本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：林一丹，编辑：彭韧，头图来自：视觉中国

7月17日，国家统计局发布上半年中国经济数据，经初步核算，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长 5.5%。

此前，多家外资机构发布2023年下半年经济及投资展望，对中国宏观经济、通胀和资产进行研判。瑞银认为，作为亚洲经济增长的引擎，中国经济增长将保持稳健，消费复苏将会继续推进。德意志银行预计2023年中国经济增速可达6%，2024年经济增速可达6.1%，高于市场预期。威灵顿投资管理则乐观地表示，中国复苏有望推动亚洲在今、明两年实现世界范围内最强劲的增长。

一、消费推动经济稳健复苏

瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆认为，中国经济整体仍在继续复苏，下半年经济增长将在5%～5.5%之间。这略高于该机构在2022年年底的预测值。她说：“经过二季度调整后，中国经济下半年的增速会更为稳健。” 

国家统计局的数据显示，2023年6月，中国制造业PMI为49%，环比上升0.2个百分点，但仍然低于临界点。而同期非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，不过依然高于临界点，保持了年初至今的扩张态势。

威灵顿投资管理宏观策略师桑提亚戈·米兰（Santiago Millán）表示，自2022年年底以来，中国服务业先于制造业恢复了上升势头，并呈现出较大的增长空间；从中期来看，经济主导行业从制造业转向服务将是自然趋势。

胡一帆指出，上半年服务业的反弹非常强劲，无论是出行、酒店还是餐饮，都已经出现了大幅度复苏，且这些行业的表现基本上回到了2019年水平，有望在下半年继续保持复苏的态势。

其次，汽车行业的表现非常抢眼。胡一帆称，对新能源车需求的延续、各地维持相关补贴政策和传统车大幅降价、去库存助推了上半年的汽车零售，下半年也可对该领域的增长保持期待。

胡一帆还强调，下半年一些产品的消费也会慢慢恢复，有望使全年消费增速达到8%左右。

德银的看法更加积极。德银中国区首席经济学家熊奕表示，尽管中国近期经济活动较为疲软，但部分关键增长动力有望在2023年下半年开始发力，加快经济复苏。

熊奕及其团队同样看好消费复苏，并指出劳动力市场的持续改善将是提振消费支出的关键。

“当前劳动力市场复苏缓慢，主要是由于劳动力供需短期内出现错配。一方面，年初以来，劳动力供给激增；但与此同时，企业暂未大规模重启扩招计划，”熊奕表示，“供需错配的情况在未来几个季度有望改善。随着劳动力市场逐渐改善，工资上涨，消费者信心有望增强，居民储蓄率也将回归到正常水平。”

德银还预测中国经济或将在2023年第三、四季度出现连续反弹，环比增速有望达到1.6%。

二、人民币汇率可能回到7左右

在年中展望中，瑞银指出，下半年最重要的方向之一在于美元可能会普遍走弱。

胡一帆说：“汇率市场一般是超涨超跌。在超涨之后，只要今年美联储不再继续加息，美元就可能开始走弱。而这一次的走弱将是普遍的走弱，发达经济体的汇率都有走弱的可能性。”

胡一帆还表示，中美经济分化也会让大家对人民币汇率更有信心。基于该机构的预测，下半年中国经济增长将在5%～5.5%之间，而美国则可能在第三、四季度进入负增长。宏观经济周期的不同步可能会让人民币回到7左右，甚至不排除年底回到7以内的可能性。

除此之外，瑞银还强调了中美利差的存在。中国央行货币政策报告非常明确地指出不可能大规模地减息，美国则有较强的降息预期。瑞银认为，只要美联储有降息预期，那么就将对人民币形成利好。

胡一帆说：“这一波人民币贬值期间，央行干预相当少，基本上没有什么干预，所以人民币才会破7.2。对于中国央行而言，看到的汇率也是市场决定的汇率，在中国经济相对于出口比较偏软的情况下，人民币贬值也不是一个坏事。”

德意志银行研究认为，人民币汇率和波动性均将维持在相对稳定的水平，人民币仍将是利于资产多元化的配置方向。

针对人民币资产价格波动，德银的熊奕表示，近期市场出现的调整并未充分反映经济基本面的支撑因素。基于中国经济的增长预期，德意志银行预计相关调整不会持续太久。

威灵顿投资管理还指出，人民币仍然受到经常账户盈余的支撑，虽然随着国际旅行的恢复，这一盈余可能会缩小，但中国仍将是全球最大的净债权国。

三、期待更多支持性政策出台

瑞银、德银和威灵顿投资管理都认为中国的通胀水平尚处于低位，这为后续的货币政策打开了空间。

威灵顿投资管理的米兰称，中国经济积极的一面在于，通胀在未来12至18 个月内不太可能成为问题。货币政策基本上保持稳健，央行资产负债表没有扩张，名义利率也高于通胀率。

瑞银预计，基于2022年的低基数，中国下半年通胀可能会上升到1%左右，2023年全年也有望保持在一个比较低的水平。7月10日国家统计局公布的数据显示，1～6月平均，全国居民消费价格比上年上涨0.7%。

胡一帆表示，相较于其他国家，中国在疫情期间的刺激政策是冷静且克制的，因此在经济反弹后预计不会有大规模的刺激措施出台。

货币政策方面，瑞银认为支持性政策有望延续，但不会“大水泛滥”，预计下半年有一到两次降准，每次20～50个基点；MLF利率可能会在第三、四季度分别下调10个基点。

财政政策方面，瑞银对中国是否会直接从需求端进行刺激表达了关注，例如发行特别国债和消费券等。

德银则认为中国有望出台更多宏观支持政策，且或将以涵盖货币、财政和房地产政策在内的“一揽子”政策的形式出现。

从2023年6月起，刺激绿色智能家电及汽车消费政策出台，对地方政府借贷限制的暂时性放宽表明，财政政策仍将是重中之重。德银指出，2023年前四个月，中国政府预算收入增长了12%，因而有空间加快财政支出以促进消费和投资。

德银的熊奕表示，考虑到当前国内需求和消费者情绪较为疲软，预计中国居民消费价格指数通胀短期内仍将保持低位，2023年平均值或仅为0.7%。随着劳动力市场持续向好，消费支出持续增加，预计通胀率将从2023年第四季度开始上升，并在2024年中期达到2.5%。

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