意大利公投失败的最大输家：银行业

公投失败后，意大利接下来将何去何从仍未可知。但对于积重难返的意大利银行业来说，公投的失败已葬送了长久以来试图挽救的诸多努力，风险正在暴露。

事实上，意大利政权会不会趁乱被民粹主义政党“五星运动”一举拿下恐怕并不是最值得担忧的，分析称意大利政坛最可能的结果是由意大利总统塞缪尔·马修雷拉任命一位新总理，过渡至2018年初的下一次选举，而意大利银行业所受到的打击恐怕将更为直接和致命。

公投结果或将直接动摇意大利政府能否挽救意大利第三大银行、也是最脆弱的西雅那银行的信心，意大利政府原打算在公投后为其增资50亿欧元。此外，公投的失败还将直接暴露挣扎在不良贷款和低利润率中的银行业的弱点。伴随着伦奇总理生涯的终结，金融市场的压力倍增，首当其冲的难题就是西雅那银行。

在今年的欧洲银行压力测试中，西雅那银行垫底。其坏账总额占意大利银行业坏账总额的1/7，意大利银行业的不良资产约占欧元区银行业不良资产总额的三分之一。

即使是在改革雄心梦碎的前一刻，伦奇都仍在试图推进西雅那银行的纾困方案。据英国《每日快讯》报道，意大利政府正在向卡塔尔皇室和一些美国对冲基金求援，希望能够在投票之前紧急筹集42亿欧元。

意大利1999年加入欧元区以来，经济长期陷入衰退状态。伦齐自2014年2月上台以来，在经济、政治和司法体制上实施了一系列改革措施，并已经初见成效。但在意大利经济持续低迷，银行业面临巨大困境的大背景下，伦奇政府推行的一系列改革效果并不理想。

而一旦伦奇卸任以后，下一任政府在2018年初的大选之前只有一年多的权力，其精力势必将集中于修订选举法，停滞将继续作为意大利经济的关键词。

积重难返的意大利银行业

诚如此前多次预警的，意大利的金融风险已到了百孔千疮的地步。

根据太平洋资产管理公司（PIMCO）此前数据显示，截至今年上半年，意大利银行业不良贷款率高达17.97%，不良贷款约3610亿欧元，目前欧洲整体不良贷款比率约为6%，更是远高于德国（2.3%）和法国（4%）。

更为严重的是，意大利银行所发行的债券有三分之一被散户投资者持有。这也就意味着，如果欧盟和意大利最终无法达成折中方案，将让数百万意大利家庭直接承受损失。事实上，意大利政府在去年年底曾允许四家小银行破产重组时，就让银行债券持有人承担了损失，并直接导致一名持有债券的退休工人自杀。

就算是伦奇或继任政府不顾欧盟法规反对对银行提供支撑，这将极大低增加意大利政府的公共债务，目前已达到了意大利GDP的133%，已是除希腊外欧元区最为深陷债务的当局。

在今年4月时，意大利曾仓促成立了由私人资本支持的救助基金Atlante，向银行、保险公司和一些国有实体募集了42.5亿欧元，为帮助纾困银行业。但仅是拯救区域银行Banca Popolare di Vicenza（BPVi）和 Veneto Banca就已经消耗了一半的“弹药”。

据路透，高级财政官员Fabrizio Pagani11月末表示，“Atlante的规模远不及意大利不良贷款的规模。”紧接着成立的分拆基金Atlante II则更是专门为了购买不良债务而设立，其目标是再融资35亿欧元。曾经参与上述两大银行成立的意大利高级银行家Giuseppe Guzzetti说，再经过六个月的疯狂，Atlante II也会濒临死亡。

拿什么拯救危机的银行业？

根据民生证券海外整理，摆在意大利政府当前有以下几种方案。1）意大利政府不顾欧盟新规出手救助银行业；2）意大利政府在欧盟框架内救助银行业；3）银行业危机持续扩大，欧盟出手救助意大利银行业。其中，第2种情景方法的可能性较大。

情景一：意大利政府不顾欧盟新规出手救助银行业

意大利政府可以采取08年美国经济危机中的做法，通过发债、政府资产抵押等方式筹集资金给本国困难的银行注资。实际上，为了避免意大利银行陷入困境，英国公投之后，意大利立即提出推行400亿欧元的银行业救助计划，对意大利银行的债务进行重组，该救助计划或通过发行国债筹资。

但是，该项计划与欧盟银行业新规反对政府资金救助银行坏账的理念相背离，方案一经推出即遭到了欧盟和德国等国的强烈反对。如果意大利政府采取与欧盟极端背离的手段一意孤行救助银行业则是对欧盟一体化的进一步冲击。

情景二：意大利政府在欧盟框架内救助银行业（目前已用且可进一步使用的措施）

（1）设立银行基金：设立银行基金相当于扶持代理人，委婉地绕过银行新规将政府资金注入银行业，类似Atlante基金。

（2）给予欧盟“特别危机规则”下的流动性支持项目：尽管并未批准400亿欧元的注资计划，欧盟委员会还是在6月25日通过了意大利政府最高担保额为1500亿欧元的流动性担保计划。但从意大利银行业目前的专科来看，流动性支持并不能真正解决意大利银行缺乏资金减记不良贷款的问题。

（3）市场干预（禁止做空）：金融市场监管局于7月6日宣布，禁止对西雅那银行股票进行卖空操作至未来三个月。但这一做法对核心债务没有太大帮助，不能从根本上解决债务危机。

（4）破产重组：由政府牵头，将几家银行资产重组，可以选择有本国优质银行兼并劣质银行，也可以选择欧盟内部的银行进行兼并重组。

但目前意大利银行不良贷款已经极大地威胁到了大型银行的资金安全，如果没有找到可靠的担保对象，很少会有企业或机构愿意为2000亿的不良资产买单。

情景三：银行业危机持续扩大，欧盟出手救助意大利银行业，参考西班牙救助经验

如果意大利银行业在短期内没有采取切实有效的救助方案，危机继续恶化，鉴于意大利刚刚从08年欧债危机中走出，复苏前景尚不明朗，政府财政压力较大，不排除欧盟出手救助意大利银行业的可能性。但意大利经济基本面尚未明显恶化，未来恶化到情景3的可能性不大。

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