信托公司为何“抛弃” 非标政信项目？

作为昔日信托业明星产品之一的非标政信信托产品，如今却开始逐渐被部分信托公司“抛弃”。

近日，苏州国际发展集团官网披露的一则关于巡察整改情况的通报，提到了关于“部分下属企业金融风险隐患比较突出”问题的整改，其中之一便是严格按照（苏州）市委市政府部署要求，开展异地政信业务压降工作，明确异地政信信托产品到期后不再续投。

对此，8月9日，苏州信托相关人士向记者表示，非标政信项目是否全部暂停目前也还没有定论，公司上个月有发过两个项目，这个月应该是不会有项目发行。

上述苏州信托相关人士解释，“因为信托行业新的三分类改革管理办法出来，可能会打压一些非标政信项目，也不只是我们公司，整个信托行业都在压缩非标政信类项目。”

一位头部信托从业人士也向记者表示，公司从去年开始非标类政信项目已经暂停新增，今年以来也一直在清退，从去年超过500亿元降至当下的200多亿元。目前仍然在清退过程中。

用益信托研究员帅国让对记者表示，暂停城投类信托项目，可能更多是基于地方债务风险的担忧，尤其是对于存量债务规模较大的城投公司，由于流动性不足，再融资能力减弱，违约风险相对较大。

“因为要化解地方政府的隐性债务，所以可能会限制一些非标政信项目的发行，但正常来说政信项目还是可以发的，比如说以标品的形式发，可以继续做的，标品就是通过标债的方式来做。”上述苏州信托相关人士称。

一、“腰斩”

非标政信类信托产品属于信托公司传统业务之一，常年来给信托公司贡献着不错的收入和业绩。

记者根据中国信托业协会数据统计，回顾过去十年投向基础产业类信托规模变化发现，从2013年开始基础产业类信托管理规模从2.75万亿元开始逐渐增加，增加至2017年末到达顶峰，高达3.17万亿元。随着信托业管理规模开始下降，投向基础产业类信托管理规模也开始逐渐降低。从2021年开始出现骤降，截至2023年一季度，已经降至1.56万亿元，相比高峰期已经“腰斩”。

过去十年间，从2013年至2023年一季度，投向基础产业规模占信托业管理总规模的比例从25.25%降至7.35%。

根据记者观察，非标政信信托昔日被投资者视为“香饽饽”，收益高且安全系数高，多年来投资者近乎“闭眼”买此类信托产品。但是从2018年开始，非标政信信托开始陆续被曝出风险，尤其近两年以来，城投非标违约频发，甚至中信信托等头部信托机构也曝出非标政信产品风险，一直难以解决。

8月10日，一位信托理财师向记者表示，非标政信遭到投资者追捧的火爆期已经过去了。目前投资者在投资者信托产品时，安全性一般是第一考虑要素，其次才是收益率。非标政信近两年风险频发，投资者开始慢慢对区域环境优质的标债类产品有了兴趣。

从另一视角来看，非标政信项目的信托报酬率少的有千分之五，多的达百分之一。多位信托业人士向记者表示，过往可以带来较高报酬率的地产、城投类业务已然“熄火”，部分头部信托机构逐渐开始暂停新增城投类信托业务，对于信托公司的业绩增长带来很大的压力。

根据中粮信托不完全统计，56家信托公司上半年共实现净利润180.46亿元，同比减少51.91亿元，而上年同期达到232.37亿元。56家信托公司净利润平均数为3.22亿元，同比下滑22.34%。

中国信托业协会披露的行业一季度数据显示，融资类信托规模在监管要求和信托风险防控压力下，自2020年2季度以后持续下降，2023年1季度末规模为3.06万亿元，同比下降9.47%。占比信托整体规模比例仅为14.4%。

上述头部信托从业人士表示，其所在的公司目前基本上不做融资类业务了，目前也正在慢慢将融资类业务逐渐清退干净，其中包括非标城投类的新增。

普益标准研究员张涛向记者表示，对于信托机构不再续投政信信托，信托机构不再主动续投政信信托主要还是基于多方面的考虑：

一是从现实角度出发，今年以来全国各地城投违约情况不断出现，特别是华东地区某市城投类定融几乎全线违约，这些问题的出现给信托机构敲响了警钟，城投定融的违约风险是否会延伸到其他城投类产品也是目前信托机构所担心的问题。

二是从经济环境考虑，宏观融资环境利率下行，银行存款利率下调、国债利率下行、房贷利率降低，对于信托产品的利率也有着挤压效应，因此随着债券利率的下降，信托产品利率对投资者吸引力低，缺乏竞争力。

二、高息非标遭清退

非标政信逐渐淡出信托业主营业务的舞台，一方面城投风险频发导致信托机构主动开始调整业务方向，另一方面也与城投机构的非标高息融资开始逐渐被各地清退有着很大的关系。

2018年以来，在融资政策收紧的大背景下，城投非标违约时有发生。根据中泰证券不完全统计，2018年～2021年，城投非标违约数量分别为9、26、22和19个。

上述头部信托机构人士向记者表示，目前各地城投如果资金紧张时，一般会优先考虑偿还公开市场债券，其次才考虑信托、租赁等非标类债务的偿还。因此非标政信项目的风险频发，叠加监管开始压降融资类信托，公司才开始慢慢对非标政信项目进行清退。

2020年3月，盐城清退8%以上非标融资引发关注，多个省市近三年展开了一系列高成本融资清退及债务管控行动。非标政信项目也逐渐开始受到管理收缩。

根据不完全统计，从2020年开始，盐城市、泰州市、常州市、云南省、镇江市、贵州省、湘潭市、长沙市等陆续开始关注城投机构高息融资问题，以促进企业降低融资成本，防范债务风险。

例如，长沙市于2022年12月1日发布《关于加强市属国有企业融资行为和融资担保管理的通知》，严格要求国有企业综合融资成本不得超过8%，严禁利用没有收益的公益性资产融资。

2022年4月，江苏省委对22个县市区开展常规巡视，针对普遍存在的融资规模过大、融资成本较高等问题提出了解决措施与目标，比如设定新增债务上限、严控融资成本等。此后，高成本非标融资2022年从江苏大幅流出，存量高成本非标或进行了低成本置换。

上述信托理财师向记者表示，2023年以来，江浙地区新增的非标政信项目非常少，主要是西南、华东等地偶尔有新产品发行，这主要与江苏等地开始清退高息的非标融资有关。从目前来看，整个行业非标政信信托尽管不会完全停滞，但是相较高峰期肯定是骤减了。

三、标品成为“宠儿”

在非标存量下滑、频繁爆雷的大背景下，标债等标品类信托成为当下投资者的新“宠儿”。

2023年6月1日，信托业务新三分类正式实施，即信托公司应当以信托目的、信托成立方式、信托财产管理内容为分类维度，将信托业务分为资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三大类共25个业务品种。监管在引导信托逐步回归“服务”本源的同时，也鼓励机构开展标品信托等。

标品类信托的规模在持续上升。中国信托业协会披露的数据显示，受证券市场信托规模持续增长的影响，截至2023年1季度末，资金信托中交易性金融资产投资的规模为8.52万亿元，同比大幅增长2.95万亿元，增幅52.94%。

帅国让分析称，“信托业务新分类已指明了信托转型的具体方向，每家信托公司需根据自身的股东背景及资源禀赋，差异化转型发展；主动管理能力强的公司可加大净值化的资产管理业务，而服务能力强的可继续开展资产服务信托，做托管、风险隔离、风险处置、财富管理业务。”

谈及转型，上述苏州信托相关人士向记者表示，一方面是要看监管的要求指引，哪些业务可以去开展，另一方面也要结合公司自身自有的资源，哪一方面业务比较容易推进，可能之后就会大力开展这项业务。

上述苏州信托相关人士表示，“此前公司主要以非标政信业务为主，非标转标的工作目前也在陆续地开展当中，慢慢地把这些非标的项目转换成标品，比例会越来越高。比如：后续公司或将大力推行‘固收+’产品，属于公司主动管理类产品。”

“考虑到我们客户的风险承受能力，以固收类的资产打底，再配置一些权益类的产品，有大部分的比例是比较能够确定收益，一小部分有浮动收益，收益和风险都相对可控一点。”上述苏州信托相关人士称。

上述信托理财师也表示，目前信托公司新发的部分“固收+”类产品开始逐渐被投资者认可，尽管收益率相比非标政信产品低一点，但是相对安全系数可以高一些。

谈及传统非标与“固收+”类产品的优劣势，中金公司分析，传统的非标投资者中，大部分是对风险高度厌恶、难以承受过高波动的人群。权益基金风险太大，纯债产品随着利率下行又不尽人意，对于这部分投资者的理财需求，“固收+”提供了一个有望在稳健、低波基础上，通过风险策略适度进行收益增厚的选项，帮助信托公司在非标“后时代”，更加平稳地向净值化过渡。

“信托机构对于过去发展模式仍然存在着路径依赖，在这种情况下，信托机构需要更加主动进行转型。”张涛向记者表示。

张涛认为，对于信托机构来说，可能存在着以下几种转型方向：第一，存量非标融资业务转型；第二，非标转服务，把传统的非标融资业务改造成服务信托业务；第三，布局财富管理业务；第四，发展服务信托业务，比如预收款服务信托业务、家族信托业务、保险金信托业务以及慈善信托业务、破产重整服务信托、物业费服务信托等；第五，公益信托。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：蔡越坤