怎么看美国通胀数据？

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，题图来源：视觉中国

讨论通胀是一个非常不自量力的事情。联储的雇员里有无数经济博士，比所谓的九大投行加起来都要多，但依然算不准通胀。而指望我作为一个人来讲清楚这个问题无异于痴人说梦。

但这并不代表我对通胀没有观点，这就像你面对一个武装到牙齿的高达，然后最理想的情况肯定是和他喝一杯，别和他打架。但如果有时候，像现在，你被迫去挑战这个对手，即便你知道失败是必然的，但也不妨碍你掏出自己心爱的三把小手枪，朝他开几枪表示我尽力了，我并非懦夫。

这就是我研究通胀时候的心态。

为什么呢？因为通胀是无数个价格的合集，从牛肉到鸡肉，到番茄到香蕉、汽油、租金、工资。而如果你能研究好任何一个东西，你理论上都可以在期货上养活自己。而我没数过，但美国CPI的细分项至少有100个我觉得。

我的三把小手枪分别叫做：

• 环比读数线性外推

• 相信预期
  

• 拆分细项
  

第一个其实很简单，就把通胀拆分成基数效应和每个月的累加就好。理论上，每个月最后几天，去找克利夫兰联储的GDP Nowcasting然后乘一个基数效应就可以得到下个月的通胀预期。根据我多年经验，我感觉不说全部投行，至少有一大部分人是这样算的……

这东西做出来大概这样，在通胀比较低的时候，比方说月环比小于0.2%的时候，它是很好用的。但现在这方法显然不太好用（但这个方法在找拐点上比较有效）。

这个简单的方法的有效程度是超乎想象的，我还记得2021年1月（或者2月，我忘记了），当美国投资者在YOLO的时候，你用这个方法可以看到通胀要慢慢走高，而当时市场的共识预期依然是周期没啥机会。我还记得那个时候兖州的港股股息率10%。

第二个方法是这样的，美国通胀里面40%左右是商品，60%是服务，而服务一般波动不是很大，和工资波动水平差不多，所以可以通胀从商品去依次拆分成三个层次：

• 商品价格

• 预期
  

• 实际读数
  

商品价格就用CRB指数就好，最近CRB指数也似乎在一个双头位置摇摇欲坠。预期有两个，一个是专业投资者交易出来的通胀预期，一个是调查普罗大众出来的共识预期。

目前分别长这样：

上面那个是5年的，下面这个是5～10年的通胀预期，上面那个现在是2.5%，从之前2.8%的位置跌下来，下面这个在2.9%，从3.2%附近跌下来。

所以你不能说联储的工作没有效果。也许对于通胀读数来说联储加息是没有效果，但对于通胀预期来说，我觉得是有效果的。

所以如果通胀月环比有时候高于0.2%的时候，我就会去看一眼CRB和通胀预期。

在大部分时候，我觉得研究到这里，真的就够了，因为通胀是一个滞后指标，一般来说，这个指标联储是要告诉我们走向的，但大家运气比较差，摊上了一个不说话的联储主席。那没办法，如果有时候你发现通胀读数真的看不懂，或者你看新闻上都是说通胀读数看不懂，你就需要去拆分一下细项目了。

这个拆分我觉得意义是不大的，但它确实可以给你一个整体的印象，让你对数字更敏感。

美国CPI的权重大概如下：

可以看到，食品和饮料，住房和交通运输是三个主要项目。

再细分一下，食品饮料里主要是肉和蔬菜，住房主要是租金，然后交通运输主要是二手车和汽油。

这个月的数据是食品通胀超预期，然后8.48%权重那个医疗在上升。所以我们从肉和蔬菜说起。

肉其实很简单，肉是可以替代的，美国CPI里面主要有四种肉，牛肉、猪肉、鸡肉、鱼肉和海鲜。而他们的波动程度是不同的，但彼此可以替代，也很好理解，猪肉太贵了你吃点牛肉不会出问题，除非你是印度教信徒。

目前来看，只有鸡肉价格在继续创新高（通胀走高需要不断创新高的价格）。

蔬菜和肉价格走高的原因呢？目前来看主要还是原材料贵了，比方说能源价格就是影响食品价格的重要因素。

从数据来看，目前涨价的来源不是在超市（疫情中有一段时间是），但现在鸡肉贵了并不是因为中间商赚差价，而是源头上就是贵的。

这种情况其实在历史上经常发生，实际上无论是你去耕田开的拖拉机，你用的化肥，都是大宗商品价格影响的。

所以历史上能源价格很多时候是领先食品价格的，能源CPI拐点出现在食品价格前，你也可以这样理解，人可以不开车但不能不吃饭，所以食品是更加刚性的需求，所以更有价格粘性。

目前能源方面美国主要是天然气和汽油的不确定性。天然气不用多说，汽油目前是需求和库存双低。在后面我们还会提到，这里就不展开。

结论就是基本假设食品CPI我感觉是会在未来3个月见顶的。如果能源价格一直高再说。

二手车和新车也比较简单，两句话就说完了，二手车价格比新车波动率更大，也更敏感，目前二手车价格似乎见了拐点，新车还在上行。在二手车和新车前面，一个比较好用的先行指标是Manheim的二手车价值指数。

目前看也是走低的。

汽油同样是运输里面的大头。

汽油成本大概50%是石油，剩下的是三个中间商，政府收的税，冶炼厂的费用和加油站的成本。汽油的季节性是很强的，大家就喜欢夏天多开车出去浪，冬天都窝在家里烧天然气。

虚线是过去20年的均值。

最后我们来说重头戏，住房，Housing占据了CPI里面超过三分之一的权重。基本上，住房CPI不跌，CPI就不会跌。

基本上就是同步的。

而租金的驱动力是薪资。

薪资的驱动力是就业水平，一般来说新增就业在200K以下可以说有问题，我记得这数字还是远高于它，所以美国薪资下行感觉还需要点时间，租金还是坚挺的。

那么坚挺的租金有多坚挺呢？

一般Apartmentlist的数据是提前而且准确的。

一般这个数字在0%以下后几个月，CPI 环比才能变成负数，在过去4年里面，只有2021年12月不是如此，但考虑到俄乌冲突，这个错误我觉得也是可以理解的。

目前读数是0.5%（本月官方数据Housing我记得是0.7%），趋势是往下的。

总结一下，能源和食品有一定不确定性，车我感觉是要走低了。Housing的话，先等租金回到0%以下再说通胀显著走低比较合理。

所以我想这就是我怎么看通胀，我想大家也明白为什么我不喜欢看通胀，能搞清楚汽油价格，牛肉价格，我还在这里算CPI图个啥？

这让我想起了很多年前有一个朋友吐槽航空公司股票，我要看人民币汇率，要看GDP，要看油价，我要是看得懂这三个东西，我还在这里陪你聊海航？

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望