万科股权之争行至深水，腾讯财经对宝能抛出这么六个问题

虎嗅注：万科股权之争已经逐渐进入白热化阶段。作为万科现任第一大股东，宝能在这场资本大戏中，底牌还有多少？到底意欲何为？腾讯财经总结了有关宝能的六个待解疑问，主要信息如下。

1. 资金究竟来自哪儿？

宝能系纵横驰骋，以1:2的杠杆比撬动的资管计划，是其重要的资金来源。

万科A 7月7日发布的《详式权益变动报告书》显示，2015年12月9日至2016年7月6日，宝能系钜盛华通过旗下5个资产管理计划，在二级市场合计增持万科A股股票5.487亿股，耗资约111亿元，杠杆比率为1:2，资金来源于公司自有资金和金融机构的融资。

根据深交所的公告，钜盛华2015年7月24日至12月4日，所用到的金融工具有融资融券、收益互换和资管计划等，涉及资金共232亿元。

2.杠杆率到底多少？

王石认为，宝能系杠杆或在20倍以上。

宝能系掌门人姚振华却回应称，宝能旗下的钜盛华，投资万科的资金来源，实际杠杆倍数为1.7，最高不超过2：1。

来自监管部门组织的调查结果显示，宝能购买万科股票所用资金的杠杆倍数为4.19。

3.资金压力几何？

据腾讯财经统计，截至目前，宝能系共计动用9个资管计划，资金总规模为236.25亿元，钜盛华为所有计划的劣后级委托人/普通级委托人/进取级委托人，出资总额为 78.75亿元，优先级委托人出资共计157.5亿元。这些资管计划杠杆比均设置为1:2，计划份额净值0.8元为平仓线，这意味着与持仓成本相比，一旦万科A股票跌幅超20%，资管计划就要被平仓或追加保障金。

在后续对万科的股权争夺战中，宝能系九大资管计划，还剩余大约30亿元资金弹药可用。

4. 前海人寿是否还有增持空间？

在宝能系对万科的几番增持中，作为出资主力，前海人寿通过多个万能险账户，共计持有万科6.66%股权。

在2015年7月份A股异常波动期间，保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，将险资投资沪深两市单一蓝筹股的比例上限，由占上季度末总资产的5%扩大至10%。

5.后续从哪儿筹钱？

除去前海人寿、9大资管计划剩余资金弹药，宝能系目前还在通过发债等方式，筹集新弹药。此外，宝能系旗下财产险公司于5月获批筹建，其车险费率条款亦于6月份获保监会批复，这意味着宝能系可通过售卖财险产品，继续为其输送保险资金弹药。

6.继续增持发起收购要约还是全身而退？

接近宝能的两位人士分别对腾讯财经透露，宝能并未想过要从万科“全身而退”。但若宝能系继续增持万科A，其将面临30%的要约收购红线。

姚振华如今在金融界呼风唤雨，早已不复当年卖菜郎形象。王石正在为其当年的轻敌和自大付出代价。

对这六个问题的具体阐述，请见腾讯财经出品的《万科股权争夺战白热化 六问宝能底牌》。