《战狼》出品方春秋时代估值10亿卖身，老板感叹：“我已不是我”

9月30日，春秋时代（天津）影业有限公司（以下简称春秋时代）董事长吕建民在朋友圈转发了“富春通信拟8.64亿控股春秋时代进军影视业”文章，并配文：“以后我就不是我了[大哭]。”彼时，由其实际控制的春秋时代，已经成为一家上市公司的控股子公司。

就在前一天晚间，富春通信发布重大资产重组报告书，拟以15.44元/股非公开发行5595.85万股，作价8.64亿元收购春秋时代80%股权。交易完成后，上市公司将增加影视内容业务。

从本次收购来看，富春通信对春秋时代的估值大概在10亿左右，但是，作为一家去年7月刚刚加入影视圈的“新手”，几乎所有营业收入完全靠《战狼》支撑起来的公司值得10亿吗？

春秋时代 一“战”成名 收购增值率高达11倍

提起春秋时代，可能很多人都不知道这是一家影视剧公司，但提起吴京的《战狼》可能就比较熟悉了。而春秋时代，正是《战狼》的出品公司。

春秋时代于去年7月刚刚成立，注册资本为330万，是一家集影视剧创作、投资和营销发行为一体的民营影视公司。从财务报表上来看，公司从成立至去年底尚未盈利，净利润为-66.75万元，直到今年1至8月才实现营业收入9182.38万元，净利润则达7806.85万元。

而这部分收入全部来自《战狼》。业内有消息称，整部影片投资大约3000万。但最终却获得了将近5.5亿元的票房总收入，成为今年以小博大典型。

作为《战狼》的主要投资方，春秋时代从这部电影中主要获得了两大块收益。一是通过电影票房获得8705万的分成收益；二是通过版权运作获得476万元的版权收益，合计9182万元。

出品《战狼》获得的高收益，成为抬高本次收购的评估增值率主要原因。

以今年8月31日为基准日，春秋时代合并报表净资产为8646.83万元，采用收益法评估，其股东全部权益价值10.8亿元，较经审计净资产增值9.937亿元，增值率达1149.24%，高达11倍。

不过，高增值率的背后则有春秋时代股东所作的业绩承诺，即该公司2015至2017年净利润将分别达到8000万元、1.05亿元及1.3亿元。

投资多个影视项目，春秋时代需要更多资金

从春秋时代资金实力来看，《战狼》上映后，半年即获得8000多万的收益，公司似乎并不缺钱。而在此情况下仍然同意将80%的股权出让给富春通信，在吕建民看来，主要出于下一步影片制作计划考虑。

“目前公司资金链健康，但明年拍摄计划较多，有了资金保障，产量可以上去。我从业十几年，有很多对电影的理解和想法可以因此而实现，希望资本给春秋这只虎插上翅膀。”

在富春通信发布的报告中可以看出，春秋时代确实投资了多个项目。目前，公司投资的电影项目《寻找罗麦》、《幻想曲》及《致命追击》等影片均已摄制完成；今年7 月，公司主投的《大话西游Ⅲ》已经开机，预计于2016年暑期档推出；正在筹备拍摄的电影作品有5部，除了吴京的《战狼2》以外，还有《霸天狼》《愚人游戏》《双生》《公车大劫案》4部作品。

除了电影项目之外，还有一部30集电视剧作品《特种部队之热血尖兵》也在筹备当中，目前已经开机拍摄，尚未制作完成，在这部电视剧中，春秋时代将按照比例享有本剧20%的版权。

提及为何会答应富春通信提出的收购计划，吕建民向娱乐资本论表示：“当时有好几家上市公司都对我们抛来橄榄枝。选择富春通信，一是他们团队的理念以及企业文化跟春秋时代比较契合，另一方面，当然还因为我是福建人，而富春是福建企业，我觉得交流会比较方便。”

春秋时代估值10.8亿，高还是低？

在去年的影视公司收购中，当代东方以11亿元收购盟将威100%股权；禾盛新材以7.6亿收购金英马影视72.38%股权。从估值上看，盟将威、金英马影视以及春秋时代都在10亿元左右。但前两家公司似乎不管是从作品数量上还是在业内的知名度上都比春秋时代更胜一筹。那么，问题来了，8.64亿购买春秋时代80%股权，这样的价格高还是低？

在以往的影视收购案例中，上市公司的考虑不外乎两点：第一点是看中影视公司内容生产能力。从这点上来说，春秋时代虽然是去年7月刚成立的公司，目前仅出品过一部《战狼》，但是这家公司的实际控制人吕建民却是影视行业的老兵。去年成立春秋时代的同时，他还担任北京春秋时代文化公司的执行董事。

2002年，吕建民成立了北京春秋时代文化传媒公司。截止去年，公司共投资制作了《梦墙》、《午夜出租车》、《B区32号》、《午夜微博》、《猎仇者》、《我们这拨人》、《身边的幸福》等20多部电影、电视剧；2007 年起，吕建民逐渐把工作重心放在了中小成本商业电影的发行上，先后发行了李杨的《盲井》、路学长的《长大成人》、章明的《巫山云雨》、李玉的《鱼和象》和徐小明的《五月之恋》等20多部影片。

除了生产能力之外，上市公司还看中收购影视公司后，能带来多少资源。一个典型的案例就是北京文化在2013年以1.5亿收购宋歌杜扬的摩天轮公司。正是因为宋歌的加入，才让北京文化有机会参与到《同桌的你》《心花路放》以及《我的新野蛮女友》三部电影项目中来。

富春通信对春秋时代的收购或许也有资源方面的考虑。在制作投资上述电影的同时，春秋时代自设立以来与多名知名导演建立了紧密的合作关系。主要包括刘镇伟、王超、姜凯阳、谢尔盖·波德罗夫等；公司目前外聘制片人主要有张谦、金世镐；曾经及正在合作的知名演员包括吴京、韩庚、唐嫣。

而这些人脉资源都将有可能成为今后为富春通信和春秋时代进一步带来收益的无形资产。

吕建民未套现，而是用51%股权换上市公司8.26%股份

根据协议，上市公司富春通信是通过发行股份的方式购买春秋时代80%股权，而非现金。

按照春秋时代目前的股权结构，今年8月底，经过第二次股权转让之后，实际控制人吕建民在公司的持股比例为71.5%。在此次收购中，吕建民拿出了51%股权卖给了富春通信。但卖出这部分股权，吕建民并未获得现金，而是获得了上市公司8.26%的股份，成为了上市公司的股东。

换句话说，未来吕建民不仅给自己打工，也在为上市公司，甚至是富春通信的股民们打工了，这样或许可以解释他朋友圈中“以后我就不是我”的感慨。

值得注意的是，在出让51%的股权的同时，吕建民又保留了春秋时代20%的股权。如果春秋时代高速发展，未来这部分股权的价值也会成倍增长。从这个角度来看，在本次交易中，尽管吕建民没有拿到钱，但不管对春秋时代还是上市公司来说，整场收购都是一个双赢的设计。