从思考到创造 2014-11-20 18:43
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继IPO融资250亿美金之后，阿里巴巴准备发行总额80亿美元企业债券。这家世界最大的电子商务公司准备向美国投资者出售高级无担保债券，80亿美元的企业债已经是今年美元企业债的前五大，也是亚洲史上最大规模企业债。
评级不低
这次发债，国际三大评级机构均给阿里巴巴给出了相当于A+的评级（标准普尔和惠誉给的是A+ ，穆迪为A1，不同标准但类似）。
这是什么概念呢？
苹果公司的企业债为AA+级，一些拥有强大背景、信誉和财力的国家评级为AAA级，比如美国（2011年标普后下调至AA+）。2011年之前中国主权信用的评级为A+，目前跟阿里巴巴债券评级一样（2011年后中国的主权信用评级升级为AA-，阿里巴巴债券比中国主权信用低了一个等级）；韩国、以色列的国家债券在穆迪的评级是A1，如果从信用上说，跟阿里巴巴的债券评级是差不多的。
BAT三巨头中，也只有阿里巴巴达到这个标准。
分析师眼中的优势与风险
标准普尔的分析师托尼•唐认为，阿里巴巴占据了80%的中国市场份额、比竞争对手拥有更高的利润率和更低的成本，尽管存在实施大规模收购和资本支出的可能性，但阿里巴巴仍将维持净现金头寸。
他对阿里巴巴的担心在于控制权过于集中，董事局主席马云和27个“合伙人”有可能左右公司董事会成员构成和战略，但好在软银和雅虎等主要股东能平衡阿里巴巴的合伙人架构，孙正义和梅耶尔可不是吃干饭的。
穆迪分析师蔡慧分析，阿里巴巴拥有高知名度，在中国迅速增长的电子商务市场占据主导地位。阿里巴巴的市场和流量费用都很低，所以利润很高。相比两年前55%~60%的增速，穆迪的评级认为即便阿里巴巴45%左右的增速也是很正常的。
穆迪的担心除了阿里开展大规模收购之外，还有两点，阿里对中国市场的极度依赖，目前90%的营收来自于中国；另外关联公司蚂蚁金服需要额外资金来抵消不良贷款，因为蚂蚁金服向阿里巴巴的商户发放贷款，并且售卖基金等，存在一定的风险。
不缺钱，为什么要发债？
发行债券并不意味着阿里巴巴缺钱，事实上，阿里巴巴银行账户趴着大量的钱。截至2014年第三季度末，阿里拥有现金及等价物1099.11亿人民币，是目前中国互联网公司流动资金最多的公司之一。
用集团现金的方式并不是最低成本的。比如拥有1590亿美元现金的苹果公司可谓富可敌国，超过了英国、美国、加拿大、德国、意大利、法国等国家，却在2013年和2014年分别发行了170亿和120亿美元的企业债。这是因为苹果大部分的现金或等值证券都保留在海外，苹果实际上是无法有效使用这部分资金的，因为这部分现金如果调回国内用于股东回报，将被课以重税。
同样，在美国上市，以及拥有软银和雅虎这样的大股东，阿里巴巴使用现金的便捷性和成本都是不低，发行债券反而是一个比较好的方式。
阿里巴巴选择在这个时点发债，也是因为目前资金的使用成本实在太低了！
在上市之前，2013年阿里巴巴曾经向银团融资80亿美金，主要用于买买买，UC、高德等先后纳入麾下，此次融资分为三批：一批25亿美元三年期贷款、一批40亿美元五年期贷款、一批15亿美元三年期循环信贷安排。虽然贵为世界第一大电商集团，但阿里面对银行贷款的议价能力还是很有限的，何况面对的是23家国内国际大银行组成的银团，所以此次融资的成本应该不低。
阿里巴巴在上市时受到全世界资本的追捧带来的明星效应，以及双十一571亿元的亮眼表现，让阿里巴巴的信用与上市前不可同日而语。债券是对风险的定价，信用本身就是财富。阿里巴巴信用的增长带来就是风险降低，融资成本降低。
利用目前比肩主权信用的评级，用低成本融资，不管是抗未来风险，还是用于企业发展，都是划算的。手中有粮，心中才能不慌。据说此次债券融资要有一部分提前偿还2013年的银团贷款，这的确是一个不错的安排：进一步降低了去年为收购做大上市的融资成本，债券成本比贷款低多了。
债券的成本是多少呢？目前美国十年期的AA的企业债的平均收益率是3.10%，十年期单A企业债的平均收益率是3.34%。目前国内五年以上商业贷款可是6.55%。
对投资者来说，拥有这些高质量的企业债券，跟现金和美国国债风险差不多，但收益却远高于两者，因为后者的收益近乎于零。这些新债中，十年期债券的殖利率可能会较同期限美国国债高出大约150个基点，即1.5个百分点。七年期债券的殖利率可能会较基准高出135个基点。
拥有这么好的信用评级，带来这么廉价的长期资金，用得越少越吃亏，因为从长期看，美国已经进入了加息期，美联储加息已经箭在弦上，美元资金成本会越来越贵。
这笔钱会怎么用？
除了替换银团贷款之外，马云在上市时曾说，将会对美国进行更多的投资；通过速卖通和淘宝海外，阿里巴巴在强化国际化布局。今年双十一小试牛刀，明后年阿里巴巴国际化的成果将会更加明显。这笔债券美元融资，未来也会有一部分用在国际化上。
王超 微信公号超先声(chao-xiansheng)
