本文来自微信公众号：时代财经APP （ID：tf-app），作者：文若楠，编辑：温斯婷，头图来自：视觉中国

巨额债务压顶，“东北参王”濒临退市。

6月8日盘后，*ST紫鑫（002118.SZ，下称“紫鑫药业”）发布《关于公司股票存在可能因股价低于面值被终止上市的第六次风险提示公告》称，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2023年修订）》第9.2.1条的规定，截至2023年6月8日，公司股票收盘价为0.47元/股，公司股票收盘价连续十五个交易日低于1元，即使后续五个交易日连续涨停，也将因股价连续二十个交易日低于1元而触及交易类退市指标。

紫鑫药业这波暴跌始于5月5日，自披星戴帽之后，至今已经遭遇26个一字板跌停。6月9日，紫鑫药业最终报收0.45元/股，总市值仅剩5.76亿元。

除了退市，对紫鑫药业来说，眼下最要紧的问题是维持公司的正常运营。

在2023年吉林辖区上市公司投资者网上集体接待日活动上，紫鑫药业财务总监栾福梅在回复投资者时表示，“部分工厂处于停工半停工状态，公司正采取措施逐渐恢复”。

根据6月6日紫鑫药业对深交所问询函的回复，截至2023年4月30日，紫鑫药业累计欠薪近1.02亿元，欠息近13.78亿元，欠税9004.09万元，另外，栾福梅在上述接待日活动上称，“截至目前，公司负债88亿元”。

截至今年一季度末，紫鑫药业账上仅有0.15亿元货币资金。对于当前的紫鑫药业来说，其最“值钱”的资产莫过于林下参，栾福梅在上述接待日活动中提到，“公司林下参价值60亿元”。

林下参是指在适合野山参生长的环境中通过人工播种培育出的人参。在这一过程中，人参的生长不会受到人为干预，是一种自然生长的人参，可以替代野山参。

如何将价值60亿元的林下参变现，或成为摆在紫鑫药业面前的一道难题。

“目前人参供给严重供大于求。2013年，人参价格开始暴涨，并持续至2018年。高价刺激下，次产区疯狂扩种，特别是林下参，导致供给过多，产能过剩，再加上疫情影响，需求量持续下滑，近几年行情一直在低价位运行。人参在1~2年内行情大幅上涨有压力，会持续震荡上行，短期仍在消化库存阶段。”中药材行业资深人士王海（化名）对时代财经分析指出。

一、重金押注人参反被困，一年只卖出19万元

紫鑫药业成立于1998年，总部位于吉林省通化市，2007年在深交所上市。目前，紫鑫药业的主营业务为中成药与人参产品，此外还布局了人工大麻等相关业务。

招股书显示，上市之前，紫鑫药业的主要营收来源为活血通脉片、肾复康胶囊、四妙丸等中成药产品。直至2010年，紫鑫药业抓住吉林省振兴人参产业规划的契机，开始进军人参产业，并一跃成为国内的“人参大王”。

2010年年报显示，当年，紫鑫药业先后投资6.2亿元进行人参原料的采购加工，又在资本市场上完成了10亿元的再融资项目，围绕吉林省人参主产区建立了四个人参生产加工基地。同年6月，公司还成立了吉林紫鑫人参研发有限公司和吉林紫鑫药物研发有限公司两家研发公司，对食品、化妆品、保健品在内的多个人参系列产品，加大研发力度。

效果立竿见影。2010年，紫鑫药业实现总营收6.42亿元，同比增长150.66%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长183.53%。其中，人参系列产品即贡献了3.59亿元的营收，毛利率为37.73%。

到了2013年，人参系列产品已经成为紫鑫药业营收最高的业务板块，超过了大单品四妙丸。

奔着打造人参产业大王的目标，紫鑫药业布局了人参粗加工和深加工两条路径，人参粗加工产品的主要客户为医药制造公司、药材批发流通公司、连锁药店以及贸易公司等。2014年度，紫鑫药业的人参深加工产品逐步推向市场，人参深加工产品主要通过流通渠道和药店渠道销售。

2022年年报显示，紫鑫药业在吉林省获批人参药食同源试点后，将人参引进功能性食品、保健品行业，其41个品种已经获准试点生产。

时代财经根据历年财报数据统计获悉，2010～2022年，紫鑫药业通过人参系列产品累计获取营收40.73亿元。

按照紫鑫药业在2018年发布的《人参产业发展战略规划》，到2022年，紫鑫药业人参种植业要实现产值约100亿元，人参加工业实现产值约40亿元，参业实现总产值约150亿元。

但随着全国人参价格缓慢回落，加上中成药主业不振，紫鑫药业逐渐显露颓势。

财报数据显示，2020～2022年，公司人参系列产品分别实现营收约984.24万元、1937.41万元、19.40万元，同比变动-3800.66%、96.84%、-99.00%。

对于营收骤降原因，紫鑫药业在2020年及2021年年报中均提到，系新冠疫情爆发与蔓延影响到销售。

紫鑫药业的整体业绩也受到拖累。2020年至2023年一季度，紫鑫药业分别实现营收2.855亿元、2.468亿元、1.435亿元、1339万元，归母净利润分别亏损7.057亿元、9.981亿元、11.89亿元、2.07亿元，累计亏损超过30亿元。而从2007年上市至2019年这12年间，紫鑫药业累计实现的归母净利润也不过15.56亿元。

二、存货周转天数超149年，变现能力存疑

沉迷于囤人参的紫鑫药业，最终却被困在人参里。

财报数据显示，2018～2022年，紫鑫药业的存货周转天数分别为4225.35天、11464.97天、20000.00天、23684.21天、54545.45天，折算成年单位，分别约为11.58年、31.41年、54.79年、64.89年、149.44年。

相比之下，同一时期内，同行业公司益盛药业（002566.SZ）的存货周转天数在2000天～2800天，广誉远（600771.SH）则更低，5年内均未超过600天。

知名财税审专家、江苏四维咨询集团首席咨询师刘志耕对时代财经分析指出，存货周转次数=销货成本（收入）/平均存货余额，存货周转天数=360/存货周转次数。受疫情影响，紫鑫药业的销售情况不容乐观，销售量大幅减少，库存产品积压量很大。销售量大幅减少决定了销货总成本（总收入）大幅降低，库存产品积压量很大决定存货余额大增，从而导致了最后计算出来的存货周转次数大幅降低，存货周转天数自然也就大幅增加。

远高于同行的库存风险也引发监管关注。深交所曾两度询问紫鑫药业存货周转率下降、周转天数大幅上升的原因和合理性。

紫鑫药业在回复深交所问询函时解释称，基于战略储备及稳定市场的考虑，公司没有把人参干品及林下参大量地推向市场。因而导致存货占总资产比重高、以及存货周转率下降、周转天数大幅上升。

“公司侧重于稀缺性资源的战略储备（如五年以上的伐林种参的人参干品及林下参）及人参高科技、高附加值产品（如林下参产品、人参提取物等）的销售；而同行业公司侧重于采购或自种用于人参衍生产品的常规流通人参（平地种参），结合公司与同行业公司在存货和销售方面的情况，公司与同行业可比公司存在差异性较大。”紫鑫药业在回复深交所问询时写道。

面对高企的人参库存，紫鑫药业需要用多长时间消化、如何消化，一直是市场的疑问。

“要是不卖的话，可以一直养殖一直长的，像一些野山参可以一直存活下去，可以不挖出来。”5月下旬，时代财经致电紫鑫药业证券部，相关人士表示，“还有千年人参呢，有些在参地里，现在参地归我们管理，不采摘就会一直生长，没卖出去就不用采摘，一直存在的。人参的价格和价值一直是很高的，而且不断攀升。”

紫鑫药业在对深交所问询函的回复中称，公司在不影响战略储备及产业发展的前提下，正在考虑适当“去库存、降负债”，解决公司目前资金短缺的现状。

“公司当务之急是抓紧促销，即使亏损也要卖，但要测算一个亏损平衡点。这是因为，人参长期积压的资金成本和创造理想储存条件的成本同样会造成大额亏损，所以，只要销售的亏损额不大于长期积压的亏损额，就可以卖。更何况销售还可以收回一部分资金，以让公司有正常周转的流动资金。”刘志耕对时代财经称。

不过，紫鑫药业将人参资源变现的能力存疑。

财报数据显示，无论是粗加工人参产品，还是深加工人参产品，紫鑫药业均拥有较大数额的库存量，长期未能消化。

截至2022年年末，紫鑫药业以公斤作为单位的人参产品有227.38万，以盒、罐为单位的人参产品有8.09万，以支为单位的人参产品有3422支。

此外，时代财经对比历年数据后发现，深加工人参产品（盒、罐）2018年似乎凭空消失了126.46万。

以用公斤为单位的人参产品为例，据时代财经统计，2014年至2022年的8年间，紫鑫药业共计销售了235.68万公斤，消化剩下的库存是否需要下一个8年？

年报显示，在粗加工人参产品一项，2022年紫鑫药业销毁零用及其他的数额近1.02万公斤，这是紫鑫药业上市以来年报中首次出现“销毁”字样。深加工产品也出现同样的情况，人参系列产品（盒、罐）的销毁领用及其他的数额近3.35万，人参系列产品（支）则更高，近8.80万。

针对2018年深加工人参产品（盒、罐）的库存变动和2022年产品销毁等情况，6月7日，时代财经致电紫鑫药业董秘田丰，电话始终无法接通。

王海告诉时代财经，“药材囤货太久和产品需求下滑，保存不当，出现严重质量问题才销毁的，属于正常现象，一般很难避免。”

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