股性是个什么东西？（上篇）

本文来自微信公众号：思想钢印 （ID：sxgy9999），作者：人神共奋，原文标题：《股性是个什么东西？》，头图来自：视觉中国

六种走势

你研究认为某一家公司业绩将大幅增长，并买入公司股票。一年后，业绩果然如期兑现，股价也涨了30%，但你却没有赚到钱，为什么呢？

同样是涨30%，上涨过程中走势差异性可以非常大，导致参与者有不同的结果。

以一年左右为例，如下图，我将上涨趋势分为四种：

• 在底部震荡很久之后突然向上连续突破

• 一波直接拉上去后，高位震荡很久
  

• 先大涨后暴跌，巨幅震荡后上涨
  

• 大涨小回的趋势性上涨行情
  

由于市场总是高位成交量大，低位成交量小，大部分人都买在高位，所以这涨幅完全相同的四种不同走势，大部分散户的收益也是不同的：

第一种走势，大部分人对于底部长期不涨的标的，根本拿不住，结果不会亏很多，但也只有少数人大赚；

第二种走势，如果不能在基本面尚不确定的早期发现，后期介入虽然不会亏太多，但也没什么收益；

第三种走势最坑人，巨幅震荡的走势下，虽然最终是上涨的，但大部分人都在高位买入后被套，暴跌时割肉，导致亏损累累，而且走势脱离基本面，亏的人莫名其妙，赚的人也是稀里胡涂；

第四种走势，对普通散户最友好，最容易走出收益，股价离大部分人的持股成本不高也不低，既有收益，又能拿得长久。

所以说，基本面看对了，股票也涨了，但能不能赚钱，跟走势关系很大；另一方面，任何人都有基本面判断错误的时候，出错了最终会亏多少，也与走势有关。

如下图，两种最后都是收平，但参与者盈亏也相差很大：

走势五：短期冲高后，大幅震荡回落，暴跌后，最终又反弹；

走势六：股价前段缓缓上涨，回落后区间震荡

走势六的参与者，总体亏损幅度小于走势五。

这六种走势形成的原因，并非偶然，而是有一定的规律性，有经验的投资者，往往在买入之前或者在持有不久后，就预判，在基本面判断正确的情况下，未来哪一种走势的概率更高。

很多人称之为“股性”，听起来比较玄，总体上是由以下两类因素决定：

• 基本面的特征，包括板块特征、市值、股东结构、业绩增长特点和公司的预期管理，等等

• 筹码结构，包括关注者和持有者的特点
  

（本文较长，故分为上下篇，上篇主要分析“基本面的特征”，以及“筹码结构”的框架。）

公司和板块基本面的特点

影响“股性”的基本面的特征，主要包括四个方面

1. 行情、板块与大盘的特征：

通常冷门行业和板块，成交清淡的熊市，容易形成走势1；而热门板块和大牛市，容易形成走势2或走势4。

2. 股本与结构：

大市值公司、且机构资金为主，更可能走出走势4的散户最友好形态；大市值公司，如果机构资金占比较小，也可能走出走势2（预期强烈）和走势1（预期不足）；而形态最复杂的走势3，主要是小市值公司。

3. 业绩增长的特点：

基本面提升明显、但缺乏持续性的，类似产品涨价，产能投产，等等，容易出现走势2；基本面提升速度不快，但持续性强，容易出现走势4；基本面提升的确定性与力度都无法预测，更容易出现走势3的形态。

4. 预期管理

如果上市公司对市场释放信息比较及时、透明且多样化，市场就会建立一定的预期，加上上市公司有科学的预期管理，既不太乐观，也不太悲观，给的业绩指引，大部分情况下都能做到，又不会超太多的预期。股价在预期的指引下，形成走势4那种大涨小回人人赚钱的最理想形态。

相反，如果上市公司几乎不沟通，市场对公司完全不了解，一部分会出现走势1；如果过于热衷于释放利好进行股价管理，就会出现走势2，如果刚好遇到题材股的炒作，也可能出现走势3这种最坑人的形态。

不过，如果只从基本面的角度看股价，那就永远隔着一层纱，看不透，影响走势更关键的因素，还要看筹码结构。

何为筹码结构

筹码结构也是一个常常被提及，却没有准确定义的词，所以首先也要给出本文的定义，以免大家各说各话。

所谓筹码结构不好，是指：

日内或短期：今天的涨幅稍微涨大点，比如超过5个点，下午或者明天就会有一大波抛盘出来，把股价砸回去；

中期：股价好不容易涨了一大波，持有者刚有点盈利，然后就是连续几天阴线把股价砸回原点。

筹码结构不好的标的，在上涨过程中很容易出现上述四种走势中的两种：

• 如果基本面平淡，会出现走势1：股价涨一点，就卖回到原点，长时间在底部徘徊

• 如果基本面利好不断，会出现走势3：在利好时出现一波大涨，但很容易被砸下去，追高者被套

这两种还是在基本面向好的情况下，如果基本面出现向下的边际变化，就很容易出现走势5这种，一波冲高后连续跳水，远弱于基本面的超卖的恶劣走势，近期（11月初）的白酒、CXO和部分新能源，都有类似的情况。

所谓筹码结构好，是指：

日内或短期：一根7到8个点的阳线，下午或明天也没有很大的抛盘；

中期：股价大涨小回，波段性上涨。

当然，筹码结构好，还需要基本面的配合，走势2的筹码结构很好，股价在利好刺激下，很容易出现一波大涨，而没有明显抛盘，但后续如果没有基本面的配合，筹码再好也只能高位震荡。如果基本面不好，也只能出现走势6的情况。

所以，筹码结构主要看一波上涨后出现的卖出行为的意愿、强度、持续性与恐慌程度。

好的筹码结构1：未来的卖盘有限

持有者会在某一个价格带卖出，但不会过度向下持续卖出，更不会出现恐慌性卖盘。

好的筹码结构2：未来的卖盘均衡分布

持有者会在不同价格带均衡卖出，使股价不会上涨过快，也不会在某一个地带形成过强的阻力位。

不好的筹码结构1：持续向下卖压

持有者不但会在某一个价格带卖出，而且会持续不断的向下卖出，出现持续暴跌。

不好的筹码结构2：过强的压力带

持有者不会持续不断的向下卖出，但会在某一个价格带有无穷无尽的卖出盘，形成价格阻力带，这是更加常见的筹码结构。

所有的持有者都是潜在的卖出者，但谁会在近期上涨后卖出呢？它们的卖出行为以何为依据呢？这正是筹码结构重点判断的问题。

最明显的卖出者：估值判断

一段上涨后的卖出，分为四种力量和原因：

基本面投资者：卖出三原则中的“贵了”

套牢盘：达到、超过或接近持股成本

获利盘：抄底盘的获利了结

趋势交易者：判断上涨趋势结束

（后三种都是交易性的卖盘，下一篇再分析。）

只有第一种属于估值原因的卖盘，也是价值投资者卖出三原则“逻辑变了、有更好的、贵了”中，唯一与上涨有关的原因，所以是一种可分析的典型卖盘。

虽然每个人认可的估值都不一样，是一种相对个性化，分布很散的价格，但越高越密集，涨得越多，抛盘越重，所以在持续上涨后，触及估值区间的上沿，必然会出现大量第一类卖盘。

但另一种情况下，就比较难判断，即一波基本面原因引发的下跌后，出现阶段反弹后的卖盘，从估值上看并不贵，好像不应该有第一类卖出力量，但实际并非如此。

主要原因在于大资金、特别是公募基金的卖出，这些资金对基本面变化理解非常深刻，很少受持有成本影响，量大，而且密集在某一个价格段，如果存在，就是影响筹码结构的最主要的力量。

机构资金不一定在下跌趋势中卖出，主要是从基本面变化、到研究再到卖出有一个时间差，加上资金量大，卖也卖不了多少，所以他们最好的卖出机会，就是超跌后的反弹。

这一类估值趋势性下移的板块，机构的策略都是战略性持续减持，散户最热衷超跌反弹，其筹码很多来源于战略性减仓的机构资金。

这种情况通常参考公募基金历史持仓比例，我总结了两个条件：

• 处于历史持仓水平百分比三分之二之上

• 板块出现估值区间的下移
  

以白酒和新能源10~11月份的走势为例，相关个股在业绩公布后，常常都是高开出货。

从条件一看，三季末的公募持仓结构，这两个板块，以白酒为主的食品饮料，三季度虽然一直在跌，但几乎没有降仓位，季度末是历史80%左右的仓位；新能源的仓位降了一些，但仍然在接近100%的历史高位。

从条件二看，虽然这两个行业的业绩增速并没有明显的下降，但白酒进入消费下行周期，而新能源的几个主要行业竞争格局恶化，都属于估值区间下移。

一旦股票满足这两个条件，就可以认为未来的筹码结构不好，市场前期的估值区间的下沿，就会成为未来的估值区间上轨，每一次反弹都是机构减仓的机会，直到仓位降到较低的水平，之后的走势才开始与基本面相关。

需要说明的是，这一点主要用于判断板块的筹码结构，个股主要根据解套盘和获利盘进行判断。

图形与玄学

作为价值投资者而言，股价是由业绩或对业绩的预期（估值）推升，这是不言而喻，无需解释的事。

但如果从交易者的视角，股价是被买上去的，无论是业绩还是估值，都无法直接推动股价的上涨。

基本面好但股价不涨，基本面不好但股价持续上涨，从交易角度的解释将更为直接。

只不过，筹码结构的有限信息常常淹没在噪音信息中，让筹码结构成了一个标准的“玄学”，我并不擅长交易，为此曾向很多看图高手请教过，他们的看图方法各有不同，但无一不强调图的感觉。

尽管如此，从他们碎片化的经验中，我还是意识到筹码结构本质上是在预测未来的买方与卖方力量的变化与对比，只不过，理性的分析不能只讲图形，还是要有更加科学的框架。

在“筹码结构”的下篇中，我将从均值回归和趋势加强两种对立的交易手法，去分析买盘卖盘力量的对比与转化，最终如何演绎出文中开头的六种走势。

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