云南白药的“王明辉时代”落幕

本文来自微信公众号：金融橙 （ID：Me-Finance），作者：张晓晖、张英，原文标题：《一个时代结束：王明辉辞任董事长 云南白药股价大跌》，头图来自：视觉中国

掌舵云南白药集团股份有限公司（000538.SZ，下称“云南白药”）约24年的王明辉，行将辞任董事长一职。

2023年3月6日晚间，云南白药发布公告称：公司董事会于近日收到公司董事长王明辉先生送达的《辞职报告》，王明辉先生因个人原因，申请辞去公司第十届董事会董事长、董事、董事会战略委员会委员以及在云南白药及其控股子公司的一切职务。公司及董事会对王明辉先生任职期间对公司发展所做的重要贡献表示衷心的感谢！

3月7日，云南白药股价大跌，开盘从56.90元跌至54.72元收盘，跌幅为5.28%，单日市值蒸发39亿元。

“我们无法判定今天股价大跌是否跟董事长辞职公告有关，股价表现是市场行为，我们不清楚；至于王明辉的辞职原因，请以公告为准。”2023年3月7日，云南白药董秘办公室工作人员对经济观察网回复。

一、一个时代的结束

在云南白药最近20多年的发展历程上，王明辉是做出了重大贡献的功臣。王明辉的辞职意味着云南白药“王明辉”时代的结束。

公开信息显示，王明辉出生于1962年4月，现年61岁，云南罗平人，中共党员，在职研究生学历，高级经济师，毕业于云南大学涉外经济专业。

王明辉历任宾川县医药公司副经理；昆明制药厂经营科副科长；昆明制药厂劳动服务公司经理；中美合资昆明贝克诺顿制药有限公司副总经理；昆明八达实业总公司董事长、总经理；昆明制药股份有限公司董事、副总裁。现任云南医药集团有限公司总经理、党委委员，云南白药集团股份有限公司董事长、董事、总裁。

1999年，王明辉被任命为云南白药总经理，此时云南白药股价尚且在16元左右，公司的发展才刚刚开始。在王明辉日后的回忆中，当时的云南白药保守而温和，依靠祖传名医曲焕章的止血秘方，发展缓慢，是云南省一家小有名气的中医药企业。

日后回忆这段经历的时候，王明辉这样形容自己：“我是从云南医药排名第一的企业，跳槽到了排名第三的白药。1999年云南白药销售收入的五成依靠白药散剂，利润的六成也来源于它。”

王明辉担任云南白药总经理之后，公司有质的飞跃，不仅仅推出了云南白药气雾剂、创可贴这样细分市场明星品类，还带领云南白药从一家做医药的企业，跨界转入了日化行业，推出了云南白药牙膏，以后来者居上，成为高端牙膏市场的霸主，令宝洁、强生这样的大企业视其为竞争对手。

其中，云南白药跨界进入日化行业的牙膏领域，堪称商业经典，被写入北大MBA教材，流传至今；另外，在创可贴领域，云南白药打败美国强生公司的明星产品“邦迪”，也被写进长江商学院的教材，至今还在引发一届又一届的学生的思考。

《哈佛商业评论》在2016年对王明辉作出评价，称“王明辉是商业长期主义的践行者。他执掌云南白药17年，与管理团队一起把这家中国西南地区的传统国企打造成极具竞争力的现代医药企业。云南白药的销售收入在17年里从1.2亿元升至200多亿元，增长了约200倍。”

现在，基本上每个药房都有云南白药创可贴，在创可贴这个小伤口市场，云南白药是中国市场份额第一的品牌，把第二名、第三名远远地甩在身后。但是，最初的时候，云南白药做创可贴却没有这么容易。

云南白药官网上，记载着王明辉对当时的回忆：“当时白药的确是遇到了一些困难，公司的生产经营进入了瓶颈期，销售显得疲软。在鼎盛时期，白药散剂一度卖到几千万瓶，1999年销量却只有数百万瓶，市场急剧萎缩。事实上，早在1995年，创可贴就已经是小伤口护理市场的第一了，只是我们不知道。我们当时选了3个产品做市场调查，最后的结果是22人选择创可贴，仅有1人选择云南白药。这个调查结果让我非常惊讶，因为我们把白药最核心的小伤口护理市场丢了，我们甚至不知道颠覆这个市场的，竟然会是一种卫生材料。

在处理小伤口问题上，现代人越来越多使用便捷的创可贴，很少会再用药粉＋纱布＋胶布的包扎方式了，产品形态必须创新。所以，我们制定了一个5年的战略，核心是快速聚焦产品，尽量把白药的产品线建立起来，把白药的产品族群构架起来。这个战略不可能沿用过去计划经济体制下的那套做法，所以就逼着我们进行制度创新。”

王明辉的做法是，往创可贴这种弹性紧绷的胶布材料里面加一点“白药”，外界形容其本质是“邦迪”里面加一点“白药”，这一创新举措竟然在中国打败了强生公司的“邦迪”，令云南白药这家古老的中医药企业焕发新生。

依法复制，往牙膏里面加一点消炎止血的“白药”，成就了云南白药的第二次飞跃。

2005年，在王明辉的带领之下，云南白药推出云南白药牙膏，正式进军日化领域，牙膏市场是一个完全竞争市场，除了要面对国内中华牙膏、冷酸灵牙膏，还要面对联合利华、宝洁、高露洁这样的外资巨头。

但云南白药牙膏内含的云南白药活性成分，具有帮助减轻牙龈问题（牙龈出血、牙龈疼痛）、修复粘膜损伤、营养牙龈和改善牙周健康的作用。一推向市场，便深入人心，相比较几元一支的牙膏而言，云南白药牙膏动辄20元之上，在高端牙膏市场打开销路，同时也获取了最多的利润。

云南白药牙膏之所以成功，主要原因有三个。第一，云南白药最核心的竞争力就是云南白药这个超级品牌；第二，云南白药牙膏，抓住了牙龈出血这个痛点；第三，白药牙膏确实有止血的功效，以上这三点对消费者的心智形成和消费习惯养成，起着决定性的作用。

2021年报显示，云南白药的营业收入363亿元，其中日化领域的收入是59亿元，与药品销售60亿元大致持平。而且，牙膏品类在行业增速趋缓的情况下，2021年云南白药依然斩获超过23%的市场份额，保持行业市场份额第一的位置。

回忆白药发展过程中这些往事，王明辉一度感叹：“我从小在军队长大，我原来的理想是要去做一名军人，我觉得为这个国家这个民族战死沙场是莫大的荣幸，可能我们那一代是受理想主义教育。白药已经114年，接力棒交到我手上，我就去跑，至于说跑得好不好，别人怎么评价是另外一回事，但是我会尽力去跑，跑到我觉得我跑不动为止。这一路过来，弹指一挥间，恍然回头一看，沿途已经跑了十几年。公司销售做到几百亿，外人觉得一年只拿几十万块钱年薪比较亏。但我很少这样想问题，首先做事情能充实你的时间、丰富你的经历，其次要看我和谁比？跟很多人相比，我觉得我比他们幸福多了。我的平台比他们大很多，收入比他们高很多，幸福感是比出来的。”

接力棒停止在了2023年3月6日，王明辉向云南白药提交了辞呈，此时王明辉的薪酬已经超过千万，2021年薪酬达到了1053.6万元，作为职业经理人，王明辉离职时候，拥有108万股云南白药的股权，而云南白药也历经了混合所有制改革，不再是一家简单的国企。

2016年，云南白药混改引入新华都，2019年吸收控股股东白药控股股份，目前云南白药处于无实控人、无控股股东状态，云南省国有股权运营管理有限公司与新华都及其一致行动人并列为云南白药的第一大股东。

不过，混改后的云南白药，并没有迎来业绩稳步增长。

经济观察网记者多次联系王明辉本人询问离职事情，但未得到回复。关于离职原因，记者向云南白药董秘办公室人士提问“王明辉是否是因为退休的考虑”，上述人士没有直接回答这个问题，并强调以董事之离职公告为准。

二、疑问

为云南白药作出了重要发展贡献的王明辉，他的辞职消息一出，二级市场股价即出现跳水。

“2014年后云南白药增长乏力，这是当时引入民营资本的一个背景，但新华都进来后云南白药的发展不及预期，有点违背混改初衷。”一位长期跟踪云南白药的投资者对经济观察网表示，其对此次王明辉未满任期而离职有许多猜测，怀疑与云南白药内部股东关系有关。

3月7日下午，经济观察网致电云南白药询问王明辉离职是否与新华都方有关，截至发稿未获回复。

新华都原是一家以零售业、房地产业为主的企业，其实控人陈发树被市场誉为“中国巴菲特”。新华都在收购云南白药股权之前，其业务与大健康领域并无关联，且相比当时接触谈判的华润、复星、阿里巴巴等企业，其资金实力是最弱的，因此，2016年底当新华都被确定为白药控股混改合作方时曾遭到诸多非议。

2016年混改后，云南白药并未改变此前的业绩颓势，年营收增速始终在10%左右徘徊，扣非净利润复合增速仅2.69%。在2020年，云南白药甚至丢掉了一直稳坐的“中药一哥”宝座，市值被片仔癀反超。2021年，云南白药又因炒股出现巨亏，年报显示该年公允价值变动损益减少约19.29亿元，直接导致当年归母净利润仅28.04亿元，出现了近20年来首次负增长，同比降49.17%。

在混改后业绩增长不及预期的同时，云南白药“热衷”于分红。2016年时云南白药的现金分红占净利润比例仅约28.5%，混改一年后这一比例升至49.87%，到2019年，云南白药现金分红达到38.32亿，占净利润比例高达91.83%。近两年分红率有所下降，仍在较高水平。2020年、2021年，其分红率分别在89.14%、73.22%。

“年年高分红，相当于拆家，能拿多少钱去发展业务？”上述投资者认为这并非一种健康的经营状态。近年来，云南白药虽然持续加大研发投入，但研发投入占营收比例一直不高。云南白药近年年报显示，2017年至2021年其研发投入占总营收比重均不足1%。

资本市场对云南白药的信心大降，该股股价从2017年初的76元/股跌到当前54.72元/股。而同期片仔癀（600436）、同仁堂（600085）、华润三九（000999）等中药企业股价却翻倍上涨，以同为拥有国家级绝密配方的片仔癀为例，其股价6年间已飞升6倍。云南白药的股价却没有出现显著的上涨。在新华都进入之后的混合所有制改革至今，云南白药的股价已从巅峰回落。从2021年2月的112.70元高点，跌至目前的50元出头，云南白药的股价腰斩，市值也从将近两千亿回落到目前的不到980亿元。

2022年11月，云南白药接到云南证监局出具的责令改正措施的决定。云南证监局在例行检查中发现，云南白药相关方在超期未履行承诺的情况下，未及时组织履行变更程序，公司对部分承诺履行进展情况的信息披露不完整、不充分；公司对外投资事项的授权范围不清，存在概括性授权或将董事会部分法定职权转授权的情况，对外投资决策程序履行不规范，投后管理和监督不到位，证券投资的警戒、止损等指标设置不清晰；公司未按规定及时执行变更后的会计政策，对附有销售退回条款销售收入未严格按会计准则要求处理。

由于有炒股巨亏的失败在先，2023年2月，面对投资者调研时，云南白药表示关于证券投资，该公司在充分听取广大投资者对公司发展的意见和建议的基础上，通过市场分析和调研，经过公司的投资决策流程的审慎论证和审核，在原有的风险控制措施基础上，严格控制二级市场投资规模，逐步减仓，不继续增持。

深交所互动易上，有投资者向云南白药提问：“按照公司目前的业务布局，是谋求战略扩张还是稳固？”

云南白药于3月7日作出回复称，公司围绕“1+4+1”战略来做好企业转型和发展。第一个“1+4+1”战略中的“1”，是指深耕中医药领域，用现代科学推动公司中医药产品的开发，助推中医药产业的发展。第二个“4”就是公司重点发展的4个领域，具体包括口腔领域、皮肤领域、骨伤领域以及女性关怀领域。公司的定位是不仅要成为这些领域的综合解决方案提供商，更要成为这些赛道的领先者和领航者。在这四个既定的领域里，公司的产品布局以多种形态的药品为主，涵盖相关器械及功能性食品，建立从预防、检测、治疗到康复的全产品矩阵。“1+4+1”战略中最后一个“1”是指数字化技术。公司将包括人工智能在内的前沿数字化科技引入到研发与经营的各个环节里，云南白药的产品创新与业务运营能力未来提升到一个全新的高度。

2022年三季报显示，云南白药的营业收入和净利润，都出现了5%左右的下滑，其中2022年前三季度营业收入为269亿元，下滑5.10%；净利润为23.05亿元，下滑5.95%。

以上种种，云南白药似乎来到一个十字路口。而作为公司灵魂人物的王明辉的突然离职，给云南白药的前景蒙上了一层迷雾。

本文来自微信公众号：金融橙 （ID：Me-Finance），作者：张晓晖、张英