之前有介绍过，越南和印尼是我比较喜欢的两个亚洲国家，也有朋友问了关于印度的问题。我觉得这个问题是这样的，如果你看越南和印尼的发展历史，你会感觉它们就是从一无所有，到出卖劳动力和资源，再到逐渐资本积累，最后从产业链低端往上爬。

我不是说这就一定是唯一的发展方法，但这一套东西我们中国投资者比较熟悉。怎么说呢，这就像90年代如果你是一个中国香港人，理论上你如果买美股你可以赚钱，你买深圳的房子也可以赚钱，但实际中，你买深圳的房子赚钱的概率要大于美股，因为你熟悉。人很难在自己不熟悉的地方赚到更多的钱。

印度的发展模式和越南、印尼，或者说中日韩的东亚模式还是有区别的。他们的服务业发展比工业好，然后社会保障体系比基础建设好。这个错配不一定就是错的，但对于中国投资者来说，理解起来难度更大。

所以我很坦率地说，的确有可能以后印度的发展模式更好，但很有可能作为中国投资者，在越南和印尼上有更大的信心。我觉得拉长时间去看，东南亚、东亚很多都是制造业国家，中国如果要和这些国家搞好关系，在产业升级后，要么是学习美国变成消费国，要么是学习日本变成投资国，思来想去还是日本这个可能性更大一点。我也相信，如果有一天中国投资者大量在越南和印尼市场里面，中国和这些国家的关系也会更好。我们可能会被很多西方媒体说“操控当地经济”，但这个结果，比中国和越南印尼进行制造业竞争要好太多。

所以今天这个文章想聊三个问题：

• 第一，越南当下的经济情况；

• 第二，越南过去的经济发展道路；

• 第三，越南胡志明指数，现在投资的风险和机会在哪里。

一、越南当下的经济情况

越南现在是一个人均GDP在4000美元左右的国家，之前有介绍过，10000美元的中等收入陷阱之前，靠投资是可以拉动的，所以就我自己而言，我觉得未来越南GDP有希望通过城镇化，投资拉动，做到8000～10000美元，至于说越南能不能迈过中等收入陷阱，这个问题就要看日本、韩国、中国这三个老大哥能不能给亚洲国家打一个好样板了。

和大部分新兴市场国家一样，越南的城镇化率还有很多上升空间，人口平均年龄较低，人口增速也比较可观。

但越南的经济中也有一些自己的特色，第一个特色就是消费水平是很高的。从总量上看，人均GDP水平比中国低，但最终消费占比比中国高。

而且这里面政府消费占比并不高。

中国这个数字是20%～30%，越南是10%，这点和我自己在东南亚和越南的体感是一致的，东南亚人普遍比较躺平，更喜欢享受生活；在芽庄、岘港这些外国游客比较多的城市，当你在城市街边的烧烤摊坐下来，都能看到很多当地人和你一起吃烤大虾、喝啤酒。当时我就思考过这个问题：如果这个价格在中国人眼中只能说便宜，不能说很便宜，在人均GDP更低的越南这可能就不算便宜了。

上面是一个总览，如果我们把眼光放在2023年，越南在2023年主要的经济矛盾就是两个：第一，出口导向经济体在美国加息末期，总是容易承受出口的下滑。

由于贸易战和疫情，很多中国公司在越南设厂，所以有些时候越南的出口也有了中国特色。说出来很多人可能不信，越南现在出口最大的两个产品，是电话和电脑。

所以欧美的消费需求走低，自然会对越南的出口形成压制。

第二，新兴市场经济体在加息末期，容易承受不可接受的利率水平产生风险。

考虑到越南的房地产市场也很繁荣，所以2022年对于越南的一个担忧就是他们能不能在这么高利率水平下进行债务续作。

由于美国加息，越南也跟随进行了加息，带来的后果就是企业债市场的冰点。

但在今年上半年，越南先于美国开始了降息，之前有解释过，这种事情，如果你放在20年前，越南的汇率一定会出现很大的回调。

但到目前为止，越南盾出现了一些贬值，但整体依然可控，这点也在之前解释过，对于以实际需求为基础的出口国家，只要出口能够维持，那么外汇就是有保证的。那么越南出口最多的是电话、电脑，进口最多的是什么呢？

也是电脑，机器设备和手机。所以看到这里大家想必也懂了，越南和中国当时一样，也是走的加工贸易，两头在外的外贸模式。这种模式的好处是外汇的波动不会像你想得那么大，因为出口虽然看起来多，但其实是和进口勾稽在一起的，没有出口其实也没有进口，所以不会出现一些国家出口没了但进口依然很大的窘境。

往后面去看，我觉得越南当局是想得很清楚的，他一定不能让本国的金融系统和房地产市场暴雷，所以2023年之后，2024年企业债到期也很高，这个时候他宁可牺牲汇率，也要保证自己的金融市场和债券市场稳定。

反正现在通胀也不高，所以越南央行实际上有很多政策空间。

综上所述，目前越南的经济有以下几个特点：

• 人均GDP，城镇化率依然有很多上升空间；

• 消费很旺盛；
  

• 与消费旺盛对应的，当地人对于借贷并不反感，所以杠杆率不低。
  

由于杠杆率不低，所以债务风险是越南的一个考量，可能是考虑到到期债务的问题，越南在今年开始降息。

出口在当下走弱，越南的出口目前已经从必需消费品上升到了可选消费品，好处是可以与全球经济周期更加接轨，但代价是会更加跟着全球周期变化。

往未来去看，越南的内需我目测会随着降息逐渐恢复，但外需能不能恢复，有时候就是要看欧美的经济了。

二、越南过去的经济发展道路

当下是过去的延续，也会延伸去未来。除了看看现在的切片，我们也要看看过去，再去想未来它的可能走势。

越南真的在走中国道路，或者说是东亚模式的好学生，如果说日本的“改革开放”出现在明治维新，那么越南的“改革开放”，在当地语言叫做Doi Moi，出现在80年代中期。其实在我眼中，1978年中国的改革开放，1986年越南的开放，都是1975年赫尔辛基条约到1991年苏联解体的一个伴奏，它意味着苏联在经济上已经无法和美国进行对抗，越来越多曾经的同盟国开始加入西方的阵营。

如果说中国改革开放初期，总设计师摸着石头过河，越南很多时候就是摸着总设计师过河：

• 尽全力融入世界贸易；

• 股份化国有公司；
  

• 城乡差距扩大，发展工业。
  

但也不是每一个地方都能学习，总设计师可以用战争时期的资历和威望推进裁军，进而在十年后完成军队不准经商的改革。而即便在今天，越南依然有一些企业，他的员工就是一群正规军，比方说如果你去越南旅游，买一个电话卡，就可能是Viettel（越南军用电子电信），这公司在2013年有3万士兵，相当于一个正规军，所有领导是现役军官。

所以写到这里，我有时候就想说，历史是没有必然走势的，有时候，一个人的改变就是可以很大。

所以越南在过去的发展道路中，在低端产业链上和中国基本没有办法比拼，从总设计师1992年南方讲话到今天，中国的发展是全球最大的经济奇迹。但现在随着中国努力往产业链上游转移，越南开始有机会去接触一些对他来说依然是产业升级的产业链条。

为此越南的整体经济思路依然是中国过去的那一套，尽可能通过差异化的利率政策，以及对外开放的产业政策，和依然处在低位的人力成本，吸引外资，以此融入全球产业链。然后希望沿着这个链条慢慢转型升级。

在这个过程中，流入的外资和FDI，带来了比较过剩的本土资金积累，那么就堆在房地产市场。所以越南也有造车的房地产企业。

14%的房地产企业利率，是不是似曾相似的故事？

3%左右的十年期国债收益率，是不是也很熟悉？

当然，中国的收益率是高储蓄率拉下来的，之前说了越南人民的消费欲望很强，所以储蓄率稍微低一点，越南这个国债收益率是被政策压下来的。越南的存款利率一直比国债收益率高。

所以如果要我说，越南在国家资本主义这条道路上，其实走得更远。

这也意味着，我觉得这条道路按照历史经验，把一个穷国家发展到中等收入陷阱的难度并不大，无非和当年中国一样，越南也需要一个更大的蓄水池。

越南的房地产作为蓄水池的功能似乎已经被弱化了，因为它总共就一个城市比较牛——胡志明市。而由于南北越的问题，河内一直不是投资的好去处。而它的股票市场的发展规模又不够大。

从GDP和总市值的比例来说，越南是东盟六个主要交易所里面最低的。

这点中国的投资者肯定很理解，如果国家和国有企业可以用3%的利率借钱，然后民企借钱成本是9%，房地产企业是12%，那我干嘛用股票去融资呢？

和很多新兴市场一样，越南的股票市场依然是重资产公司居多，主要就是银行，在高速发展期，银行对于资本金的需求是最大的。

这就顺理成章来到我们最后一个讨论的问题：现在的胡志明指数，风险和机会在哪里？

三、越南的投资风险和机会在哪里？

胡志明指数最近几年，和纳斯达克走势基本是一致的，之前解释了，它作为一个外向经济体，然后逐渐和世界挂钩，然后外部机构投资者都是美国和中国，那么自然和全球流动性息息相关，然后手机电脑的欧美需求也是和他们的经济周期有关，所以这种相关性不奇怪。

本土的因素就是，2022年越南的加息对于房地产企业来说是一个很大的打击。

感受一下2022年越南房地产企业的融资成本上升。

2023年越南已经开始降息，所以这个风险也慢慢消除。在流动性的支持下，越南市场从两倍标准差在慢慢向均值靠拢。

所以2023年越南市场是：经济有压力，但流动性变好。

所以股市反弹了20%。那么站在这里往后面去看，我觉得越南市场长期肯定是看好的，中期和短期的问题就是经济和市场因素，流动性的问题我估计越南央行不可能再加息了。

经济问题，其实就是欧美的经济问题，如果欧美真的萧条了，可能胡志明指数还有10%左右的下行空间，如果欧美不萧条，那么越南后面就是继续往上了。

市场因素是之前很多人看多亚洲除了中国之外的市场，然后空中国，目前这个交易也会慢慢止盈。

对于汇率来说，如果你是人民币投资者，其实还好，中越的经贸关系其实稳定了人民币越南盾汇率。

从2013年开始，越南和人民币的汇率波动大概就是10%，这个汇率波动，还是可以接受的，股票的年化回报率一般比这个高，这个毕竟是双向波动，股票一般是年化复合收益。

综上所述，我觉得对于越南来说，我觉得它是摸着中国过河的策略，应该可以保证这个国家把自己GDP再提高一倍，然后GDP/市值比例又很低，所以可能股票市场未来是一个双击。而指数很多都是银行，在未来这个通胀的世界里也是加分。

长期的风险主要是汇率和房地产的不确定性，以及欧美到底怎么看越南。越南人外交其实很滑，和欧盟美国中国都维持了不错的关系。

写到这里让我想起了我小时候很喜欢的一个主持人：阮次山，名字像越南人，长得像日本人，护照是美国人，其实是自己人。外交和做人的最高境界就是所有人都觉得你是个老实的自己人。

短期来看，越南市场的流动性风险已经解除，但经济风险依然需要看一看，内需在恢复，但外需的不确定依然存在，如果你觉得欧美经济没问题，那么越南市场长期和短期都是不错的机会，如果你觉得欧美经济有问题，那么越南指数可能经历一个回调后也是好机会。

无论如何，我觉得越南这个市场的独特性，都是值得关注的。

注：本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议。

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望