以史为鉴：黄金往何处去？

本文来自微信公众号：锦缎（ID：jinduan006），作者：愚老头，头图来源：视觉中国

黄金是周期的皇冠，黄金的涨跌，往往是整个大宗商品定价的逻辑基础。 

黄金与美元，在过去的大半个世纪里一直是相爱相杀。黄金以美元计价，都曾经承担过国际交易和储备货币的功能。在我们有可靠的可追溯的数据的历史中，黄金与美元密不可分。

黄金之所以能够在一众大宗商品中脱颖而出，在于其特殊的属性。 

一、黄金的货币史

黄金是一种非常特殊的金属，特殊在于优秀的抗化学腐蚀和抗变色的属性。距今两千多年的汉代贵族墓，打开之后如果是青铜器和铁器，那必然是锈迹斑斑，唯有黄金，依然保有下葬时熠熠生辉、闪闪发亮的样子。

黄金的化学稳定性高，在各种酸碱中都非常稳定，在空气中不氧化也不变色。哪怕在1000摄氏度以上的高温下，黄金也只是熔化，而不氧化不变色不损耗。这是黄金跟其他金属最大的区别。

黄金同时也比较柔软，易锻造和延展。这些属性buff叠加在一起，使得黄金成为人类历史上最重要的货币，黄金的使用最早可以追溯到公元前2500年。这就是我们教科书中常说的：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。

黄金作为财富的历史，也成为众多伟大作品的核心题材。莎士比亚在《雅典的泰门》中就这样写道：

“黄金真是一尊了不得的神明，即使他住在比猪窝还卑污的庙宇里，也会受人膜拜”；

“这东西，只这一点点儿，就可以使黑的变成白的，丑的变成美的，错的变成对的，卑贱变成尊贵，老人变成少年，懦夫变成勇士。”

“它可以使鸡皮黄脸的寡妇重做新娘，即使她的尊容会使身染恶疮的人见了呕吐，有了这东西也会恢复三春的娇艳。”

黄金与另外一种贵金属白银一起，构成了世界性的古代国际货币流通体系的基础。但黄金和白银这两种贵金属作为货币，本身也有其天然的缺陷，这会导致通货紧缩的出现。

我们知道，货币发行量，要与全社会商品流通的需求量相匹配。更确切地说，那就是货币的发行量，要与全社会产出增加的节奏一致。从历史的情况看，世界古代社会的生产力虽然发展缓慢，但金银的开采也是半斤八两，理论上相差不大，如果金银能够全部流通起来，问题并不大。

要命的是，社会发展带来的结果就是贫富分化，金银作为财富不断地被贮藏起来，从而导致社会上流通的金银越来越少，通货紧缩就走出了一个螺旋型的自我实现历程。

明朝就是贵金属通货紧缩的典型。根据知乎“即若非”的文章：“朱元璋时期，大米一石价格为两钱五分白银，明朝中期涨到五钱，这个价格维持百年左右，直到万历末年才涨到七钱。天启元年之前，明朝的大米价格除非遇到特大自然灾害，从未超过每石一两。”明朝末期因为对外贸易中断，白银流入放缓，更是造成了全社会的通货紧缩，有历史学家更将明朝灭亡归咎于这次通货紧缩。 

关于明朝的白银窖藏，还有一个有趣的注脚。明朝的富豪，会将千两重的白银铸成一个大球，在没有重型运载工具的那个年代，盗贼见到了也只能无可奈何，那些球甚至还有了一个专门的名称，叫做“没奈何”。

黄金和白银作为贵金属，是很难支撑起一个国际性的现代金融体系的。殷鉴不远，上一个倒下的，是布雷顿森林体系。

二、布雷顿森林体系的实践 

复盘黄金，布雷顿森林体系是绕不开的一段历史，充分说明了黄金作为基础货币的脆弱性。

吊诡的是，到现在大半个世纪过去了，历史的轮廓非但没有清晰反而充满了迷雾。

1944年7月，世界主要的西方国家建立了布雷顿森林体系，本质上是以美元和黄金为基础的金汇兑本位制。这个体系的主要内容就是美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，以及在此基础上附着的一系列支付清算制度。

布雷顿森林体系的初始设定是黄金与美元的价格固定为35美元一盎司，换算下来，每一美元的含金量为0.888671克黄金。这个货币体系从1944年开始，一直持续到1971年8月15日，当时的总统尼克松宣布暂停黄金和美元的兑换，布雷顿森林体系才正式落下了帷幕。

布雷顿森林体系消亡的最直接体现就是美国黄金储备的持续长时间的流失。 

布雷顿森林体系成立之初，整个亚欧大陆可以说是满目疮痍，唯一的乐土就是美利坚。二战结束，天下黄金储备共一石，美利坚独占七斗。根据世界黄金协会的数据，1948年全世界黄金储备共3.02万吨，其中美国就有2.17万吨，占比超过70%。

但随着世界开始进入长期稳定和平阶段，美国的黄金储备就是王小二过年，一年不如一年。尤其是1957年之后，美国的黄金储备急转直下，到1968年，美国的黄金储备近乎腰斩，落到了1万吨以下，占比也从70%降到了不到25%。1971年，面对不断流失的黄金储备，尼克松选择躺平，不再承担黄金的兑换义务，布雷顿森林体系也就正式走向了末路。 

通常，教科书将布雷顿森林体系的崩溃归咎于美国的财政和国际收支问题。标准答案是，上个世纪60年代~70年代，美国陷入了越南战争的泥沼，国际收支状况恶化，资本出逃，客观上造成了美国竞争力下降，以美元为主体的布雷顿森林体系自然也是“城门失火，殃及池鱼”。

经济学家还提出了“特里芬难题”，用来解释布雷顿森林体系的内在缺陷。主权货币在承担国际清算货币时必然会面临国际清偿力需要逆差而币值稳定需要顺差的矛盾。

简单说就是：“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国国际收支来说就会发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”（罗伯特·特里芬《黄金与美元危机——自由兑换的未来》）

问题就在于，那段时间的财政和国际收支数据，并不太支持教科书上的解释。

美国政府总体的债务情况，在那段时间是相当克制的。从1945年开始，美国政府的债务确实是逐年上升的，但GDP上升得更快，所以未偿债务占GDP的比值反而是逐年下降的。

至于越南战争，上图是美国分年度军费总额和军费占GDP的比重，自从1953年朝鲜战争结束之后，美国总体军费占GDP的比重是逐年下降的。越南战争造成的问题，从来都不是经济的，而是政治的。

美国的国际收支情况在那段时间也表现得相当好，尤其是跟最近几十年相比。从1946年到1971年，美国只有一个年份国际收支是小额逆差，这锅真甩不到逆差上。

传统的教科书的解释并没有得到多少数据支撑，真正的问题出在35美元一盎司黄金这个兑换比率上。

黄金作为基础货币最大的问题就在于这东西不像纸币，真的需要成本，挖起来非常费钱，每年的量增加的也有限，正因为这个性质，才会成为最早的国际贸易货币。黄金与美元固定比率挂钩，一开始是为美元增信，这个固定兑换体系如果想长久维持下去，必然要求每个美元的发行有相对应的黄金做储备。可是如果美元发行有黄金做储备，那一个政府的财政货币政策就失去了任何空间，这是二战以后任何一个国家都无法接受的。

由于黄金的增发受到众多的限制，当一个经济体产出增长较快的时候就会面临黄金短缺，从而陷入通缩的情况。而恰巧二战之后这二十多年里，百废待兴，经济增长很快，严格的金本位制下的黄金必然短缺，升值在所难免。

黄金的另一头对应的美元在二战后却越发越多。从1961年开始到1982年的大多数年份，美国M2的增速都在8%以上，与此同时CPI也逐渐抬头，也就是说，美元在美国的购买力也越来越虚。

一边是坚挺的黄金，另一边是越来越虚的美元，结果可想而知，先倒下的一定是美元。在布雷顿森林体系运转的这二十多年的时间里，美国整体的经济体系依然运转良好，不存在特别大问题，但是金本位制的固有缺陷导致脱钩是一个必然的结果。不仅仅是美元，换成英镑、马克、法郎，结果也是一样的，任何一个与黄金挂钩的大型经济体都不太可能维持长久的稳定，这是一个客观规律。

黄金与美元脱钩之后，逐渐开始放飞自我。

在尼克松宣布暂停美元兑换黄金的1971年之后，世界进入牙买加体系时代，黄金被踢出了货币行列，各国之间汇率的依据都是各自法定货币的内在价值。黄金不再作为结算的工具，但还保留了财富贮藏的功能。布雷顿森林体系结束的1971年，黄金价格还维持在50美元每盎司之下，从1972年开始，黄金走出了持续3年的牛市行情，最高接近200美元每盎司。

三、石油美元形成过程中的黄金大牛市 

很多人反感“石油美元”的说法，认为这是一种哗众取宠，阴谋论的表述，但这并不妨碍这个体系构建者的高屋建瓴和高瞻远瞩。

黄金美元结束之后，黄金被踢出了货币行列，但国际贸易还要接着进行，世界需要一套合理的国际货币清算体系接着续上，是不是最优的并不重要，关键的是最不坏的，就够了。

石油美元应运而生。

美国作为世界GDP最高的国家，拥有世界最强的生产力，世界各国自然是乐于使用美元作为清算货币。如果仅仅是作为清算货币，逻辑上并没有什么瑕疵。问题就出在世界各国持有美元的量，远远超过日常贸易结算的量。

所谓身怀利刃，杀心自起。铸币税就像吸毒，一旦上瘾很难戒除。中国古代发行的纸币，像北宋的“交子”，南宋的“会子”，元朝的“中统钞”，明朝的“大明宝钞”，结果都是一个，发行量过大最后连做厕纸都嫌硬。

在1975年之前，美国大部分时间在进出口贸易上相当克制，主要年份都是顺差。1975年之后画风突变，从1976年开始到现在，美国已经实现了连续47年贸易逆差，累计贸易逆差达到15.5万亿美元，占到2022年美国GDP的61%，按当前的市值计算，可以买下大半个美国的上市公司。

连续47年的贸易逆差，并没有带来美元的大幅贬值，反而从1971年开始一直到现在，衡量美元相对世界主要货币购买力的美元指数一直都非常稳定。

格里芬难题说贸易逆差和币值稳定不能共存，美元从1976年开始已经连续47年贸易逆差了还没有出现问题，难道美元是真正的例外，不受经济规律限制了？

当然不是，换一个普通国家这么玩，汇率早崩了。

美元能够撑住，是因为绑定了石油。这个过程并不是天降神人，谈笑间灰飞烟灭的小说家套路，而是市场经济这只看不见的手，水到渠成的结果。

我们知道从1971年之后，黄金与美元挂钩的布雷顿森林体系就已经名存实亡了，世界各国的汇率开始进入自由浮动时代。就在这个节骨眼上，石油这个大宗商品开始在世界舞台上大放异彩。 

从1861年到1970这110年中，大部分年份石油的价格每桶都不到2美元，极其的稳定。1973年10月，第四次中东战争爆发，石油输出国组织也就是欧佩克对以色列以及支持以色列的国家实施石油禁运，石油价格轻轻松松地就涨到了最高13美元一桶，这是第一次石油危机。1979年第二次石油危机爆发，石油价格从15美元每桶最高涨到了39美元。

两次石油危机让世界意识到了石油作为能源武器的强大威力，也给全世界普及了石油在工业生产以及交通运输中所起到的基础作用。石油危机成就了节油为主要卖点的日系车，但客观上，世界最多做到减少对石油的依赖，而不能避免依赖石油。

石油危机成就了石油通胀之母的威名。1974年美国CPI达到11.0%，1980年13.5%，都是达到历史极值的高通胀率。

1971年黄金美元脱钩之后，美元成为纯信用货币，虽然仍然在国际清算中占据主要份额，但也只是清算用，这个量仨瓜俩枣的，聊胜于无。美国必须要让世界愿意接受美元作为一种财富贮藏手段，也就是愿意手里长时间保有美元。毕竟作为世界上最强大的国家，铸币税这东西，你不去收自然就有人去觊觎，这叫天与弗取，反受其咎。

说到这里就要提到当代一个曾经非常有意思的“猫吃辣椒”理论。怎样才能让一只猫吃辣椒呢？一种方法是硬上，抓住猫，把辣椒塞嘴里，用筷子捅下去。另外一种方法是欺骗，把猫饿两天，把辣椒塞肉里，骗猫吃进去。最高明的是后面这一种，把辣椒涂在猫屁股上，猫觉得辣就会舔，不知不觉就把辣椒吃掉了。

石油美元跟“猫吃辣椒”有异曲同工之妙。石油就是猫屁股，辣椒就是美元，把美元跟石油挂钩，美元就成了全球不得不捏着鼻子用的通用货币。

第一次石油危机在1973年10月16日爆发，第二年1974年3月18日结束，见识了石油武器的强大威力之后，就在1974年下半年，美国与世界最大的产油国沙特达成了一个协议。这个协议的具体内容到现在依然不得而知，但是自此之后，沙特表示，卖石油只收美元，其他国家的货币都不好使。沙特领头，其他产油国有样学样，纷纷跟进，从1971年之后的这10年里，是石油美元逐渐成型的时期。

在这个石油美元体系中，沙特等中东产油国出售石油收取美元，并将收到的美元全部投到美国金融市场，主要购买美国国债以及股票。美国就像拿到了一个永远不用付账的信用卡，只需要印美元买买买，用贸易逆差为国际贸易提供美元，另一边为了迎接美元回流，在国内建立一个国际性的资本自由流动的金融市场。

天下间，杀头的生意有人做，赔本的买卖没人干。对于中东产油国和美国来说，石油美元是双向奔赴，各取所需。

只要石油还是世界的核心能源，买石油只接受美元，美国的这套逆差放出美元再通过金融市场回归的闭环就可以在逻辑上自洽，并可以丝滑的像永动机一样的自我运转。 

石油美元体系形成的这10年，旧秩序崩溃，新秩序还在建立中，青黄不接。这10年，正是黄金大杀四方的10年。

1972年之后，黄金曾经走出过持续3年的牛市行情，最高到了接近每盎司200美元，随后又沉寂了几年，从1977年开始，黄金又迎来了一波大行情，从每盎司100美元出头，拉升到1980年1月每盎司850美元的期间最高价。可惜的是，如果你刚好在这个高位区间段买入，下一次解套就要20多年后了。

乱世黄金，盛世古董。从康波周期的角度，1966年到1982年，是第四次大康波周期的衰退和萧条期。布雷顿森林体系消解，新的石油美元体系正在形成，黄金成为绝佳的避险工具，因此也有了持续10年的超级大行情。

四、美元潮汐下黄金美元双人舞 

进入20世纪80年代之后，石油美元体系正式形成，美联储成为全球央行，而周期作为经济客观规律也一同粉墨登场。石油美元体系时代下的周期，被称为“美元潮汐”。

顾名思义，美元潮汐就是美元在全世界的流入流出而形成的一种周期性的经济活动规律。

一个典型的美元潮汐可以分成四个阶段：

• 第一个阶段是释放流动性，美联储降息扩表，美元从美国流到全世界；

• 第二个阶段是资产泡沫阶段，低利率和泛滥的美元在世界各地吹起了资产泡沫；

• 第三个阶段是流动性收紧阶段，为了抑制过热，美联储开始加息缩表，美元升值回流美国；

• 最后一个阶段是泡沫破灭阶段，高利率和美元短缺造成了世界性的流动性紧缩，部分经济体可能爆发金融危机。

美元潮汐是阴谋论特别喜欢的一个话题，动不动就是镰刀，收割什么的。客观地说，美元潮汐是一个中性词。美联储作为全球央行，需要提供一定程度的公共产品。美联储的能力，不客气地说，至少要好过这个世界上大部分的央行。一般的小型经济体，与其关起门来自己折腾，还不如直接就挂钩美元，放弃货币自主权换取资本自由流动，至少还能吸引一些外资，赚个钱来钱往的手续费。

美元潮汐中美联储的作用也没有想象得那么大，翻手为云、覆手为雨是不存在的，反而更像是螺蛳壳里做道场，束手束脚。美元潮汐必须配合经济周期，当经济不景气时放水，经济过热时收紧流动性，总之，美联储也只能与潮汐共舞。更细化一点，消费品的周期和投资品的周期也不同，美国的周期的主要体现在消费品上，因此美联储的周期也只能选择盯住消费品。

从1980年到现在，共发生了四次美元潮汐，每次的持续期大概10年，跟朱格拉周期的时间长度基本一致。

• 第一次美元潮汐的代表性事件就是日本泡沫经济以及破灭，以及随后“失去的三十年”。

• 第二次则是耳熟能详的东南亚金融危机。

• 第三次美国次贷危机。

  
  

• 最后这一次美元潮汐还没有结束。

周期是一枚硬币，繁荣和萧条分别是这一枚硬币的两面，只是这个世界更强调的是萧条时痛苦的那一面。

日本泡沫经济时代，“金钱仿佛从天而降”，深夜的东京银座，街头到处都是挥舞着万元大钞等待出租车的乘客，大学生还没毕业就被大公司早早签下，签字费则是奢侈品或者大额的海外免费旅游券。高潮期的日本东京，创下了一平米70万美元的土地价格纪录，直到今天依旧无人超越。那个时期的日剧，也有着一股跟今天偏向阴间画风明显不同的一股昂扬气象。

在1997年东南亚金融危机之前，亚洲四小龙以及东南亚国家也经历了高度的繁荣，直到今天，加班到爆肝的中国台湾地区还在怀念那个“钱淹脚目”的时代。

人不能太双标，一个经济体也一样。你不能繁荣的时候是因为自己英明神武，泡沫破灭的时候就是美联储的阴谋。本山大叔在《乡村爱情》说过这么一句话，“自己没能力就说没能力，怎么你到哪儿，哪都大环境不好，你是破坏大环境的人啊？”

绝大部分人不知道的是，与日本广场协议同期，德国也经历了相同的马克大幅升值，但是德国却走出了一条与日本完全不同的道路。

美元潮汐对世界所有经济体都是一视同仁，包括美国自己。美元潮汐最典型的是1991年~2000年的这一次，美联储先是降息，随后1994年开始的加息拉爆了包括墨西哥、东南亚以及俄罗斯在内的一大批国家的经济，美国自己也没有独善其身，2000年3月开始，互联网泡沫破灭，无数投资者血本无归。这一次美元潮汐美国国内涌现出了大量的国际宏观对冲基金，一大批传奇的国际金融大鳄脱颖而出，可以算是前无古人，后无来者。

在前两次美元潮汐之后，世界开始正视美元潮汐规律的存在，并逐渐产生了免疫，东南亚金融危机之后，再无金融大鳄。各国纷纷对资本自由流入流出设限，对资产尤其是房价和股票设涨跌幅限制，当美元加息时，相应国家也对应加息，对抗资本外流，美联储的加息往往最后演变成了全球性的加息，全球货币政策开始同步。

与此同时，全球金融危机的数量也开始下降，从第三次美元潮汐开始，首先拉爆的反而是美国，2007年美国次贷危机爆发，随后演变成全球性的金融危机，无奈的美联储只能从2007年底就终止了加息进程，虎头蛇尾。

至于2011年开始的第四次美元潮汐，本来应该一直加息到2020年，但不想背锅的懂王在2019年初生生摁住了美联储加息的脚步，吃了一锅夹生饭的美联储不得不在2022年重启加息进程。

1971年以来的美元指数表现也可以发现，2000年左右美元指数有一波强势的表现，再往后美元指数表现总体就有些疲弱。

美元潮汐下，黄金随着美元在舞池中翩翩起舞，算是配合默契，步调一致，心有灵犀一点通。

黄金本质上是世界法定信用货币的备胎，从阴阳的角度说，代表了这个世界阴的一面，法定货币是阳的代表。阴阳互为自身的镜像，当法定货币强势，阴的作用就会被压制，反过来，当法定货币处于弱势地位时，黄金就会走向前台。

黄金和法定货币一起，就像阴阳，一起构成了世界货币体系。黄金的价格也要由法定货币来衡量，黄金的价格越高，本身不意味着自身的价值高，而是因为法定货币处于弱势或者价值缩水。

从上个世界80年代到现在，美元一直都是世界最核心的法定货币，自然也遵从着上述规律，美元强则黄金弱，美元弱则黄金强。

上图是四次美元潮汐中，黄金价格与美元指数的走势图，蓝线代表美元指数，紫色的线代表黄金价格。你可以发现，在前三次美元潮汐中，黄金价格和美元指数呈现出比较明显的负相关关系。如果这数据让你觉得有些晕也没关系，负相关的另一面是镜像对称，你试着在图上的走势中间画一条线，如果两者表现出一定的对称，这说明双方是负相关的。

从1981年开始一直到2010年前三次美元潮汐中，黄金价格大体上与美元指数走势是负相关的。但是第四次美元潮汐中，情况发生了变化。

我们单独摘出来2011年以来黄金和美元的情况，如上图，中间灰色的就是对称线。我们可以发现，在2019年之前，黄金和美元整体走势依旧是负相关的，但从2019年开始，这个趋势显然是被破坏了的。这一年发生了什么呢？就是我们前面提到的，美联储加息的脚步被摁住了。随后就出现了美元指数上涨，美元强势却没有压住黄金价格的情况。

一般来说，美元潮汐的加息周期是美联储缩表和加息双管齐下，这一次情况有些特殊，加息是有，但缩表只是喊得响，实际却一直在扩表，尤其是在疫情期间。

如果我们把历史上美元指数与黄金价格放在一张散点图上，我们可以发现，前三次美元潮汐之前，美元总体上与黄金呈现比较明显的负相关关系，尤其是潮汐之前和第三次美元潮汐拟合线的斜率更加陡峭。而最近的这一次也是第四次美元潮汐拟合线基本上已经是一根直线了，这代表着双方已经很难看出相关性了。

五、黄金往何处去？ 

关于黄金投资最著名的论断来自于巴菲特，他曾经这么说：

“黄金是从非洲或某些地方的地底下挖出来的。然后我们将它熔化，再挖一个洞把它埋起来，花钱雇人看守着。它没有什么实际用途。如果火星上的人看到了这一幕，他们一定挠头在想这到底是为什么？”

巴菲特将黄金称作“不会生蛋的鸡”，认为黄金既无法持续在数量上创造新的价值，长期持有也没有利息，投资者只能期待其他人花更高的价钱买下它。

从价值投资的角度，黄金的投资，也正如巴菲特所说的这样，黄金既不能创造价值，也没有持有利息，有的只是击鼓传花。

如果我们从1968年开始计算，当时的黄金价格是35美元每盎司，截至2023年最新价格已经超过2000美元每盎司，累计55年的年化收益率是7.62%。

按照约翰·伯格在《共同基金常识》中的数据，美国历史上股票市场的长期收益率是7%左右，债券是3.5%。在A股长期如果能够保证超过7%的收益率，也算是一个相对优秀的业绩了。

黄金长期高收益率的另一面，自然是法定货币美元内在价值的下降。

美联储作为实质意义上的世界央行，美元的内在价值，也就是发行量要看美国政府的财政纪律。从1945年二战结束，美国政府的未偿债务余额占GDP的比值就开始逐年下降，一直到1980年，最低到了40%左右，随后就开始逐年上行，到2020年已经超过100%，而且这是在没有发生任何战争的前提下。

2022年美国政府的未偿债务总额就已经超过30万亿美元，而且美国财政部最近还放出风来，要将政府的债务上限提高到51万亿美元，这相当于当前美国GDP的2倍左右。

石油美元体系也像春天的冰山，在静悄悄的消融。

第四次美元潮汐开始的2011年，美国页岩油气行业蓬勃发展，石油天然气产量快速上升，2015年美国解除了上个世纪70年代以来实行的原油出口禁令，石油出口逐年剧增。这与原来的石油出产国，尤其是石油美元体系里的中东产油国形成了实际上的竞争。石油出口的增加客观上稳定了美元的币值，但从另外一个角度看却对石油美元的根基形成了初步的冲击。

最关键的是，新能源革命的出现，石油的影响力下降，即使美元没有出问题，也会造成石油美元体系的崩塌。2000年市场炒作新能源的时候，隆基绿能被打上的标签就是“光伏行业的沙特”。如果仅仅作为结算货币，这个世界并不需要太多美元，美元只有绑定石油这种基础能源，才能让世界将美元作为储备。

目前石油下游需求的一半是用在交通运输上，未来这部分需求将会彻底消失。2023年前3个月，中国出口表现最好的三个细分行业是新能源汽车、锂电池行业和光伏，充分说明了中国在新能源行业的竞争力。中国作为世界上最大的工业国和贸易国，人民币在清算中的份额肯定会大幅增加，但要想成为国际储备货币，绑定新能源可能是一个最优的选择。 

最后就是美元自身。美国这几年各种神操作真的是让人意想不到。以前读《南明史》，气得脑壳疼，真是“遍览青篇三百史，不忍南明十七年！”，既憋屈难受，又到处是黑色幽默。美国现在的情况也差不多，世界上最好走的永远是下坡路，连油门都不用踩。

其他不提，单说拿美元当武器这事，但凡有粒花生米，也不至于醉成这样。

知乎有个叫“潇潇”的作者在评价当前美国美元政策时引用了《资治通鉴》中春秋时“三家分晋”的历史故事。

当时中原第一大势力晋国由韩、赵、魏、智四家把持，智伯命令韩、魏一起攻打赵，引晋水灌晋阳城，就有了下面的场景：

智伯行水，魏桓子御，韩康子骖乘。智伯曰：“吾乃今知水可以亡人国也。”

桓子肘康子，康子履桓子之跗，以汾水可以灌安邑，绛水可以灌平阳也。

智伯跟魏韩一起查看水势，智伯感慨地说，“我今天才知道大水也可以灭亡一个国家啊”。魏桓子用胳膊肘碰了一下韩康子，韩康子也踩了下魏桓子的鞋，双方都看到了对方眼里深深的忌惮。既然智伯可以引晋水倒灌晋阳城，当然就可以引汾水围困魏桓子封邑安邑，引绛水灌韩康子封邑平阳。

后来的结果我们就都知道了。赵襄子秘密同魏韩接触，三家联手决水后反引到智伯军营，灭掉了智伯。

历史总是惊人的相似，秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鉴之，亦使后人而复哀后人也，人类从历史中学到的唯一教训，就是没有从历史中吸取到任何教训。

上一次康波周期的衰退和萧条期，是黄金的大牛市。当时的大背景是旧的布雷顿森林体系崩溃，新的石油美元体系还没有建立，在没有主导的国际法定货币的情况下，美元客观上起到了国际储备货币的作用，因此其用美元的计价也自然是水涨船高。

从现在到2025年，我们大概率将处在康波周期的萧条期，现在的情况跟上一次康波周期的情况也很像。百年未有之大变局，秦失其鹿，天下共逐之。石油美元体系开始走向衰落，但新的国际货币体系还没有建立，黄金必然会进入一个价值重估时期，直到新的国际货币支付体系正式形成，然后黄金再进入另一个循环，周而复始。

当前支撑黄金上涨的直接动力是美国多年形成的贸易逆差，这些逆差累积到今天目前已经达到15.5万亿美元，以往这些美元会流到美国资本市场购买国债股票等形成闭环，现在这些美元储备会逐渐脱离美元资产，比如美国国债到期之后不再续作而是转而购买成黄金。 

根据世界黄金协会的数据，从2023年1月开始，中国央行在沉寂了两年之后，已经连续四个月增持黄金。

2011年时，按照美元计价，黄金曾经到过1895美元每盎司的价格，现在10年过去了，美元比那个时候显然要虚弱得多，而现在黄金价格才刚刚超过2000美元每盎司，显然空间还早。

从另一个角度来测算，目前全球已经开采出来的黄金大约20万吨，全球央行的储备大约3.5万吨，每年的产量大约3000吨左右。按照400元人民币每克的价格，一吨黄金大约4亿元人民币，全球央行黄金储备价值14万亿人民币，折合美元刚刚超过2万亿美元。

但是我们知道，美国以外的国家通过美国贸易逆差持有的美元，大约有15.5万亿美元。如果这些美元全部甚至部分换成黄金，那个画面我不敢想。 

最后还是要提醒一下。牛市固然不言顶，但牛市可不是一把就能到的，中间会反反复复，不断拉锯。保持合理仓位，明晰方向的情况下能够活到最后更重要。

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