市场：美联储转鸽了，经济学家：并没有

目前不确定的是，美联储会允许经济放缓到何种程度。本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：郭力群，题图来源：视觉中国

为了抗击40年来最严重的通胀，北京时间7月28日周四凌晨，美联储宣布再次加息75个基点，这是美联储今年以来采取的第四次加息行动，联邦基金利率目前升至2.25%~2.5%区间。 

目前利率的上升速度是1981年以来最快的，似乎已经给美国经济带来了降温的作用。美联储指出：“最近公布的支出和生产数据都已经走软。”

北京时间7月28日凌晨，美股市场在会议召开前高开，美联储主席鲍威尔的新闻发布会结束后，股市继续走高。纳指收涨4.1%，创下2020年4月6日以来的最大涨幅，道指收涨1.4%，标普500指数收涨2.6%；短期美债收益率降幅超过长期美债，投资者似乎认为这次新闻发布会反映了鲍威尔的鸽派立场。 

由于近期一些通胀预期指标降温，最近几周越来越多的交易员开始押注美联储会迅速转向，并在2023年第一季度开始降息。《巴伦周刊》认为，这一预期与通胀回落到2%的目标不符，鲍威尔在7月28日也没有发表任何能支持降息会这么快到来这一预期的言论。 

许多经济学家也称这是一种误读，他们认为美联储的鹰派立场并没有出现特别明显的软化。

一、缺乏前瞻性指引，“限制性”利率有多高还是未知数 

目前联邦基金利率已经达到了中性利率水平，鲍威尔认为经济和通胀尚未充分体现加息的效果，也就是说，当前利率还没到“限制性”水平。

美联储曾在7月初公布的会议纪要中称，为了压低高通胀，有必要把利率上调至“更具限制性”的水平。现在的问题是，“限制性”水平的利率有多高？

鲍威尔此前说过，加息75个基点的情况并不常见，而且近期一些通胀预期指标出现了下降，因此有投资者认为美联储可能会开始以较小的幅度加息。 

但在7月28日的新闻发布会上，鲍威尔并没有明确给出投资者所期待的前瞻性指引。

他强调了美联储恢复物价稳定的承诺，说美联储“不能犯错”，还表示经济的不确定性仍然很高。在接下来的加息计划上，鲍威尔只说了不排除9月份加息75个基点的可能性，称这将取决于经济数据的表现。

Piper Sandler全球政策研究负责人罗伯特·佩尔利（Robert Perli）指出，投资者过于关注鲍威尔说的“在某个时点放慢75个基点的加息步伐可能是适宜之举”这句话，但这一表态“并没有什么特别之处”，因为美联储显然不可能一直保持这样的加息速度。 

佩尔利还指出，鲍威尔此次没有像之前那样给出后续加息路径的指引，这并不是一些投资者以为的或许这说明他认为利率正在接近峰值，而是因为未来还存在很多不确定性，鲍威尔不愿意直接给出指引。

Bank of the West首席经济学家斯科特·安德森（Scott Anderson）认为，美联储没有给出前瞻性指引，这可能会加剧重要经济数据（尤其是通胀数据）发布前后利率预期和股市的波动，“因为投资者不确定当前紧缩周期中还要加息多少、以及最终利率会达到什么样的水平。” 

花旗（Citi）经济学家也警告说，鲍威尔有关在某个时候放缓加息的言论不应被解读为鸽派立场。该行经济学家安德鲁·霍伦霍斯特和维罗妮卡·克拉克说：

“我们仍然预计，核心通胀将推动美联储比官员们或市场预期更积极地加息，9月份有可能继续加息75个基点，联邦基金利率将在年底达到4%，并可能在2023年初进一步上升。”

二、经济衰退前景加大短期政策不确定性 

但市场似乎主要关注的是鲍威尔有关经济增长放缓的言论，认为这是减少加息、加快降息的积极迹象。 

鲍威尔重申了6月新闻发布会上的观点：美联储没有在试图制造衰退，也不预计会出现衰退，而且目前美国经济没有陷入衰退。但他同时指出，第二季度需求明显放缓。

当然，美联储需要经济活动放缓，才能让通胀降温。鲍威尔说，美联储决心降低通胀，这可能意味着“经济增长低于趋势水平，劳动力市场有所放缓”。 

但目前不确定的是，美联储会允许经济放缓到何种程度。鲍威尔在7月28日说：“我们认为有必要让经济增长放缓，希望看到需求在一段时间内持续低于潜在水平，留出让通胀降温的时间。” 

由于劳动力需求继续远超过供给，美联储的任务比以往任何时候都更加艰巨。鲍威尔认为，劳动力需求出现了"调整"的早期迹象，即需求略有下降，但下周7月就业报告出炉时，投资者可能会看到劳动力市场依然强劲。 

美联储在6月份公布的季度经济预测中说，预计今年失业率将升至3.7%，明年将升至4.1%，但一些经济学家认为，要让通胀率回落到2%左右，失业率必须上升到5%~6%左右。

另外，美国第二季度GDP数据将于北京时间7月29日公布，GDP可能连续第二个季度出现负增长。虽然这并不一定意味着美国经济陷入了衰退，但这样的结果会让人更加担心经济迟早会陷入衰退。

MFR首席美国经济学家乔什·夏皮罗（Josh Shapiro）指出，鲍威尔没有谈到的是，如果衰退成为现实，将对美联储的政策路径产生何种影响。

富达国际宏观及策略资产配置全球主管Salman Ahmed认为，鲍威尔继续强调对通胀和劳动力市场强劲表现的关注，因为这是决定加息节奏背后的两大主要驱动因素。美国劳动力市场持续释放的强劲信号（目前只有非常初步的迹象显示需求和供应压力有所缓解），以及美联储对于滞后的硬数据的关注，意味着下一次会议上可能将再次加息75个基点。 

Ahmed指出，需要注意的风险是，美联储过快收紧政策会导致硬着陆不可避免，由于美联储在想要通过货币政策以明显降低通胀和希望经济仍能实现软着陆之间相互矛盾，后续一段时间的短期政策前景仍不明朗。 

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：郭力群