好好荐股就完了，拆什么特斯拉

出品 | 虎嗅汽车组

作者 | 王笑渔

编辑 | 周到

头图 | 视觉中国

继上个月海通国际拆了一台比亚迪元，写了一份87页研报之后，“券商一哥”中信证券也拆了一台特斯拉Model 3，完成了一份94页的研报。

特斯拉Model 3车型，目前在中国官网的起售价为27.99万元。但中信证券这次拆的是，一台老款的Model 3。即便是老款，二手车的市场价仍在20万元以上。换算下可以得出，通过拆解换来的这94页的研报，单页成本超过2000元。

对于这种“卷死你我他”的券商拆车行为，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在朋友圈略带暗讽地写道：“作为当年研究苹果，但没拆过苹果的分析师谈一下，当你在拆iPhone6的时候，市场已经在反映iPhone7的逻辑和iPhone8的预期。”

在这份名为《从拆解Model 3看智能电动汽车发展趋势》的研报开篇，中信证券抛出了核心观点：“我们拆解了具有标志性意义的Model3标准续航版，对特斯拉的E/E架构、三电、热管理、车身等进行了详细深入地分析。我们坚定看好中国智能电动化发展趋势，持续推荐宁德时代、比亚迪、德赛西威等智能电动汽车产业链标的。”

可最大的问题在于，被拆解的这台特斯拉Model 3，用的并不是宁德时代的电池。

被拆解的特斯拉使用的圆柱形三元锂电池，而非宁德时代的磷酸铁锂方形电池

而相比拆车的认真程度，券商似乎更认真于传播投资策略。在研报的第二页，就拉出一张涵盖30家A股上市公司的“重点公司盈利预测、估值及投资评级”表格。

名单给你了，但你真的敢跟着买吗？

拆老款特斯拉，看不透趋势

在6月底，海通证券发布会了一份关于《比亚迪“元”细化拆解》的研报。在券商界打响了拆电动车写研报的第一枪。紧接着7月18日，有着“券商一哥”之称的中信证券，发布了题为《从拆解Model 3看智能电动汽车发展趋势》的研报。再一次，把“拆车写研报”这事推向高潮。

券商为撰写研报拆解汽车，态度是值得肯定的，而且也是有行业有先例的。

早在2017年，瑞银集团（UBS）的研究团队拆解过雪佛兰的Bolt电动车，2018年拆解了特斯拉的Model 3，2021年又拆解了大众纯电ID.3车型。

但既然要拆车，咱们能不能拆最新款的车，能不能拆得更全面一点呢？

首先，看下海通证券拆的比亚迪。那是一台元EV360车型，上市时间2018年5月27日，至今已经超过4年的时间。再看平台，虽然元EV360是比亚迪纯电动e平台的第一款量产车型，但这可是第一代1.0版本，和现在e平台3.0的比亚迪海豹、海豚车型相比，足足差了两代技术。

被拆的这台“古董”比亚迪车型，当时最贵的版本也不过9.99万元，现在二手车市场里属于是给钱就卖的那种。虽然，它用的也是比亚迪自产的三元锂离子电池，但跟当下炙手可热的“刀片电池”还是差了十万八千里。

这份研报唯一能够提炼出的观点就是：在2018年的老车型上，就搭载了大量比亚迪自研自产的核心零部件。只可惜，海通证券并未明确写出这一观点。

然后，再看下中信证券拆的特斯拉。那是一台2020款标准续航版Model 3，上市时间为2020年10月，至今已有快两年时间。相较于海通拆的“古董比亚迪”，中信拆的特斯拉在整车架构方面跟现款车型没有太大差异，主要是底层核心零部件偏“老旧”。

比如，座舱控制域方面。被拆解的特斯拉2020款Model 3采用的是第二代座舱域控制器（MCU2），核心是一颗 Intel Atom A3950 芯片。但在这辆车交付不久后，2021年发布的所有新款车型都换装第三代座舱域控制器（MCU3 ），换装了AMD CPU（zen+架构）和独立显卡（RDNA2 架构）。相比MCU2，MCU3性能获得明显提升，提升幅度比第一代到第二代的跨度更大。

另外，最重要的动力电池，同样也不是最新一代。被拆解出来的这台特斯拉电池包，由2976颗21700三元锂电池组成，该电芯最早是由松下和LG化学一同向特斯拉供应。

可以完全确认的是：这台被拆解的特斯拉，并没有采用宁德时代向特斯拉供应的磷酸铁锂方形电池，更别提只在美国进行生产的、最新的4680电池了。

几种电池包版本的对比，被拆的特斯拉并未采用宁德时代的电芯

拆车只是噱头，“博出位”才是目的

如果真要通过拆解来判断技术趋势，那么至少应该拆准量产或者是最新一代量产的技术。

著名的拆车大佬Sandy Munro老爷子，早在两年前，就对Model Y的热泵空调系统进行了拆解。这套系统中，使用了一个设计极为精妙的八通阀，并且集成了冷却和制热回路，实现整车热管理集成化，进一步保证冬季续航里程。在售的国产特斯拉车型均已搭载了热泵空调。

Sandy Munro

然而，中信证券拆解的那台老款特斯拉Model 3，并未配备这套最新的热泵空调系统。同时，即便是拆解老一代的热管理系统，也没有拆到四通阀这些深层次的核心零部件。

所以，在研报中，只能引用Munro老爷子拆解的图片来做报告和分析。

再比如，今年7月13日，Munro老爷子团队刚发布了4680电池包拆解视频。从视频截图中能够看到，人家拆车是真的把电池包掀开来，进行技术细节的分析。

大家都在说4680电池让成本降低、续航里程提升，但真正掀开特斯拉的4680电池包后，才能发现：这种结构化电池包内部用的都是聚氨酯材料进行填充。当需要对一个单独的4680电芯进行维修时，都需要先清理这些聚氨酯材料。这意味着，以后一颗电芯坏了，很有可能要整个电池包更换。

然而，在中信证券的报告中，并未找到上述关于4680电池内部的真实情况。同样的，也是引用Munro的拆解素材和特斯拉官方的公开信息，对4680和结构化电池包技术进行趋势判断。

显然，即便不拆车一台特斯拉，只依靠海外拆车博主的素材以及官方发布的公开信息，基本也能够把技术发展的趋势写个明白。而中信证券的拆车合作方中城康帕斯科技发展(深圳)有限公司，最主要的作用就是为这份研报提供了38张拆解零部件的配图。

当然，如果标题里没有“拆解Model 3”这样的字眼，很可能就没人愿意去看这份关于“智能电动汽车发展趋势”的研报了。

要知道，现在不少新晋券商纷纷入局卖方研究行业，“分蛋糕”的人正越来越多。据Chioce数据统计，2022年第一季度，国内共有80家券商发布了41,292份研报，涉及A股上市公司1864家，平均一天产出459篇卖方研究报告。对于一众分析师来说，想要交一份“出圈”的研报，就不得不使出绝技——

“比如，给投资者们表演一个徒手拆车。”

写在最后

如果论券商拆解的认真程度，海通国际确实值得一个赞。

就比如热管理系统，海通不仅把每个零部件拆解开来，而且每一个零部件的名称、组装位置以及具体的作用都进行了逐一分析。

“所谓‘纸上得来终觉浅’，通过拆解能够更深入地了解整个汽车工业生态及产业链的情况。”拆解比亚迪的当事人之一、海通国际汽车分析师姚书桥曾在媒体采访中解释称，“光是拆车，速度还是比较快的，但最主要的是在这个过程中提升自己的研究水平。”

当然，我们还是需要明确，中信证券这份报告是由该机构的研究院撰写的。其本质目的并不是荐股，而是帮助机构和散户投资人了解新能源和智能汽车行业的最新趋势与变化。因此，如果您是一位想了解相关产业现状的朋友，完全可以参考此类报告。毕竟，要想获得在汽车行业里被系统化总结的新知识，包括我们媒体也得去参考投资机构的报告呢。

注：以上内容不构成任何投资建议。