爱奇艺距离成年礼只差一个IPO，它会选择在哪儿上市？

新浪科技 李根

爱奇艺迎来创立7年来最志得意满的时刻。在经历了2016年一系列资本方面的激荡后，爱奇艺完成一笔15.3亿美元的可转债认购，而且市场排名方面经受住了整一年的考验，用户活跃度等核心维度方面继续位居第一。

从公司到行业，从内部支持到外部大环境，爱奇艺距离成年礼只差一个IPO，而天时地利人和各方面来说，这也是爱奇艺登陆公开市场的最佳时机。

此前，《华尔街日报》报道称，爱奇艺计划在2017年IPO上市，以50亿美元的估值，预计募资10亿美元左右。

现在，这个被爱奇艺官方“不予置评”的消息有了新进展，有消息人士向新浪科技透露，爱奇艺正在认真考虑香港上市的可能性。然而目前具体进展方面，对方表示不能透露，但强调从撤回MBO的决定做出时，登陆香港联交所的策略就已经被展开。

第三方数据机构公布的2016年视频类份额

行业地位来之不易

对于爱奇艺来说，当前的状态和机遇空前未见。

在2016年5月爱奇艺世界大会上，CEO龚宇曾感叹，艰苦奋斗6年后，终于在用户数、观看时长和市场覆盖率等核心指标上登顶第一。而到年底，根据艾瑞、TalkingData、APPAnnie和Trustdata等多家第三方机构公布的数据来看，爱奇艺保住了市场领先优势。

App Annie公布的2016年全球应用收入排行，中国只有爱奇艺入围前十

如果此时上市，爱奇艺会是中国市场排名第一的在线视频公司，而且对于需要持续投入的内容成本来说，公开市场能够提供的“血液”要比当前充足得多。

但如果拒绝趁热打铁，机会也极有可能稍纵即逝。毕竟在2016年的登顶，除了内部深耕的原因，也有不少运气成分，特别是优酷土豆整合进入阿里大文娱的黑天鹅事件。

2016年的在线视频市场，一方面是前行业老大优酷土豆被全资收购进入阿里体系，并开启大文娱架构下的整合状态，无暇顾及行业拼杀，客观上减轻了爱奇艺的压力；另一方面是腾讯视频和搜狐视频等选择了保守稳定的思路，投入上不及爱奇艺，特别在紧抓用户的头部内容方面，爱奇艺仍比同行更舍得花钱；另外，一度气势汹汹的乐视网则深陷资金和控股公司的整体危机中，甚至还在近期失去中超等体育版权，尚未走出泥潭状态。

竞争对手的状态客观上给了爱奇艺脱颖而出的机遇，但不难发现的是，爱奇艺目前完全处于“以战养战”的状态，一旦投入减少或停止，市场地位也就可能随之发生改变，行业第一的位置并不稳固。

百度2012年以来内容成本支出

以战养战无休止

即便新入账15.3亿美元的可转债认购，但对于爱奇艺来说，这算不上一笔巨款。根据百度2016年全年财报披露，以爱奇艺内容成本为主的百度内容成本支出中，2016年为人民币78.64亿元（约合11.33亿美元），在百度全年总营收中占比11.1%。

而且内容成本上的投入几乎是连年翻倍的。2012年披露爱奇艺为主的内容成本开始，百度从2.151亿元（约合3450万美元）、8.304亿元（约合1.732亿美元）、18.72亿元（约合3.017亿美元）、37.45亿元（约合5.781亿美元），一路增长到了最近的78.64亿元（约合11.33亿美元）。

爱奇艺每年的内容成本支出（据百度财报披露）

可以说正是一路砸钱，才撑出了爱奇艺目前的市场地位。但值得注意的是，不仅爱奇艺的盈亏平衡点虚无缥缈，而且百度这个亲爸爸也在遭遇困难时期，从财报情况来看，百度的营收增长正在经历转折点——特别是《互联网广告管理暂行办法》施行以来，百度营收增长的根基受到动摇，而新的增长业务却火候未到。

虽然百度公司CEO李彦宏和CFO李昕晢在财报电话会议上，表示将继续支持爱奇艺在内容方面的投入，认为爱奇艺是百度内容生态不可分割的重要组成，但资本市场的反应来看，爱奇艺显然始终是百度财报中的包袱所在。

可以例证的是，去年2月关于“李彦宏和龚宇将牵头对爱奇艺进行MBO”的消息公布后，百度在舆论和资本市场两方面均受到好评，被认为这是继去哪儿之后的一招秒棋，股价也随之上涨。而在撤回MBO决定后，关于爱奇艺的内容成本和未来投入，始终是百度财报会议上分析师最为关注的问题。

但百度的管理层显然清楚，既然“以战养战”的模式已经开启，爱奇艺的未来发展便会始终依赖于优质内容的投入，这个状态不可中断，直到广告、用户付费等盈利模式，以及中国内容生态市场的发展完全能够支撑起爱奇艺自主造血为止。但对于这一天，无论是百度，还是爱奇艺方面，答案都是语焉不详——因为难以给出具体的时间表。

实际上，上市也是爱奇艺现在不得不做出的选择。一方面，上市可以让重心全在AI转型上的母公司百度有喘气调整之机；另一方面，以龙头老大地位上市，才有机会进一步稳住第一的位置。

与其他行业不同，影响在线视频用户忠诚度的因素再明显不过：优质内容。爱奇艺近两年来的后来居上，与一大批优质内容的版权息息相关。从《来自星星的你》到《太阳的后裔》，从《花千骨》到《老九门》，从《晓松奇谈》到《奇葩说》等，让爱奇艺获得用户增长且会员付费比例提升的因素，都是这些优质的内容。

然而优质的内容也都很贵很稀缺，不仅越来越受到各方争抢，而且可能不再是单纯通过钱就能搞定的。比如爱奇艺前CCO马东，是爱奇艺打造出《奇葩说》的最核心所在，虽然在马东离职单干后，《奇葩说》仍旧留在了爱奇艺，但《拜拜啦肉肉》和《饭局的诱惑》等，则分别选择了优酷和腾讯视频。

一位米未传媒员工告诉新浪科技，作为内容生产方，各家平台都不能落下，“虽然现在是卖方市场，但跟平台搞好关系，就能得到该平台更多的推荐资源，更重要的是，从这些平台的发展态势看，它们既缺乏差异化，也难以预料谁是最后的赢家。”

另一个例子是《晓松奇谈》。自马东把高晓松从优酷土豆请到爱奇艺后，《晓松奇谈》已经成为爱奇艺一个非常重要的IP，但这个IP的核心灵魂高晓松，却早已从当年的恒大音乐董事音乐总监，成为了阿里文娱战略委员会主席。虽然目前《晓松奇谈》暂时完结的主要原因在于高晓松本人，但不难预测，假如这位阿里娱乐战略委员会主席再次“开口”，平台则十有八九会是优酷土豆，而那些因为高晓松而到来的用户，也会像当年离开优酷一样，再次离开爱奇艺，《晓说》到《晓松奇谈》的故事将再次上演。

所以，对于爱奇艺来说，维系用户忠诚度的唯一办法是更多更丰富的优质内容。唯有此，才能在目前的基数上，进一步实现用户数增长，也才有可能进一步实现用户付费比例提升。

说白了，视频行业比任何行业都直接和赤裸裸——投入才会有产出，而且投入的第一要务就是真金白银。

为什么是港交所？

目前，控股股东百度所能提供的支持，以及外部新一轮融资，都在随着数额的增加而变得难度提升。对于爱奇艺来说，是时候把自己推向公众市场了。

其实爱奇艺并非没有尝试过，至少明确的有过两次：一次是2014年，传闻将奔赴美国市场，但后来并无下文。另一次则是2016年2月份的“MBO”事件，当时最明确的意图是先回国，然后适时登陆战略新兴板，然而因为政策的变幻莫测，爱奇艺的愿望再次落空。

实际上，之所以爱奇艺有MBO并回国上市的考量，也和资本市场的“阴晴”有关。

一方面，国内资本市场对科技股展现出的热情，正让不少已上市和未上市的科技公司眼馋，谁都想成为下一个“暴风”或下一个“乐视”，而且战略新兴板拥有了纳斯达克“亏损也能上市”的肚量，这让爱奇艺等盈亏平衡无期但又不断补充血液的公司看到希望。

另一方面，中概股在美国资本市场受到的冷落前所未有，虽然一定程度与中概股纷纷私有化有关，但在这个小背景下，还有不看好视频网站的大背景。从酷六到优酷土豆，华尔街方面对于视频网站的前景并没有展现出乐观，酷六甚至一度面临摘牌危机。

如何既能把用户市场和资本市场结合，又能够利用资本市场撬动更大的资金支持？这是爱奇艺和香港联交所被联系起来的原因。

一直以来，允许亏损的香港交易市场，之所以没能成为中国互联网公司的上市主阵地，是因为香港资本市场没有美国市场的AB股制度。那些因为多轮融资不断被稀释股权的创始团队，不希望在一个“同股同权”的市场上失去对公司的控制权。

然而“同股同权”对爱奇艺来说并不是问题，因为无论是股权还是投票权，百度都在爱奇艺董事会中占有绝对地位，爱奇艺的控制权，被牢牢抓在董事长李彦宏手中。

去年撤销MBO决定公布后，一位百度内部人士曾告诉新浪科技，撤销MBO完全是出于对未来的考量，而跟外界谈到的“中小股东”将联名反对无关，“一个在股权和投票权上都拥有控制权的股东，为什么会因为小股东而妥协呢？显然不合情理。”

可喜的是，香港的交易环境和流通速度也正在加快，特别是深港通\沪港通等政策性通道的正式启用，大陆用户会更便利地参与到香港资本市场的交易中。

用户市场和资本市场统一的好处是：你不需要用类比讲故事，他们能通过你的服务和产品来评估你的未来——这显然比取悦华尔街的投资者们要容易得多。

不过，即便下定决心登陆香港联交所，留给爱奇艺的窗口期也不算长。目前爱奇艺的第一宝座算不上稳固，竞争对手们则汹涌而来：阿里大文娱整合之后，优酷土豆将以更大的威力重新抢占市场，腾讯视频的野心则随着腾讯在内容生态方面的投入渐渐昭然，而搜狐视频，将成为搜狗独立上市后搜狐的救命稻草，张朝阳一而再的表态也可以看出——视频行业的竞争，只会更加激烈。

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