揭开一场别致的假面舞会

今天，朋友圈又刮起了刷屏的超炫风哦~

乐视和融创的发布会，开的是风生水起啊，财经圈、科技圈、房地产圈，圈圈都觉得“搞了个大新闻”，就好似长久没见的情侣，发现身边居然有家旅店。

回归正题。发布会也好，上市公司公告也罢，新闻大家想必是读了，看了一场华尔兹，虽然妩媚却没什么卵用。

还是扒开那些面具吧。

孙宏斌投资的钱，究竟是怎么来的？

这一部分，网上质疑很多，都怀疑这钱“来路不正”。他们的猜想大概有以下几种：

1、政治意义大于经济意义，与含赵量什么的，有千丝万缕的关系；

2、来自类似泰山会的某个晋商组织，晋商翘楚孙宏斌出面；

……

这些质疑理由如下：

√、融创市值才250亿，却掏出150亿元，加入乐视的贼船，这不是扯蛋吗？

√、刚看了下融创中国的财务，半年净利润才一个多亿，负债也很高，怎么能拿出一百多亿，明显就是个局；

√、还有这样的

针对第一种质疑：

认为和政经有关系的同学，这里我不反驳。

毕竟大家也没啥证据，很多时候，即便是分析，也多是陷入意淫的情境。要读懂其政治意义 ，我个人认为，还是看看近代商业历史，特别是清末民初那段时间的政商关系。

这些关系的具体情况，我相信被掩盖成分不大。民国清末，时代不算久远，这方面，不会美化的。

同样适用于现在，只不过换了人间而已。咱们说历史啊，不谈时事。

针对第二种质疑：

至于第二种，我想说是会计利润和实际利润，是有区别的。经营企业最终，回归到现金流。利润表示面子，企业实际过的怎么样，还要看现金流的里子。

融创投资，其实和利润关系不大；反而和现金流的状态，密切相关。

利润状态，决定了别人投不投你，股民捧不捧你，说明你市盈率吧；你的现金流，才是你有没有资格，有没有足够的钱，去投资别人。

针对第三种质疑：

至于后一种，个人认为，这位朋友可能不太懂财经。我翻了一下融创的财报：

融创16年半年报显示，公司资产为1545.71739亿元，负债为1279.56584亿元，股东权益266.15155亿元。

说白了，目前融创的股东权益大概是266亿元，市值281亿元，市净率接近1，这说明这家企业主营业务，不被大家看好。当然很多人认为，融创是价值投资，这里咱们不讨论。

为了更好明白这个事，举个例子：

你这个人，手上有钱1500元，但你欠人家1300块，人家对你估价不超过300元的身价。你动用150块钱，请一个美女同学吃个饭，应该没问题吧。

这个例子，只是说明，你可以动用的钱（资产）和净资产的关系不大。手中可以活动钱为1500元，我就不信，如果这时候美女同困顿潦倒，让你请她吃顿饭，你还会盘算着你只有300块钱的净身价这种小心思。

博得美人一笑，估计你即便是身无分文，或许也会找朋友借钱，来装这个逼，发展发展，说不定就有故事了。

回到这笔投资，孙宏斌手中的筹码，无非是融创，他持股比例52.96%，也就是说，这个公司他说了算。

绿色部分，就是持股情况。

账面上，这家公司的资产总额为1500多亿元，负债1200多亿元。

总资产和总负债，在最后两行，相减就得到净资产266亿元左右。

账面资产是这样的，这代表孙宏斌手中有这么多可以调动的筹码。但有些是土地、建筑物等固定资产，而要投资贾跃亭的乐视，需要的是现金。

我们翻看一下现金流量表：

半年财报显示，融创手中有283亿元的净现金流。

因此，融创在16年年中拿出150亿元，问题不大。

我知道又有朋友会说，现在融创接手联想旗下地产、买金科、买恒大青岛项目等等，花了好几百亿。

这里，我要说明是：283亿元是流量概念，是流动钱，就是进来的钱减去出去的钱，净剩下来的。

它不是存量概念，不是说，你用完了283亿元，你就没钱了。那进来的钱呢？你没考虑吧。

2016年半年报，情况是接近三百亿元的正现金流，因此，可以进行投资。现在由于2016年年度会计报告还没出来，我们自然只能以那时候做参考。

所以投资150亿元，孙宏斌还真有这个能力。

这么说吧，乐视网市值700亿元，如果乐视网现金流有那么一个正的净现金100亿元，贾跃亭根本不会融资。

我们来稍微分析一下这两家公司（均为2016年半年报）：

融创中国，港股，市值281亿元，净现金流量283亿元，股东权益266亿元；

乐视网，创业板，市值709亿元，净现金流量3.2亿元，股东权益48亿元；

（这里我们不讨论公司成长性等诸多指标，只是简单看看现金流情况）

很明显，乐视网太缺现金了，现金流非常容易断裂，推广到乐视系，情况更是如此。

而融创有钱，有很好的现金流，而且非常稳健。

融创的钱，来源来路都很正，没有“合规”没问题，也足够孙宏斌去投资。

回想一下那个例子，美女手中没活动资金，虽然长得好看，但就是没钱，不能饿着啊。你有钱，虽然丑了点，但是请女神吃饭，估计还是愿意的。

乐视系是不是美女，是不是女神，每个人都有自己的看法，这里不讨论。至少，乐视网、乐视影业、乐视致新在孙宏斌眼里，算一个“美女”，他肯掏这个钱，买这个单。

贾跃亭套现的钱，究竟够用不？

在前天那篇《孙宏斌150亿元砸PPT背后，乐视离贱卖只有一步之遥》文章里，我们谈论过，贾跃亭套现的钱为【60.5+10.5+X】亿元。

当时基于财新的有限的信息，我得出这笔钱，或许可以投入手机、体育、汽车等业务的结论。

随着后来融创中国的新闻公告，发现自己有点乐观了，也忘了深思孙宏斌的商业智慧，他怎么可能让贾跃亭套现呢？

那份公告里，有这么一个条款：

X教授有一篇文章《168亿不够用！乐视融资暗含苛刻条款》，观察到这个细节：

根据乐视网2016年3季度的季报，贾跃亭质押的乐视网股票共5.71亿股，占其拥有股份的83.6%。虽然本次卖出了一部分股份，导致他持有的股份总数由6.83亿股降到了5.12亿股，但是按照承诺，他在一年内需要把质押股份降到5.12亿股的50%，也就是2.56亿股。这其中的差额是5.71-2.56=3.15亿股。

也就是说，贾跃亭需要在一年内，赎回3.15亿元股份。

我们随便算一下，乐视股价停牌前，为35.8元。这还是在乐视危机发生发酵后的股价。质押折算前，最原始价格肯定比这个高，打折率为50%。

按20元每股，你也得在一年内偿还60多亿元现金啊；

即便10块钱每股，也得还款30多亿元；

由于缺乏相关数据，这里不做估算，你就想你手中的每一份乐视股票，愿意以多少钱质押出去。

一年后，贾跃亭面临很大还款压力。

在更早前写的一篇《乐视是庞氏骗局吗？乐视是洗钱吗？乐视的真正困境是什么？》，我阐述过乐视的商业模型通俗理解：

如同模型，现在孙宏斌入局，做了两件事：

1、套现给贾跃亭的钱，还掉供应商欠款，让甲和乙，能够正常运营；

2、降低了股权抵押率，因此这整个体系风险财务风险降低了；

整个体系，牵头业务，还掉欠款，运营资金，基本恢复正常，能够正常运转下去。

要求贾跃亭降低财务杠杆，一年内实现，整体财务风险都降低了。

但是对于乐视系的其他业务而言，由于资金周转还是紧张，乐视手机、体育、汽车，依旧很悬。

即便那些套现的钱，现在可以用，也面临很大问题风险，因为在一年内，要降低质押率，这些钱，得还回去。

更直白讲：乐视系收到的钱，还掉供应商欠款后，剩下的钱，可以临时用一下周转，用于手机、体育、汽车等，一年到期以后，贾跃亭必须降低股权质押率，到时候基本就没钱了。

看似套现融资，孙宏斌其实算的挺细的，贾跃亭基本套现不了钱，供自己随意开销。

除此之外，还有一个需要强调一下：这笔钱，融到贾跃亭手中，肯定会好几倍杠杆运用。

通俗的说：你十块钱，你会把它十块钱用；但是对于他们而言，不会是这样的，十块钱，会当场四十块钱用。

你十块钱进存货，然后一个个卖；而像贾跃亭这种人，估计会把部分存货抵押出去，贷款五块钱，再去搞别的事情。

有点类似货币乘数。

不要单单看到那么一点融资，其实最后会放大好几倍。

这么说：乐视目前这笔融资，也就是够让断链的资金链，重新建立起来。

但一年后，这笔资金，还得撤走，用于降低财务杠杆率。保证孙宏斌投资的乐视网、乐视影业、乐视致新，相对安全。

其实，这背后，就是孙宏斌给了贾跃亭一个期限，一年的期限。乐视生态，他有限支持一下，毕竟蛋糕大了，他能分一羹。但是一年后，耐心有限，成与不成，这个不论，但自己的投资筹码必须安全，财务杠杆风险必须降低。

乐视生态成不成，在孙宏斌眼里，只有一年时间证明。

乐视这次融资代价是什么？

这次融资后，乐视网、乐视影业，乐视致新，都将成为融创中国的联营公司。在前天那篇文章里，我提到了这些问题，但很多人还是难以理解。

这其实就是乐视此次融资，付出的代价。

正常情况下，企业持股另一个企业20%——50%的股份，我们在会计上称之为“联营公司”。

但是会计有实质重于形式原则（Substance Over Form Principle），规定审计师看问题，必须回归到具体情况，不能单单看股份。

当一个公司对另一个公司发挥重要影响，例如表现为：

1、参加董事会或权力机构，有自己代表；

2、参加联营企业的各项重要决策，其投票表决权有重大影响；

3、派驻重要管理人员；

即便持股1%，我们也要将其划分为联营企业。

显然，这种权利，一般情况下，是持股20%—50%才能有的啊。回到那个融资协议，本质上，就是贾跃亭为了融资，给了孙“超级投票权”。

这明显是付出和收获不对等的城下之盟啊！

说白了，贾跃亭现在为了盘活乐视系，只要不夺走控制权，什么条件都会答应。控制权可能是底线。

但是贾跃亭控制权因为给了融创中国联营企业的待遇，遭到很大削弱。

这么说吧，以前乐视系是贾跃亭一人说了算，拥有肯定权和一票否决权；现在乐视网 、乐视致新、乐视影业，贾跃亭只有一票否决权。

对这三家公司，贾跃亭一人说了算的权利，被剥夺了。

出来混，孙宏斌老江湖，毕竟经历丰富，几起几落。贾跃亭是成功保住了控制权，但远不是当初了。