战胜97年历史的赫兹？神州租车效益“漂亮”得不像实力派

将目光从火热的打车市场转向租车市场，我们会有新的发现。8月20日，神州租车发布的2015年中年报显示：上半年该公司营收23亿、同比增长24%；净利润4.61亿、同比增和66%。

神州租车拿出如此靓丽的中报，股价却不涨反跌。8月21日收于13.02港元、跌幅10.21%，较5月20日盘中创出的22港元高价低69%。其后的三个交易日港股反弹，神州却无建树，市值约为308亿港元（约合254.5亿元人民币）。三个月跌掉六成，除了宏观因素，不可能没有自身的原因。

全球汽车租赁行业的领头羊且持有神州租车约20%股权的赫兹，是从1918开始从事汽车租赁业务，如今在146个国家有8500多个租车门店。2014年末，直营车队规模达到66万辆（不包括加盟商）。2015年上半年营收51.45亿美元，却录得净亏损4700万美元。

目前在纽交所的市值在80亿美元（约合512亿元人民币）左右，约为神州租车的两倍。

尽管在车队规模、营收等方面与赫兹差一个数量级，但神州租车的市值已经是全球行业老大的一半，而论经济效益则是“神州在天上、赫兹在地下”。所以两家公司基本可以放在一起品头论足了。

车队规模及服务网点，赫兹甩神州好几条街

截至2015年6月30日，神州租车旗下车辆总数为8.47万辆。真正投入运营的车辆约有8.1万辆；其约5.5万辆投入短租运营；2.1万辆投入长租，这其中包括1.6万辆租给关联公司优车科技（神州专车），占到了长租车辆的76.2%，占到车辆总数的18.9%，可见优车科技在神州租车的地位之重要。

截至2015年6月30日，神州租车在全国70个城市设立了726个直营服务网点，包括246家门店和480个取还点。此外，还在182个小城市发展了230个特许加盟服务网点。

赫兹将汽车租赁业务划分为美国和国际两个分部。截至2015年6月30日，美国分部、国际分部运营车辆分别为50万、15.9万(合计65.9万)。仅美国分部的规模就相当于神州租车的六倍。

赫兹的服务网点遍布全球，截至2014年底设在美国机场的有1715个、设在机场以外有3695个，在美以外的服务网点达5470个。也就是说，赫兹在全球设有近1.1万个服务网点，数量为神州租车的11.4倍。

所以，我们从以上车队规模、服务网点数来看，赫兹已经甩了神州好几条街。

赫兹的运营能力远强于神州

衡量汽车租赁公司运营能力的三个最重要的指标是：租金收入、车辆利用率和单车日均收入。

神州租车业务全部在中国，而赫兹业务遍布全球，还包含设备租赁。另外，神州租车还有一块二手车销售业务。为公平起见在讨论运营能力时仅将赫兹美国分部与神州的汽车租赁业务进行比对较。

2015年上半年，赫兹美国分部租赁收入折算为人民币达192.45亿，差不多是同期神州租赁业务收入的10倍。而在2012年，神州这部分营收仅为赫兹的二十分之一。神州进步很快，但前面的路很长。

2015年第一季度，神州租车刚刚将车辆利用率提高到64.1%.，而赫兹近三年的车辆利用率一直在74%以上，比神州高十个百分点。

2012年，神州租车的单车日均收入仅为赫兹的38.6%，到2015年上半年已相当于赫兹的83%。但2014年以来神州单车日均入的增长放慢，看来要在运营能力方面超越1918年就开始做汽车租赁的赫兹并非易事。

还有一个问题应当引起注意：神州将1.6万辆车交给优车科技（神州专车）从事专车业务（神州将此项业务归为“长租”）。专车利用率何止64%（理论上可逼近100%），每日营收更数倍于自驾租赁（一般情况下日营收轻松超过1000元）。因此，即便神州租车的单车日均收入超过赫兹也难以说明问题。如果将神州租车的长租业务刨掉，那么与赫兹的差距仍然不小。

经济效益：神州成本控制完胜赫兹

尽管神州车队规模不可与赫兹同日而语，运营能力也差一大截，但经济效益却远超“前辈”。

2015年上半年，赫兹总营收51.45亿美元，最终却亏损了4700万美元（折合2.9亿人民币），亏损率为0.9%。

同期，神州租车总营收23亿，其中汽车租赁收入19.8亿（仅为赫兹的16分之一）；二手车销售收入3.25亿（毛利润为负0.98亿）。最终，神州租车2015年上半年净利润为4.07亿，如果没有二手车“拖累”，净利润可达5.05亿，净利润率达25.5%！

一家亏损0.9%，另一家盈利25.5%，差距为什么如此之大？

以总营收为分母，对比两家直接运营成本、折旧、市场费用和利息支出的占比，可以得出答案。

租赁业务的直接运营成本包括报务网点的人力、租金等开支及车辆保险、维修、燃料费用。2015年上半年，赫兹此项开支占总营收的57%而神州只占26%。差异如此之大，以国情不同、人力成本悬殊恐怕难以解释。

另外一项是折旧，赫兹持有车辆的平均时长为20个月，而神州租车为30到36个月。加之神州处置退役车辆有术，获得残值高，车辆服役期内的折旧率自然就低。于是我们看到，在2015年前六个月赫兹折旧占营收的27%，神州仅为18%。

2015年上半年，赫兹上述费用合共占营收的101%，而神州只有56%。两家的经济效益自然天差地远了。

车辆生命周期管理：神州车辆残值高的离奇

汽车租赁本质上就是对车辆生命周期的管理:以尽可能高的性价比购入、提高利用率、降低维护成本，最后将退役车辆以尽可能高的价格出售。

采购车辆的品牌集中度高，不仅有利于获得更低的价格还可有效降低维护成本。赫兹车队75%的车辆属于通用、福特、克莱斯勒、丰田、日产五大品牌。

从下表看到，神州租车在2015年前六个月里将帐面值3.27亿元的车辆出售或转至存货，计提折旧约4亿，购置新车开支54.6亿。截至2015年6月30日，神州车队资产的账面值为90.5亿元。

在采购这个环节上，论规模、议价能力神州租车与赫兹仍有不小的差距。

处置退役车辆获得尽可能高的残值（residual values）对租赁公司至关重要。

在车辆处置方面，有近百年历史的赫兹经验相当丰富。根据2014年数据，美国分部车辆平均持有时长为20个月，其中49%附有车企回购协议；国际分部车辆平均持有时长为14个月，其中59%附有回购协议。对于没有回购协议的车辆，37%通过直接拍卖（在美国有77个直营二手车销售点）、37%交由经纪公司处理、26%以Rent2Buy方式出售。

对于接近使用期限的车辆，Rent2Buy给租车用户一个三天的试驾机会，如果租客决定买下这辆车，三天的租金可获减免而且过户手续极为简单(某些州可以通过网络完成)。Rent2Buy方式已经在美国35个州和部分欧洲国家实施。

2015年以来，美国分部出售16.2万台退役车辆。与神州租车不同，赫兹没有将出手退役车辆的收入纳入营收。

有意思的是，神州租车2015年上半年出售5014辆车退役二手车，取得3.246亿收入，平均每辆6.47万。两三年以前购置这些车辆的均价是9.6万。照此计算，神州二手车的保值率高达67.4%。不到十万买得车，开个三年六万公里能卖多少钱？更何况汽车在租赁公司用得狠、跑得多，三年下来还有几成新，能卖到6.5万绝对是国内二手车行业的奇迹。

神州租车处置二手车的主要渠道是关联公司！#想象空间有些丰富#

二手车处置干得比赫兹还漂亮，这是神州效益好的重要原因之一。

经营不到十年，规模远远小于“长辈”的神州租车，在运营能力及综合服务能力亦远不及赫兹，但成本控制却好得离奇，从而在经济效益上完胜赫兹，真的要说神州租车报表“漂亮”得不像实力派。