本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：胡艳明，原文标题：《11次加息后 美联储仍留悬念》，题图来自：视觉中国

北京时间2023年7月27日，美国联邦储备委员会7月议息会议宣布，将联邦基金利率上调25个基点，至5.25%-5.5%之间。

这是美联储6月暂停加息一次后再次重启加息，也是自2022年3月以来的第11次加息，至此，美国政策利率升至2001年以来的最高水平。

加息25个基点的动作符合市场预期。在会议召开之前，多家机构分析人士认为，7月加息大概率将是央行本周期最后一次加息。有观点认为，这种乐观情绪或许促成了最近几周股市的上涨，今年以来，标普500指数上涨了19%。

然而看到会后鲍威尔发表的一系列表述，很多人不再坚信“这是最后一次加息”。工银国际首席经济学家程实表示，美联储仍将有可能年内继续加息1次，正如鲍威尔指出未来两个月的通胀数据将是联储是否继续加息的关键。

也有不少分析师认为，本次加息将是这个周期的最后一次加息，随着货币政策和信贷紧缩滞后效应对经济活动和劳动力需求的影响加重，7月标志着加息周期的结束。“尽管美联储表示可能于年底前再加息一次，但我们相信目前利率已达到周期的峰值，美联储紧缩周期已经结束。”景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者表示。

如期加息

7月，美联储议息会议加息25个基点，自2022年3月进入本轮加息周期以来，累计加息幅度达525个基点。

市场对此已有充分预期。2023年6月，美国消费者物价指数（CPI）同比增长3%，创2年多来新低。但反映房租的核心CPI同比上涨4.8%，仍然偏高。就业方面，6月美国季节调整后非农就业人数增加20.9万人，低于预期的23.0万人，就业增速回归缓慢下降趋势。

在7月初景顺2023年中全球投资展望媒体交流会上，赵耀庭就曾表示，相信加息即将结束，美国通胀将持续显著回落，只不过可能并不完美。相信美国可能会避免大范围的经济衰退，相关经济活动仍然稳健。欧元区及英国的经济路径可能与美国相似，但可能有所滞后。

美联储将本轮继续升息的原因归结为两点：一是尽管美国通胀进一步放缓，但6月CPI下降与基数效应和能源价格回落有关；二是美国劳动力市场仍然强劲，工商业信贷、地产信贷与居民消费信心边际改善，经济增长韧性仍然支持美联储将合意利率水平维持在高位。“从美联储的议息声明内容来看，美联储官员此前鹰派姿态出现缓和。”程实认为。

议息会议后，鲍威尔的表述到底传递出怎样的信号？赵耀庭将其形容为“鹰派声明”与“鸽派新闻发布会”。

其依据是，尽管美联储显然希望通过表示仍有可能加息，来抑制金融条件的放宽，但主席鲍威尔明确表示，美联储的紧缩政策已经接近尾声。而且，鲍威尔提到，自2022年3月以来，美联储已将联邦基金利率上调525个基点，并强调目前的货币政策具限制性。

鲍威尔表示，自美联储于2022年3月开始收紧货币政策以来，利率已经走了很长一段路，收紧了525个基点。这些加息的滞后效应是自1980年代以来最快的，这意味着美联储可以承受“耐心”和“决心”。

鲍威尔进一步补充说，在9月的美联储下一次政策会议上加息“当然有可能”，也可能保持稳定。他承认，随着货币政策变得更加严格，在随后的会议上选择是否加息需审慎评估。

在美联储7月加息后的第二天，欧洲央行将基准存款利率上调25个基点至3.75%，为连续第九次加息，相当于2001年达到的最高水平。

鸽中带鹰

在下次9月联邦公开市场委员会会议召开前，会议之间的八周间隔中，包含两次通胀和就业的数据公布。核心消费者物价指数（CPI）将于7月和8月能否继续下行是关键的参考指标之一。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，虽然最近迹象表明通胀和就业增长将进一步降温，但风险仍然存在，若数据超预期回升，这将促使美联储继续加息25个基点。

从加息终点看，6月美联储公布的最新点阵图显示，三分之二联储官员曾预计2023年政策利率将高于5.5%。中国银行研究院吕昊旻表示，这意味着如果有数据作为支撑，不排除9月继续加息的可能。在金融市场上，美国当前的高利率使得金融条件持续收紧，已经对金融系统、房地产和投资产生负面影响，7月后美联储是否加息仍存在较大不确定性，但不会降息。

CIO预计，本次加息将是这个周期的最后一次加息。正如鲍威尔所指出的那样，通胀放缓反映了疫情后市场逐渐趋于平稳，以及美联储的限制性货币政策。这些因素应该有助于在短期内抑制通胀，令美联储可暂停加息。不过，CIO也同时表示，投资者还不能将加息周期的结束视为理所当然，风险仍然存在。

美联储仍然强调其降低通胀至2%目标的决心。6月份通胀数据低于预期；不包括食品和能源的核心指标每年增长4.8%，市场普遍估计为5%。但鲍威尔强调，一个良好的数据不足以证明在抑制通胀已取得胜利。他补充说，核心通胀仍然居高不下，美联储需要“继续坚持”，直到通货膨胀率回落至2%的目标。

鲍威尔表示，虽然货币政策有其限制性，因为它给经济活动带来了下行压力，但将利率维持在限制水平一段时间，或进一步提高利率可能都是必要的，因为这可以让通胀回到美联储的目标。

“本轮加息后联储首提货币政策立场调整已被市场视为联储释放鸽派信号的开始。”程实表示，然而，鲍威尔在答记者问中仍然指出联储必须看到通胀数据持续和渐进的下行，才能调整当前的约束利率水平（即调整货币政策立场的调整）。联储“鸽中带鹰”的姿态显示了通胀变化未来数月仍存在不确定性。

轻度衰退还是软着陆？

PIMCO（品浩）董事总经理兼经济学家 Tiffany Wilding认为，如果通胀按照预测在下半年稳健发展，美联储很可能在9月份保持利率不变。此后，进一步的加息（或降息）将取决于劳动力市场和通胀状况。在基本情景下，美国经济会陷入轻度衰退状态，随着货币政策和信贷紧缩滞后效应对经济活动和劳动力需求的影响加重，7月标志着加息周期的结束，降息将在2024年发生。

尽管对未来是否还会加息存在不确定性，但市场共识是美联储或已接近紧缩周期尾声。赵耀庭预期，2024年全年期间政策利率将持续下行。据其观察，美联储加息期间，美国收益率曲线持续趋平（倒挂），而一旦停止加息，曲线便会变陡。因此，赵耀庭认为，收益率曲线将于未来数月开始趋陡，且该走势或将贯穿2024年全年。

自美联储强劲加息以来，关于是否引发衰退的声音从未停止。尚渤投资管理公司的投资组合经理 Ali Hassan表示，“我担心美联储会继续加息，导致我们陷入经济衰退，而他们似乎并不在意这种风险。”

吕昊旻认为，此次加息后，衰退预期减弱，美国经济软着陆信心增强。其依据是，美联储议息声明表示，在经济情况的评估上，美国经济活动一直以温和的步伐增长，通货膨胀有所缓和，疫情期间由于供应短缺以及转向居家办公而引发的购买行动对价格造成的巨大推动已经结束；就业增长依然强劲，失业率保持在低位，劳动力需求仍然明显超过供应。在银行业情况的评估上，美国银行体系健全且富有韧性。当前，美国经济软着陆预期明显增强。

截至2023年7月15日，美国初次申请失业金人数为22.8万，较上周减少9000人，四周均值降至23.75万的低点。因此，吕昊旻表示，众多空缺的工作岗位以及强劲的薪资仍然支撑美国消费支出，预示着美国经济“软着陆”希望越来越大。

在投资方面，赵耀庭认为，曲线变陡初期，相信整个曲线内的收益率均有可能下降，但久期效应有望为长期债券提供更优回报；股市已提前料到美联储会放宽政策，因此不出意外，未来数月或会回吐近期的部分升幅，但股指最终会迎来上行；预计美元将在未来12个月走弱；短期之内市场会持续震荡（美联储仍以数据为本）。不过，随着市场正面重估衰退风险，并预期今年年尾迎来经济复苏，全球风险偏好将有所上升。

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