本文来自微信公众号：华尔街见闻，作者：张瀚文，原文标题：《IDo创始人变身“老赖”记：三度IPO未果的钻石生意为何难做》，头图来自：视觉中国

已进入实质破产重整的钻石珠宝品牌I Do，仍未解决最要紧的流动性问题。

7月14日，I Do母公司恒信玺利（832737.NQ）实控人、知名主持人李湘的前夫李厚霖被天津市滨海新区人民法院列为失信执行人。

天眼查信息显示，被告北京恒信凯特经贸有限责任公司（下称“恒信凯特”）应给付原告仲利国际融资租赁有限公司全部未付租金262万余元（已抵扣保证金）、利息及违约金；被告李厚霖和恒信正隆经贸有限责任公司（下称“恒信正隆”）需承担连带偿付责任。

公开信息显示，恒信凯特为恒信玺利的子公司，而恒信正隆则是恒信玺利的第一大股东，持股比例达46.88%，背后实控人为李厚霖。

如今深陷困境的恒信玺利也曾是资本的宠儿。其推出IDo品牌次年就拿到中信证券的天使轮投资，并在2015年挂牌新三板后的五年时间内，先后完成三轮定向增发和三轮股权融资，机构投资者中曾显现红杉中国、招商证券的身影。

与此同时，业绩逐渐触及瓶颈的恒信玺利开始冲击主板上市，不过屡战屡败。

直到2022年，陆续传出了I Do品牌拖欠员工工资、供应商讨债的消息，这家老牌珠宝商的流动性困局逐渐被外界揭示，还不上债的李厚霖也终于成了“老赖”。

但问题是，2021年营收仍能同比增长近三成的恒信玺利怎么就被“送进ICU”？钻石这门与爱情紧密绑定的生意难做在哪？

一、捉襟见肘的流动性

恒信玺利宴宾客的高楼并非一夜之间崩塌。

2022年中报，恒信玺利业绩暴雷。营收、净利双双大幅锐减，分别同比下滑41.99%和88.62%，恒信玺利主要归因于受疫情影响所致。

在疫情期间遭受重创的公司不在少数，比如同业的DR钻戒母公司迪阿股份（301177.SZ）也在2022年录得营收净利双降的业绩表现，为何偏偏是恒信玺利倒在2023年？

恒信玺利激进的资产负债结构是压倒骆驼的最后一根稻草。

其2022年中报显示，报告期末流动资产合计达到40.08亿元，其中近80%为存货，约有31.8亿元，而货币资金仅有4.8亿元，占比11.98%。

作为对比，同期恒信玺利的流动负债足有15.59亿元，占负债总额超过九成。2022年上半年，应付票据、应付账款就达到6.38亿元，另有一年内到期的短债7847万元，而恒信玺利的货币资金仅能覆盖三项合计的70%。

2020年至2022年中报，恒信玺利剔除预收账款后的资产负债率始终在35%左右，而同业的迪阿股份、周大生则处于20%左右的水平。

由于恒信玺利杠杆加的太足，当主营业务现金流出现波动，将会严重影响其偿债能力。

2019年至2022年中报，恒信玺利的交易性金融资产和衍生金融资产条目始终为0，单靠上述并不充足的货币资金进行周转，导致疫情之下其速动比率始终小于1，位于安全线以下。

为了补充经营流动资金，李厚霖不断将股份质押，截至目前，李厚霖及一致行动人累计被限制的股份比例达到58.85%。

于是在今年1月，负债累累的恒信玺利被申请进行破产预重整，并由于至今未能交出2022年报，股票在今年5月停牌，面临被摘牌的风险。

但这并非恒信玺利的同行周大生（002867.SZ）所乐见。

2018年9月，周大生以4.05亿元受让了红杉中国持有的恒信玺利16.6%的股份。周大生在公告中明确表示“看好恒信玺利的市场发展前景，本次交易完成后，投资收益将对公司的整体发展产生积极的影响。”

直到恒信玺利业绩暴雷，周大生才只得接受其股票面临摘牌风险的现实。截至2022年中报，周大生仍在坚定持有，但持股市值仅剩8900万，浮亏78%。反观2008年以9000万投进去的红杉，则赚得了年化近35%的收益。

二、爱情生意难做

钻石表面光鲜亮丽，但卖钻石这门生意正变得越来越难做。

据中宝协数据，2022 年国内珠宝市场规模约为 7190 亿元，其中黄金产品市场规模约为 4100 亿元，占比达 57.02%。但钻石产品市场规模约为 820 亿元，仅占比 11.40%。

原因有二，一方面，需要用到钻戒的人显然没那么多了。自2013年以来，全国结婚登记对数逐年下滑。

另一方面是钻石本身的性质决定的。因为和黄金相比，钻石并不保值，中国大妈抢购黄金但不抢购钻石。

受限于产品理念与爱情牢牢绑定，钻石求婚和结婚场景限定的使用场景导致钻石消费要远比黄金更低频。

喊出“男士一生只能买一枚”口号的DR钻戒，卖着更贵的钻戒、享受更高的溢价。其毛利率接近70%，净利率也在15%左右；反观恒信玺利在2022年中报中仅分别达到46.79%和1.12%。

低频、但高客单价的特质也决定了钻石的生意并非像黄金由渠道驱动，对终端的掌控力和营销反而更重要。2022年中报，迪阿股份依靠552家直营店实现营收20.85亿元，平均单一门店贡献营收378万元；而恒信玺利的630家加盟店和直营店合计仅实现6.28亿元营收，还不到迪阿股份的一半。

不过，无论是DR和I Do面对的行业困境都是一样的，在没有增量空间的存量市场想更进一步不容易。

更要命的是，钻石已经有了“平替”。培育钻石的出现，眼看要革了“传统”钻石的命，连喊出“钻石恒久远”的戴比尔斯都推出了培育钻石系列产品。

在迪阿股份、周大生等钻石业务营收净利普遍双降的2022年，做培育钻石的力量钻石（301071.SZ）却能实现接近翻倍的增长。

本文来自微信公众号：华尔街见闻，作者：张瀚文