全球金融系统，遭遇信心危机

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：尼古拉斯·贾辛斯基，编辑：郭力群，原文标题：《先是硅谷银行，然后是瑞信，下一个是？》，头图来自：电影《华尔街之狼》剧照

全球金融系统正遭遇一场严重的信心危机。 

一切始于加密货币贷款机构Silvergate （SI）的倒闭，随后蔓延到硅谷银行母公司、风险资本最青睐的SVB Financial （SIVB），后来和加密货币有关联的Signature Bank （SBNY）也倒闭了。现在，这场信心危机蔓延到了“全球系统重要性银行”瑞士信贷（CS）。

瑞信登上新闻头条后，银行股再次受到冲击。全球金融危机暴发前，瑞信ADR价格达到75美元以上的峰值，进入2023年时约为3美元，周三收盘下跌14%，至2.16美元。其他欧洲银行股也大幅下挫：法国兴业银行（GLE.法国）下跌12%，德意志银行（DB）下跌8.6%，瑞银集团（UBS）下跌6.3%。美国大型银行股也未能幸免：摩根大通（JPM）下跌5%，高盛（GS）下跌4%，摩根士丹利（MS）下跌5%。

人们不由得要问：硅谷银行是一家规模为2120亿美元、存款基础集中度很高的地区性银行，它的倒闭是如何牵连到瑞信和全球银行系统的？ 

一、瑞信股价暴跌早在酝酿中

硅谷银行和瑞信似乎没有太多共同之处。硅谷银行是一家美国地区性银行，而瑞信是一家全球性银行。截至2022年底，瑞信资产负债表上的资产价值约为5300亿瑞士法郎（约合5750亿美元），是硅谷银行的两倍多。

瑞信是美联储20多家一级交易商之一，国际清算银行金融稳定委员会将其视为全球系统重要性银行，也就是“大到不能倒”的那类银行。在传统银行业务的基础上，瑞信还在几个大洲开展投资银行、财富管理和其他业务。

但瑞信自身也存在很多问题。近年来，瑞信一直是欧洲银行业中问题最多的银行，该行在2010年代中期的垃圾债交易中蒙受巨亏，遭受过Archegos Capital Management爆仓和Greensill Capital倒闭的双重冲击，更换过几位首席执行官和董事长等等。这些问题带来的后果是，仅去年第四季度客户存款流失就超过1100亿瑞士法郎。 

瑞信最新的转型计划是将业务重心从投行业务转向财富管理，同时全面削减成本。该行已同意把证券化产品部门出售给阿波罗全球管理（Apollo Global Management），并表示可能剥离美国投行业务瑞信第一波士顿（Credit Suisse First Boston）。

去年秋天，瑞信从由沙特国家银行（Saudi National Bank）牵头的投资者那里为转型筹集了资金。重组需要花钱，并给现金流带来压力，2021年瑞信每股收益为2.32美元，2022年每股亏损2.77美元，分析师预测2023年每股亏损0.31美元。

周二，瑞信称2021年和2022年财务报告中存在“重大缺陷”，周三，有消息称沙特国家银行不打算向瑞信提供更多资本，要把持股比例保持在10%以下，这些是瑞信股价最近一轮下跌名义上的导火索。但瑞信股价的下跌似乎早就在欲酿之中，就等着这样的时刻到来了。“这样的时刻”指的就是硅谷银行破产引发的担忧，人们对瑞信转型计划的讨论转向了更加不详的问题上。

和硅谷银行一样，客户存款流失给瑞信的流动性带来压力，转型成本也是一个压力来源，这两个因素削弱了瑞信偿还短期负债的能力，即便该行整体资产负债情况仍符合监管要求。一个令人担心的问题是，如果存款继续外流，瑞信可能不得不出售长期资产，这就是硅谷银行倒闭的原因——过去一年美联储加息导致其资产负债表上债券的价值下降，许多资产被亏本出售。 

二、金融危机是否会爆发取决于监管机构 

和硅谷银行破产后的情况一样，各国监管机构和政府现在面临找到解决办法、防止爆发更严重的信心危机或风波在全球银行系统蔓延的压力。 

管理咨询公司Opimas首席执行官奥克塔维奥·马伦齐（Octavio Marenzi）说：“现在看来瑞士央行（SNB）将不可避免地介入为瑞信提供‘生命线’，瑞士央行和瑞士政府充分意识到，如果瑞信破产、或者储户蒙受任何损失，瑞士作为金融中心的声誉将被摧毁。”

当地时间周三晚间，瑞士央行和瑞士金融市场监管局（FINMA）表示，如有必要，将向瑞信提供流动性。

虽然硅谷银行和瑞信各自存在特有的问题，而且这些问题不会影响到其他大多数银行，但二者存在一个共同的根本问题：银行依靠信心来维持业务。银行业务模式的核心就是从一方借钱再借给另一方，只要两方不会有很多人同时要求获得自己的资金，银行的资产负债表就不会出现什么问题。 

正如过去一周人们所看到的，事态升级速度会非常快。有关客户提款的传言或报道会促使更多人提款，引发银行挤兑，并创造出一个“自我实现的预言”，尤其是对于那些已经存在问题、流动性或盈利能力下降的银行。

这让人想起欧内斯特·海明威（Ernest Hemingway）在《太阳照常升起》中写的：“你是怎么破产的？”“有两种方法。一种是逐渐破产，另一种是突然破产。”（How did you go bankrupt? Two ways. Gradually， then suddenly.）

当投资者对一两家银行的信心出现动摇时，他们就会战战兢兢地寻找下一个潜在受害者，进而推低所有银行股的价格。这正是现在正在发生的事情。 

凯投宏观（Capital Economics）首席欧洲经济学家安德鲁·肯宁汉（Andrew Kenningham）说：“瑞信的问题再次引发了这样一个问题：这是一场全球性危机的开端，还是又一个‘个案’？这已经是几个月来出现的第三个所谓‘一次性’问题，前两个分别是去年9月英国国债市场危机和上周美国地区性银行倒闭，因此，认为今后不会出现其他问题的想法是愚蠢的。” 

现在，要想防止当前这场信心危机演变为一场全面的金融危机，就看监管机构会怎么做了。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：尼古拉斯·贾辛斯基，编辑：郭力群，英文版见2023年3月15日报道“How SVB Triggered Credit Suisse’s Latest Mess—and Sparked Fears of a Financial Crisis”。