站在这个时点，该如何看腾讯？

本文转自微信公众号港股那点事（id：hkstocks），作者：天成。

千呼万盼，腾讯爸爸终于公布了其2016年度业绩：全年收入1519.38亿元，同比增加48%，利润414.47亿元，同比增加43%。从业绩上看，腾讯还是那个腾讯，那个“别人家的孩子”，业绩刚一公布，大行们依旧跟在后面拍手唱好。

不过，美中不足的是第四季度业绩稍稍逊于预期，44.1%的收入增长似乎还是不能让市场满足，于是今日开盘后腾讯股价一度跌3%，创2015年8月来最大单日跌幅，不过好在此后股价往回收：

但由此足可见——当今年腾讯股价已上涨20%，创下历史新高，当腾讯市值一路冲至2万亿的关口，又有不少投资者担心其股价走势，按照惯例腾讯每到业绩期都会砸一个坑，但问题是这坑到底是黄金坑，还真的就是一个坑爹的坑？当我们早已习惯腾讯爸爸一往无前，无可阻挡时，当下我们该如何看腾讯？

腾讯的隐忧与幸运

1、隐忧：游戏——当渠道不再为王

根据财报，2016年第四季度，腾讯游戏营收184.69亿元，同比增长16%，而其手游业务收入约107亿元，同比增长51%。游戏依然是腾讯的主战场，而手游是其先锋部队，然而我们对比以前的数据：三季度腾讯手游同比增速87%，而去年同期手游收入录得114%的高速增长。

腾讯是游戏里的老大哥，观其数据，显而易见，手游行业正告别野蛮的高速成长期迈入较为稳定的成熟期，同时，2016年按细分市场划分，手游接替端游占据游戏领域最大的市场（手游市场收入819.2亿元，市场份额49.5%）。

行业增速下滑虽然值得担忧，但无可避免，且对比整个行业59.2%的增长，腾讯手游在2016 80.28%的增长高于整个行业，腾讯的可怕可见一斑。所以对腾讯来说，行业增速下滑并不可惧，行业特性的改变才是真正威胁其战斗力的破坏分子。

当行业进入成熟期，其特性也发生着深刻的转变——从轻度到重度，从渠道到内容。丁磊说过：“无论是端游还是手游，都还是产品为王，当然二三流的产品对渠道的依赖会大一点，好的产品最终还是要依靠产品品质来吸引用户长期使用和提高体验”。在这种趋势冲击下，手游的发行、渠道的影响正在变弱，对腾讯来说这是最致命的，因为它手里的微信、QQ、应用宝等分发渠道才是保证其业绩增长的秘密武器，过去靠着这三大将而无往不胜，pk掉多少对手。然而这一切，因为网易的出现，腾讯游戏突然出现危机。记得去年，网易《阴阳师》达到顶峰时，市场已经听不到腾讯游戏的声音了，而这就是腾讯游戏的隐忧：以渠道为主，自研的精品游戏过少！

2、幸运：王者荣耀——呵呵

腾讯显然已经意识到这个问题，我们先看一张图：

这张图很有意思，可以说明很多问题。

我们看网易。16年的网易可谓风光无限，《阴阳师》、《梦幻西游》、《倩女幽魂》、《大话西游》长期霸占榜不说，与腾讯的一哥之争也愈演愈烈。在国内游戏市场，如果能有一家可以和腾讯进行抗衡的游戏厂商，非网易莫属，甚至在不少玩家心中，网易的在游戏设计和产品体验上已经坐上头把交椅（《阴阳师》还荣获苹果中国应用商店年度十佳游戏）。

在这种压迫下，马化腾肯定背脊一凉，所幸，他举起了企鹅的金子招牌《王者荣耀》，“呵呵，我管你有什么，我有王者荣耀”。关于王者荣耀，看一组数据：

《王者荣耀》的用户增长：

• 2015年12月25日，《王者荣耀》DAU破750万；

  
  

• 2016年1月30日，《王者荣耀》DAU破1000万，距离其公上线仅3个月；

  
  

• 2016年7月23日，《王者荣耀》DAU破3000万，注册用户数达1亿，其中女性玩家占比20%；

  
  

• 2016年10月20日，《王者荣耀》DAU破4000万，注册用户数超2亿；

  
  

• 2016年12月19日，《王者荣耀》DAU破5000万；

  
  

• 2017年2月14日，《王者荣耀》春节期间的DAU峰值超过8,000万。

据传，最高日流水达到了2亿，月流水超过30亿，对比之下，《阴阳师》一个月流水约10亿元。所以，从某种程度上说，《王者荣耀》救了腾讯游戏，就像当年微信救了腾讯一样。然而，腾讯游戏面对的竞争依然激烈。2016年网易第四季度网络游戏营收为89.591亿元，同比增长63%，虽然规模只有腾讯的一半，但远高于腾讯游戏16%的增幅。不过，另外值得幸运的是，在MOBA手游领域，《王者荣耀》还没有碰到像样的竞争对手，17年继续为腾讯添砖加瓦不成问题。

腾讯的价值——国本依然牢固，细水继续长流

如果说游戏是腾讯帝国在外出征的主战场，那么以社交为核心的流量垄断则是其稳定国本的唯一砝码。当我们去判断腾讯价值时，其实就是判断其流量的价值，而在目前这个时间点，腾讯社交流量依然稳固。虽然，微博、陌陌等社交产品用户在增长，但所有其他平台加总总量不及腾讯单一产品月活数。腾讯依然是中国互联网流量的寡头。

没错，我们每天都在用微信、QQ聊天，用QQ浏览器搜索，用腾讯视频看电影和电视剧，用应用宝下载app，用QQ管家查杀病毒……也许我们没有意识到，不知不觉，我们花在互联网上的时间一半被腾讯给占据了，换句话说，腾讯垄断了中国互联网流量的50%！

数据来源：TrustData

那么，现在核心问题是：这巨大的流量价值到底有多大？还能变现多少？

说实话，很难估算，因为这些流量到底哪里可以变现，变现价值大小如何，无法量化。但我们从腾讯广告和支付业务的高增长不难看出，在这两个巨大的潜力市场，腾讯能够再造游戏领域的辉煌，而且其市场空间并不比游戏的小。

• 广告业务：由于腾讯在PC端和移动端都有巨大的流量优势，广告收入一直增长较快，除去09年增速在40%以下，其余年份均在40%以上。

  
  

• 微信支付：市场份额将超越支付宝，已成不争事实。

最新数据显示：微信支付已经有6亿支付绑卡用户，同比增长100%；日均交易达到6亿笔，同比增长92%；商业支付交易量同比增长300%。而支付宝截止2015月6月，实名绑卡用户为4.5亿。这巨大的交易量腾讯尚未考虑怎么去赚更多的钱。

腾讯下一步动作：分拆+价值重估？（分拆阅文集团的启示）

3月22日腾讯公布计划将旗下阅文集团进行分拆和IPO。这突如其来的动作不禁让人联想翩翩，难道腾讯也开始学阿里或百度，拆分旗下性感业务，以获得独立地位，如果是这样的话，那么对腾讯的价值重估才则刚刚开始。

遥想当年，阿里爸爸把旗下支付宝、阿里影业、阿里健康、阿里彩票等等逐一分拆，市场忍不住惊呼：原来阿里是一艘航空母舰，周围还有那么多牛X的护卫舰和驱逐舰。其实，腾讯帝国何尝不是如此，腾讯里面的众多业务板块，每一个拿出来都不比阿里差，只不过藏在深巷人未知罢了。此时分拆，市值必然认识到其价值所在。

阅文集团是目前全球最大的正版中文电子图书馆、国内最大的IP源头，统一管理和运营原本属于盛大文学和腾讯文学旗下的起点中文网、创世中文网、小说阅读网、潇湘书院、红袖添香、云起书院、榕树下、QQ阅读、中智博文、华文天下等网文品牌，估值超过600亿。而除了文学IP价值的变现，其他的呢？比如：

用户量排名第一的：新闻客户端、视频客户端、移动浏览器、应用宝、移动安全、音乐等……当然还有可以对标阿里的，腾讯影业。这些业务分拆独立出来，一个可以独立融资，二是对项目负责人也是一种激励，可以把业务运营的更好，正如百度想要分拆旗下爱奇艺，实在一举多得。

总结：腾讯一直都是那个“别人家的孩子”

中国互联网业已经进入到流量红利结束和寡头垄断时代，未来则是秋收的大好时间，俗称：养肥了再杀。所以，互联网将因为流量的昂贵进入一个新的时期，一切把握住用户和流量的生意都将具有价值，美图虽没有盈利，但未来对用户的收割是必然的。

腾讯一直都被称为“别人家的孩子”，未来还将是。