负债百亿，昔日“果汁大王”低价卖身

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：王满华，头图来自：视觉中国

宣布破产重整一年半有余，汇源果汁终于迎来了新主人。

天眼查显示，近日，北京汇源食品饮料有限公司发生多项工商变更，注册资本由约3.2亿人民币增至约10.7亿人民币；同时，公司新增诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司、天津市文盛汇投资管理合伙企业（有限合伙）两名股东，分别持股60％、10％。

经查，两家公司均隶属于上海文盛资产管理股份有限公司（以下简称“文盛资产”）。

文盛资产成立于2006年，是一家不良资产服务商，曾因控股拉夏贝尔而被大众熟知。而鲜为人知的是，该公司还拥有一个十分豪华的“朋友圈”，华平、高盛、鼎晖、中金、广发证券、中国平安等国内外机构都与其有合作关系，同时，文盛资产还是黑石在中国战略投资的首家民营AMC（资产管理公司）。

早在2022年6月，文盛资产就曾宣布计划投入16亿元资金，成为汇源控股股东。不过后来因为当地疫情影响，公司将尽调延后。如今，随着工商变更完成，靴子终于落地。

在这场交易中，另一家公司——国中水务同样值得关注，这是一家主要从事污水处理、自来水供应和环保工程技术服务的A股上市公司。12月26日晚间，国中水务发布公告称，公司拟受让文盛资产参与重整设立的持股平台公司31.481%的股份，受让后公司间接持有北京汇源18.89%股份。

受此消息影响，国中水务股价迅速起飞， 在之后的两个交易日，连续收获涨停板。

一、从300亿港元市值到破产重整，昔日“果汁大王”正式易主

汇源果汁的故事，可以说是一个由盛至衰的典型。

创始人朱新礼农民出身，做过运输司机，当过乡长。1992年，受改革浪潮的鼓舞，端着铁饭碗的朱新礼决定下海经商，接手了一家停产多年且有负债的县办罐头厂，更名为“山东淄博汇源食品有限公司”，这就是汇源果汁的前身。

上世纪90年代初，没有“科技与狠活”的浓缩果汁在国外盛行已久，但在国内饮料市场尚属空白，朱新礼从中嗅到了商机。于是，他与德国一家浓缩果汁设备供应商达成“补偿贸易协议”，通过“远期信用证”的融资方式引入了全国唯一一条现代化浓缩果汁生产设备。

1993年，第一批浓缩苹果汁生产出来，朱新礼只身一人带着样品、背着煎饼去德国参加食品展，最终为汇源果汁带来第一批价值500万美元的订单，这在当年的中国饮品行业是个奇迹。此后，汇源浓缩果汁相继出口到30多个国家和地区。

1997年，已经将公司带上正轨的朱新礼又做了一个大胆的决定，斥资7000万拿下了央视新闻联播黄金时间段5秒时长的广告，这支“天价”广告让全国人民很快都记住了：“喝汇源果汁，走健康之路”，汇源也因此成为家喻户晓的果汁饮料品牌。2000年，汇源果汁的销售额已经做到12亿元，是全国最大的果汁生产商。

2007年，意气风发的汇源果汁赴港上市，成为当年港交所最大IPO。上市首日，汇源股价上涨66%，市值一度超过313亿港元。同年，朱新礼跻身《福布斯》中国富豪榜第91名，上榜资产61.3亿人民币，那是属于朱新礼和汇源集团的高光时刻。

转折发生在2008年。

那一年，可口可乐提出以12.2港元/股、总价约179.2亿港元收购汇源果汁所有股份，这一价格几乎是汇源当时市值的2倍。但由于涉及垄断问题，这次世纪收购最终遭到商务部禁止，宣布告吹，随后的两个交易日内，汇源股价最大跌幅超62%，市值蒸发近50亿港元。

股价的波动还只是一方面。当时汇源果汁为了迎合可口可乐的收购条件，同时也为了提高资产评估价值，大举扩产，暂停新品推出，还裁减了经营16年的销售团队，人员数量压缩掉三分之二。销售团队的锐减，使得营收降低，而当时的汇源集团早已经开始斥重金布局上游，在全国陆续规划和建设了19个农业产业化园区项目。

上游投资“撒钱”，下游又大规模裁剪渠道，直接导致的就是业绩的每况愈下。2011年起，汇源陷入增收不增利的窘境，扣非归母净利润连续6年为负。截至2017年底，公司总负债高达114亿元。

压倒汇源果汁的最后一根稻草是——汇源果汁集团于2018年底，向北京子公司提供的42.75亿元短期贷款，由于未经董事会批准，没有进行信息披露，该交易违反了港交所规则，导致停牌。

事实上，汇源果汁也曾出现过转机。2019年停牌期间，主营醋饮料的新三板上市公司“天地壹号”曾向汇源抛来橄榄枝，双方拟成立合资公司，来拓展汇源饮料市场。不过，这场“联姻”在3个月之后就宣布告吹。

受一系列风波影响，这位果汁枭雄终于走到了终局。2021年1月18日，汇源正式从港交所摘牌，退市前公司总市值仅为54亿港元，对比巅峰时期缩水83%。

2021年7月，资不抵债的汇源果汁被法院裁定进入重整程序；2022年12月26日，天眼查显示，北京汇源食品饮料有限公司发生多项工商变更，新增诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司、天津市文盛汇投资管理合伙企业（有限合伙）两名股东，分别持股60％、10％。经查，两家公司均隶属于上海文盛资产管理股份有限公司。

这意味着，文盛资产已成为汇源果汁的控股股东。

朱新礼曾说：“市场无情，波浪滔天，载舟覆舟，仅在瞬间”，此话一语成谶，他曾亲手打造的果汁帝国如今正式易主。

二、“神秘买家”现身，管理规模超千亿，曾获黑石投资

昔日果汁巨头成功卖身， 也让“神秘买家”文盛资产不可避免地走到聚光灯下。 

文盛资产是一家擅长从不良资产中“掘金”的民营AMC（资产管理公司），公司创始人周智杰早年从事拍卖工作，2003年，国内不良资产行业即将试水商业化，周智杰嗅到了机遇，于是设立浙江文华，为收购不良资产提供尽职调查、收购及估价等服务；2006年，文盛资产的前身——上海文盛投资管理有限公司正式成立；2015年，公司完成股份制改造，正式变更为“上海文盛资产管理股份有限公司”。

截至目前，公司业务范围涵盖不良资产投资与服务、困境企业重组、困境地产重组及违约债券投资等。

文盛资产背后的投资人阵容颇为豪华。2015至2017年间，文盛资产曾先后完成A、B两轮融资，获得东方资产管理公司、中金公司等机构战略入股。2022年6月，文盛资产宣布完成第三轮融资，投资方包括黑石、国通投资以及广发证券。值得一提的是，文盛资产也是黑石在中国战略投资的首家民营AMC。

而在黑石入股之前，文盛资产也曾与PE巨头合作。2021年，文盛资产与华平投资合作成立文盛特资，拟投资6亿美元聚焦单体地产特殊机会投资，计划5年内将管理规模发展到50亿美元。

此外，嘉沃、高盛、鼎晖、粤民投、中国平安、中国信达、东方前海、杭州工商信托、国投泰康信托等一大批国内外著名机构和企业也均与文盛资产有合作关系。

在资本和产业方的助力之下，文盛资产已成为头部民营AMC机构，并帮助多家企业走出债务困境。此前破产的女装品牌拉夏贝尔、房企三盛宏业以及南京高速等，均有文盛资产主导或参与的身影。官网信息显示，截至目前，文盛资产旗下管理资产规模（债权本息）达1232亿元，团队成员近300人。

一直以来，文盛资产的创始人周智杰十分低调，但从为数不多的报道中可知，他是一位十分善于利于人脉资源的企业家。时代周报曾援引接近文盛资产的内部人士称：“周智杰十分注重人脉交往，传闻甚至买下了一个高尔夫球场，有自己的高尔夫俱乐部，常常将商业合作人士请到球场一起玩。”

事实证明，强大的“朋友圈”的确为公司的发展助力不小。

以和文盛资产关系较为密切的“鹏欣系”为例。“鹏欣系”由江苏富豪姜照柏控制，旗下拥有国中水务、鹏都农牧、润中国际及鹏欣资源等4家上市企业。

2020年，文盛资产曾联手鹏欣资源设立上海鹏文欣盛，共同寻找、投资并处置抵押物为矿产资源的不良债权；另外，公司还和鹏欣集团（系姜照柏控制）旗下地产企业鹏欣房地产联合成立上海鹏文琰发展，从事租赁和商务服务等业务。

值得一次的是，在此次收购汇源果汁一案中，也出现了“鹏欣系”的身影。

早在2022年4月，鹏欣集团旗下A股上市公司国中水务曾发布公告称，公司与文盛投资签署了《项目合作协议》，双方希望合作拟共同投资重组后的北京汇源。4月下旬，国中水务已经支付文盛资产履约保证金3亿元。

12月26日晚间，国中水务再次发布公告称，公司拟受让文盛资产参与重整设立的持股平台公司31.481%的股份，受让后公司间接持有北京汇源18.89%股份，本次交易金额8.5亿元。

有意思的是，国中水务的主营业务为污水处理、自来水供应和环保工程技术服务，和果汁饮料可以说毫无交集，所以公司此次出手，也算是一场“跨界收购”。

不过，这并不影响公司股价迅速起飞，公告一经发出， 27日国中水务随即收获一个涨停板，12月28日，公司开盘继续涨停。

三、市值仅剩45亿元，汇源果汁还能翻身吗？

国中水务的一纸公告，披露了此次交易的诸多细节。

首先，价格方面，根据资产评估公司出具的《资产评估报告》和《估值报告》，以2022年6月30日为基准日，按收益法确定北京汇源的整体股权估值为人民币45亿元，该数字相较汇源果汁退市时的54亿港元（约合人民币48.2亿元）仍有小幅缩水。

此外，汇源最新的资产情况也悉数曝出。根据大华会计事务所出具的审计报告显示，截至2022年6月30日，按法院裁定的债权和债转股前北京汇源资产总额为14.59亿元，负债总额为128.23亿元，净资产为亏损113.64亿元。

也就是说，接手汇源之后，文盛资产的主要任务之一就是还债。根据2022年6月文盛资产发布的重整方案显示，根据债权类型，债权人将通过不同方式获得受偿：职工债权和税款债权以现金方式一次性全额清偿；有财产担保债权以留债方式全额清偿；100万元以下的小额普通债权以现金方式一次性清偿，超过100万元的普通债权以债转股方式全额清偿。

在本次的重整方案中，文盛资产也提到，将为汇源设计最佳的证券化方案，力争三到五年内实现A股上市。与此同时，公司还将大部分精力用于汇源的生产经营升级和强化。

近期来看，汇源的经营状况似乎有所好转。据汇源官网披露，2022年1~7月，公司销售业绩同比增长5.1%，其中线上渠道同比增长114.1%。前不久，视频博主辛吉飞的一句“没有科技与狠话”，也让汇源在网络爆火。据飞狐数据，2022年10月，汇源在抖音的两场直播带货中，累计销售突破亿元，粉丝增长近千万，多款产品售罄，以至于出现不少商品只能先拍下，一个月内发货的火爆场面。

“文盛资产作为一家不良资产管理服务商， 强项就在于不良资产处置、债务企业重组以及资源整合的能力。在文盛资产入主后，汇源的负债以及企业运营情况定会有所缓解。”某PE投资人向投中网分析称。

不过，他也提到，不良资产投资的逻辑就是低价入市，然后通过对资产的分拆、打包、重组、经营等，将其转换为相对正常的资产，最终寻找合适的时机，用较高的价格出货盈利。“本质上还是财务投资，所以汇源果汁最终重生的关键，还是要看未来能否找到合适的‘接盘人’。”

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：王满华