向芒格请教：难的时候怎么办？

文章以引用某公司2020年年报起笔，概述了我们大家都很熟悉的当下困境后，作者忽然笔锋一转，求教于自己翻译的文本，从芒格在每日期刊公司和西科金融公司历年股东会问答中摘选出对于怎样理解、应对困难，投资面对下跌怎么办的论述，以期对大家应对眼前困难的局面有所启示。

本文来自微信公众号：芒格书院（ID：mungeracademia），作者：Ranran（被誉为翻译巴芒质量最好的译者），头图来自：视觉中国

在某家公司 2020的年报中，管理层表示，疫情爆发之后，春节刚过，他们开会讨论的第一个问题是，“如果销售归零，我们公司能生存多久？”管理层表示，“目睹着身边许多朋友丧失工作、生意，甚至失去冷静和陷入沮丧，谨慎似乎是最可行的态度”。

毫无疑问，疫情，是这几年来对投资造成影响最大的宏观事件。雪上加霜的是，还有多个其他外部因素，几乎彻底摧毁了某些行业和公司的盈利能力。很多人、很多投资者、很多上市公司，感到了压力，遇到了困难。

从1958 年到 1970 年，巴菲特写了 13 年的致合伙人信，没看他在哪封信里提到什么宏观大势对投资的影响。即使在后来几十年的股东信中，巴菲特也从来没像很多上市公司那样，在年报中，从国际谈到国内，从 GDP 增速谈到行业产值。宏观太大太远，洞若观火如巴菲特，体量大如伯克希尔，也不敢臆测宏观，绝大多数上市公司和投资者更是没资格谈宏观。

这次疫情带来的冲击是宏观的，但这次困难和以往的困难也并没有什么不同。以往克服困难的经验，能带来信心。

这一次，仍然感觉压在身上的负担很重，仍然感觉呼吸急促，甚至偶尔觉得喘不过气来，但这一切，都非常熟悉。不再有第一次经历困难时，那种无法排解的压抑、紧张。

困难可能比以前更大了，但有了以前克服困难的经验，知道这次没什么不同，就能更加从容地应对，也没必要去喝什么鸡汤，但是，已经坚持了很久，已经难了很长时间，不妨向智者查理·芒格请教一下，如何看待困难，特别是他作为一个投资者，如何看待下跌，他在下跌时是怎么做的。这些或许对我们当下的状况有所启发。

一、为什么向芒格请教如何对待困难？

为什么向芒格请教如何对待困难？怎么不找格雷厄姆，不找巴菲特，不找施洛斯？

因为芒格这一生，经历的磨难太多了。他曾经因为失去年幼的儿子，而在帕萨迪纳市的大街上边走边哭；他曾经因为开工厂失败，做了一桩烂生意，而殚精竭虑；他曾经因为眼睛手术失败，而像一头困兽一样，躲在角落里承受钻心般的痛苦。

举一个具体的小例子。1953 年，芒格的第一段婚姻结束后，房子归前妻，他住进了学生公寓。每个周末，他总会开心地接他的孩子们出去玩，逛公园、去游乐场、去朋友家。

那时的查理，在衣着上仍然很讲究，但他开着一辆又破又旧的庞蒂克牌汽车。别人一看这辆破车，就觉得他像一个穷鬼。查理的女儿问他：“爸爸，这车多破啊！你怎么开这么一辆破车呢？”查理回答说：“这样我就不会被拜金女盯上了。”其实，那时他真没钱，那时他在当律师，当时的律师还不赚钱。

每次想到这件小事，我总是觉得心酸。这件小事是芒格经历的众多坎坷中的一个缩影。

下面，我们向智者芒格请教，听他讲如何看待困难，在逆风的市场中，一个合格的投资者该怎么想、怎么做。以下内容节选自每日期刊公司和西科金融公司股东会中的问答部分。

二、芒格怎么理解困难？

1. 难是正常的

股东：请教一下您对美国运通的看法，请问美国运通的护城河是否变窄了？

芒格：美国运通失去了开市客这个大客户，真是非常可惜。资本主义的竞争就是这么激烈，别的银行开出了更优惠的条件，把这单生意抢走了。在白热化的市场竞争中，哪怕再强的公司，稍一打盹，就会被对手赶超。这就是现代资本主义市场的残酷性，不打起十二分的精神，根本无法生存下去。

……美国运通的管理者一定会说，竞争很激烈，他们一直很努力。每日期刊公司不也一样吗？我们也很努力，但每日期刊公司的报纸业务还是大势已去了。盖瑞，你说说，难道我们没努力吗？

盖瑞·萨尔兹曼：我们努力了，但竞争实在太激烈了。

芒格：是啊，我们只能节节败退。成年人的世界就是这么难。（2015 年）

股东：在人的一生中，世界会发生很大的变化。等我到了您这个年纪，有什么东西是不变的吗？将来的好生意和现在的好生意有什么共同之处？

芒格：唯一不变的是这个“难”字。你会经历亲人离开这个世界，你会遭受一些沉重的打击，你会品尝到痛苦的滋味。人的一生，九九八十一难。走到生命的尽头，才发现一切都是一场空。无论你怎么拼搏，人生注定以失败收场，悟出了这个道理，你就明白了什么是人生如梦。小猫小狗不知道什么是命，我们不一样，我们能领悟到人生如梦的宿命。

有人说，热力学定律中讲的能量守恒根本不适用于人生。人生的结局不可能是赢，所有人都逃不掉失败的宿命，这是我们必须面对的终极难题。（2017 年）

股东：如果每日期刊公司突然实现了一大笔利润，管理层会怎么做？在当前低利率、低通胀的情况下，该怎么投资？

芒格：在当前的环境中，股市处于高位，房地产的很多领域价格也很高，手里有闲置资金，很难找到合适的投资。我们只能尽力而为。不是说遇到了困境，就有灵丹妙药，一吃就解决了。困难来了，我觉得自己也有份，这很正常。（2021 年）

股东：伯克希尔的长期目标是每年提升内在价值 15%。

芒格：最高也就 15%。我们希望伯克希尔能增长得更快，但我们觉得 15% 已经是我们能做到的极限了。这个目标难度很大，我们无法保证一定能实现。

股东：伯克希尔的净资产是 570 亿美元，巴菲特先生说了，伯克希尔的内在价值远远高于净资产价值。

芒格：是的。

股东：内在价值取决于资本收益率和折现率，为了讨论方便，我们不妨假设伯克希尔当前的内在价值在 800 亿美元到 1000 亿美元之间。在此基础上，按 15% 的增速计算，10 年之后，伯克希尔的内在价值将介于 3200 亿美元到 4000 亿美元之间。

芒格：你的数学不错。

股东：三四千亿美元，可不是小数字啊。

芒格：你说得对。

股东：您和巴菲特先生多次表示，投资环境困难重重。在如此困难的环境中，伯克希尔怎么才能实现巨大体量的增长？我觉得有些难度，您认为呢？

芒格：当然难了。换个角度说，清楚地认识到困难，总比觉得简单要好。认清困难，更有可能实现目标。（1999 年）

2. 难有好处

芒格：……如果我们乐天知命，我们就能以积极的态度面对人生，在有限的人生里，活出自己的价值。这个道理，大家应该能想明白。用一生的时间，从零开始，通过一点一滴的努力，取得了很大的成就，你用自己的能力和智慧帮助他人，给别人树立一个良好的榜样，你会感到非常骄傲，非常值得。正是因为难，才有很多乐趣，才能体会到克服困难的喜悦。

人生的“难”还有一个好处。今天上午，在股东会之前，我们开了一个董事会，我们谈到了软件的实施问题。在一个新地区实施复杂的软件程序，总是会出现这样或那样的问题，经常出现故障，经常需要重来，忙得焦头烂额。我说，我在这一生中发现了一个道理，一起吃过苦、受过罪，一起打拼出一番天地，这样结成的友谊关系最亲密，这种情谊是无法在安定富足的好日子中建立起来的。

在逆境中，我们疲于应对，痛苦挣扎，但是，逆境最能锻炼意志、塑造友谊、孕育成功。只有在逆境中共同奋斗，人们才能建立起同甘共苦的情谊，这份情谊弥足珍贵。

面对困难，我还有一个观点。人生的困难一个接一个，每个困难都是对我们的一次考验，都是我们表现自己的机会。我建议大家以这样的态度面对困难。特别是等你们上了年纪的时候，这个态度非常有用。人老了，很多困难是无法克服的，没一个好心态不行。（2017 年）

3. 和别人比，我们不怕难

辛普森：我认为，在今后五年里，财产保险行业的竞争将更加激烈。查理刚才也讲了，财产保险公司的业绩很可能会下滑。

芒格：行业竞争更激烈，业绩可能下滑，我一点都不怕。我看好盖可保险的前景。未来20 年，整个行业的日子都不好过，我们反而可能逆势上行。行业困难，大家都困难，就看谁的承受能力更强了。（1999 年）

无论是在我们的储贷业务，还是圣巴巴拉市的房地产业务，我们都留有充裕的安全边际。想让我们出现巨大亏损，没那么容易。除非整个社会都遭了大灾，人们都活不下去了，那我们才会陷入困境。

有一次，有人向哈佛大学的校长德里克·博克 (Derek Bok) 提出了同样的问题。那时候，哈佛大学的捐赠基金规模最大，哈佛大学的学术声誉和社会影响力都处于巅峰时期。有人问博克教授，如果政府持续削减投向高校的教育经费，哈佛大学会受到怎样的影响。博克沉吟了片刻，回答道：“我们不会是第一个倒下去的大学。”

我们发放贷款的时候就谨小慎微，留足了安全边际。我们发放的贷款占资产评估价值的比例较低。我们发放贷款的信用标准设置得很高。我们持有的长期贷款，99.999% 都是安全的。在我们持有的贷款中，很多属于房产价值高、贷款金额低的情况，例如，房产价值 40 万美元、贷款金额 2 万美元。（1990 年）

4. 喜欢难，做成了，别人抢不走

（1）比别人先吃苦，先苦后甜

芒格：做生意就是这样，谁先进去了，谁先把苦吃了，谁先做成了，谁就占据了先机，后来者不但要把所有苦头再吃一遍，而且还要面对已经占据了先机的利捷航空。我们现在苦，后来的竞争对手会比我们更苦。

正因为如此，很多公司宁愿先吃苦。可口可乐开拓世界市场，每到一个新的国家，它都是硬着头皮干。现在可口可乐总算苦尽甘来了。利捷航空进军欧洲也是同样的道理，我们现在吃苦，是为了将来不吃苦。（2000 年）

（2）喜欢难，做成了，别人抢不走

芒格：如果每日期刊公司成功了，不但股东能赚钱，而且我们能为社会做出贡献。政府机构使用的现有系统效率低下，需要进行大量自动化。我们做软件，我们提供服务，做的是脏活、累活。正因为又脏又累，别人不愿意干，我们才有这个机会。人家微软不愿赚这个钱，微软可以在别的地方轻松赚钱，何必来遭这份罪。

越难，我越喜欢。因为难，等我们真做成了，才不会被别人轻易抢走。（2015 年）

5. 用幽默对待困难

股东：您是否考虑过成为一名相声演员？您抖包袱的频率之高，相当罕见。（笑声）

芒格：你很懂我。我不是犹太人，但是我非常向往犹太人的幽默。犹太人只占世界总人口的2%，但是他们创造了世界上 60% 的幽默。犹太人经历了那么多苦难，却仍然能笑对人生，真是令人赞叹。我非常欣赏犹太人。建议你们也像我一样，学习犹太人笑对苦难的人生态度。（2018 年）

股东：您看出了人类的许多愚蠢行为，却并不因为人类的愚蠢而感到失望。您一直是这样的人吗？像您这样想得开对吗？

芒格：非常对。这是我和犹太人学到的人生态度。犹太人经历了那么多苦难，却仍然能笑对人生，我非常敬佩他们。这种笑对苦难的人生态度，也非常符合我自己的性格。幽默确实是排解痛苦的良药。（2019 年）

三、投资遭遇市场下跌怎么办？

以上是智者芒格对困难的理解。下面，再请芒格讲一下，具体就投资而言，当遭遇市场下跌时，该怎么办？

1. 长期投资，要能承受得起50%的下跌

股东：1973 年，您在管理合伙人的资金时，亏损了 30%。1974 年，您又亏了 30%。在两年的时间里，亏了一半多，请问当时发生了什么？您从中学到了什么？

芒格：这个问题很好回答。当时，我为合伙人管理资金，我管理的合伙基金在一年之内跌了50%，市场跌了 40% 左右。当时发生了大概三十年一遇的经济衰退，占据垄断地位的报业公司都跌到了三四倍的市盈率。市场跌到最低点时，我从高位下跌了 50%。

下跌 50% 的情况，单单在我持有的伯克希尔股票上，就出现过三次。做投资，需要有点承受能力。投资是一件长期的事。既然做好了长期投资的准备，当遭遇 50% 的下跌时，你就得坚决顶住，别吓得屁滚尿流的。

我用我的亲身经历告诉你们，好好修炼自己，当遭遇 50% 的下跌时，要做到“泰山崩于前而色不变”。（掌声）别琢磨如何躲过大跌。该来的，总会来。没来的话，只能说明你不够拼。（2017 年）

2. 体会痛苦是投资中的一部分

芒格：我也确实吃到了波动的苦。查一下惠勒芒格合伙公司（Wheeler， Munger & Co.) 1973 年和 1974 年的收益率，你就知道我那时候多狼狈了。其实，大跌的那两年是在积蓄力量，没有那两年的磨砺，就没有后来的爆发。在 1973 年和 1974 年跌得最厉害的时候，我很清楚，我自己手里的股票的价值是市场价格的三倍。

只要我自己能坚持住，市场不能把我怎么样。市场跌得很厉害，我需要坚持下去，但还远远没到破产的程度。那段时期确实很难熬。我觉得，年轻人就该有股拼劲，就该吃点苦头，好好历练历练。不敢拼、怕吃苦，那不太怂了？（1995 年）

3. 有时候就是需要等待和忍耐的时期

股东：我是一个新手小白股东。我还没积累起大量财富呢。我也想生活富足。您刚才说现在的机会不多了，有点把我吓着了。请问我们这样的菜鸟还有希望吗？

芒格：你们这些菜鸟是新一代的投资者，在你们今后的一生中，你们会有属于你们自己的机会。但是，如果说，你们想在今后五年里轻松致富，那可能不太现实。与你们周围的老鸟相比，你们的投资之路可能会更难一些。

难就难一些，别灰心。

股东：我还年轻，我有10 年、20 年的时间。

芒格：你们年轻人前面的投资之路还长着呢。有时候需要播种，有时候需要收获，也有时候需要熬过寒冬、保住命。有个孩子问他的爷爷在法国大革命期间做了什么。他爷爷说：“我活下来了。”

有时候能活下去就不错了。到什么时候，做什么事。把各种情况都考虑到，事先做好准备。（1997 年）

四、结语

写到这，如何看待困难、看待大跌，智者芒格已经讲完了。我不觉得我有什么话，值得说给别人听的，所以，上面几乎全是引用的芒格的话。

现在的市场中，有的大型上市公司，堪称国之重器，信用等级等同于中国主权信用等级，价格竟然远低于净资产。有些中小型上市公司，经营毫无问题，业绩甚至在往上走，股价也达到了破产清算价，有的甚至是低于净现金的。

芒格1970 年代遭遇大跌时说“我自己手里的股票的价值是市场价格的三倍”，现在的市场中，没达到这个标准的，也许不能算便宜了。换成了巴菲特，他是否会一样欣喜若狂？我们呢？真那么难吗？无论如何，听芒格讲如何对待困难，或多或少能对我们当下有些启发。

顺便说一下，开头提到的那家上市公司，管理层未雨绸缪，担心受到疫情影响，然而这家公司在疫情期间的营收和净利润是连创新高的。它找到了正确的经营策略，它有优秀的管理层。

疫情是难，好公司还是好公司。它的股价却未能幸免于难，写作本文时，它仍在创新低，股价不到前期高点的三分之一。可惜，即使跌下来了，似乎也只是到了合理的价格。好公司难得便宜。

参考资料：

1.芒格在每日期刊公司以及西科金融公司股东大会上的讲话（即将由芒格书院结集出版，敬请关注。）

2.Damn Right: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger（中文本译作《巴菲特幕后智囊：查理·芒格传》，【美】珍妮特•洛尔 著 ，中国人民大学出版社 2021年3月）

本文来自微信公众号：芒格书院（ID：mungeracademia），作者：Ranran，编辑：欧阳敏