难度大，这类产品往往掌握核心IP，供应商的准入门槛较高；而在价格战中容易淘汰的中低端芯片，对品质和性能要求不高，厂商容易“跨界”扩产能。

于晓璐表示，目前芯片市场出现分化是一种正常现象。掌握高端芯片设计和制造能力的本来就是少数厂家，半导体行业有比较明显的周期，成熟厂商在需求萎缩时，不会在周期顶点或泡沫期盲目扩产，反而是门槛较低的芯片容易扩张；而且泡沫期一过，就会有大量低端产能过剩，出现破产潮。 

“芯片行业在某种程度上很像曾经的LED行业。随着行业需求快速增长，LED企业开始大规模扩产，尤其是中低端的厂商，价格战愈演愈烈，大量企业负毛利经营最终破产清算，造成大量产能浪费。”于晓璐说。

二、投资分化

在芯片市场发生分化的同时，整个行业在投融资领域也发生了分化趋势，中低端芯片投烂了，而高端芯片依然是投资人眼里的香饽饽。

中低端芯片市场遇冷，在一级市场上，也基本没人再投了。一方面在于，2019年后的芯片投资热潮下，有太多人涌入这里创业，这些企业都通过快速融资获得了偏高估值。

一位投资机构人士与我分享，一家GPU芯片企业创始人在他们的投资交流会上说，近几年的芯片企业分化明显。他说，芯片投资热的时候，大量的人涌入芯片创业，但其实他们基本上都是朝着市场热销的中低端芯片市场走，敢于坐冷板凳的企业一双手数的过来。

中国芯片企业相对国外来说，数量并不在少数，达到37.5万多家。但真正在攻艰的芯片企业其实屈指可数。

“之前，大部分半导体公司在成立一年就有好几亿的估值了，经过几轮快速融资后，估值火速来到了几十亿。”国科嘉和投资副总裁马文婷介绍，“一些企业已经不是踏踏实实做产品的心态，市场把这些企业的估值推得太高。”

马文婷表示，如今，估值超过40亿元的企业，基本不会再下手了。

另外，一些芯片并没有那么“高门槛”。

“之前，很多不懂芯片的人转身投芯片，认为芯片都是很高端的东西。其实，半导体芯片并不完全如此。”魏俊表示，经过几年学习和深入市场后，那些机构发现，不是所有芯片都有那么高的价值，尤其是消费类电子芯片。

看硬科技的北京投资人王茂，也向我聊起了近期联系的一家芯片公司。

公司位于西安，做消费芯片。经中间人介绍，这家公司找到王茂希望寻求融资，“估值好商量”。一番了解，这家公司日子其实过得还不错。前几年因为市场红火赚了一些钱，但就此止步，产品没有过硬的护城河，企业也没想要寻找第二增长曲线。

“这样的公司其实没有太长的生命力，最终应该逃不过被收购的结局。”最终，王茂婉拒了后续见面事宜，“还是希望挖掘有野心有潜力的企业”。

但那些稀缺的高端芯片厂商，却依旧是投资人眼里的抢手货。“好的企业就那几家，想投，一般机构也不一定进得了”王茂说。

比如一自动驾驶芯片独角兽，一众头部VC、国资及产业龙头抢着进场投它，融资轮次也挤到了罕见的C7轮。因此也有人说，到这个轮次已不是靠抢就能进，除了资金还需链接更多能力，“能投进去就赢了”。

马文婷见过最夸张的项目是，一家收入不到1个亿的芯片企业，估值已经要到了200亿元。尽管项目不错，但是实在没办法下手。“不过，要认清楚的是，高端芯片市场其实并没有那么大，企业成长的速度也没有那么快，需要有耐心等待更长的时间。”

大部分中低端芯片价格高于价值，而少数高端芯片项目抢不到，投资圈已经从曾经的“无VC不投半导体”到如今的“VC难再投半导体”了。

于晓璐认为，国内半导体行业走到现在这个情况，与资本的过度催化有很大的关系。国际上的芯片龙头都是经过了数十年的发展，而国内则处于起步阶段，无论再厉害的团队，打磨产品都需要足够的时间，没有捷径可抄。

在于晓璐看来，“半导体行业要良性发展，资本要先具备理性和耐心。”

王茂观点一致。经过一轮大跃进，王茂认为教训很深刻：投硬科技一定要有耐心，要给它成长的时间。王茂也表示，国内确实有一些踏踏实实做产品，技术水平各方面都不错的企业，但确实需要迭代，需要资本给予成长的时间。

三、接下来投什么？

马文婷2021年做了一个预判：半导体行业会在2022年底开始去估值泡沫。出乎她意料的是，2022开年，半导体估值就开始火速下跌。

在二级市场上，从2021年11月开始，国内A股半导体板块持续下挫，板块指数跌幅超过30%。企业上市日破发现象也屡屡发生，据不完全统计，进入2022年，已有14家半导体公司IPO，仅有2家企业没有破发。

估值回调，芯片企业也开始主动砍价了。“现在企业找过来，希望机构平轮进的情况时有发生，碍于上一轮投资方的压力，不到万不得已不会出现比上一轮还低的情况。”马文婷说。

更有投资人预测，接下来在芯片领域的投融资将会进入低潮，更多投资机构选择缓一缓，不再着急出手。

“现在大家是谨慎谨慎，再谨慎。”马文婷表示。

什么时候出手更合适？如果要定一个时间点，马文婷认为，市场的转折点会出现在三季度末或第四季度。“那时半导体企业估值已经回调了，企业缺钱也比较厉害了”。

接下来，大家会怎么投？

于晓璐表示，目前整体经济形势与投资环境下，可能会倾向于投一些在成长期、有客户验证的企业。但也会布局一些早期的创新行业，这些项目会偏重Venture Captial中Venture的一面。

马文婷当前的投资逻辑基本依据两个定律：一是，国产化率比较低。二是，尽量不要做的特别细分，最好是通用型芯片，能应用在很多领域，能撑起较大市场空间。“建议往中早期去投，虽然到了后期的企业，其产品有验证了，但是估值已经高太多了，不是好价格了。”

此外，马文婷认为现在大热赛道的投资机会已经不多了，投资人需要去发掘一下还没有热起来的赛道。不要总是盯着“国产替代”这个逻辑，可以多看一些国内国外都还没有起来的一些赛道。

魏俊持相同的态度。他表示，现在只看A轮以下的企业，不再投很主流的东西，可以投一些材料类、核心器件这类小一点的项目。具体而言，魏俊认为模拟类芯片还有机会，这种公司一般不太烧钱，产品基本能卖掉，实现现金流。

魏俊还关注与新能源和汽车相关的半导体，因为国内其他行业都在衰退，仅有这两个行业还在往上走。此外，消费类芯片，魏俊也会继续保持关注，“因为一旦有产品起来的话，消费类芯片的爆发力还是很强的”。

王茂则推崇新的技术路线。比如存储芯片，传统存储芯片的技术已经到了临界点，未来的发展将会属于DNA生物存储。

（应受访者要求，魏俊、王茂为化名。）

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：黎曼