在各大电商平台相继交出亮眼的二季报后，拼多多更未让人失望。

二季报显示，拼多多实现收入 523 亿元，较去年同期增长 66%，这远超出了市场预期。从收入看，拼多多收入超出了 Refinitiv 估计的 437 亿元。从每股收益看，拼多多录得 10.47 元、是分析师估计的 3.17 元的三倍之多。

受此影响，拼多多股价在盘前交易中上涨了 14.3%，并在当日美股开盘后继续上涨，最终收涨 15.43%，市值增加近 166 亿美元。

在财报电话会上，拼多多核心管理层将收入上涨的原因归结为：在上半年消费复苏的大背景下，拼多多通过 618 购物节等促销活动，刺激了消费需求。

不过二季度拼多多的补贴力度并没有大幅提高。据财报，其二季度销售及营销费用为 175 亿元，占总收入的比重为 33%，这一比例较一季度的 43% 相比还下降了 10 个百分点。

一、收入大增，或因多多买菜毛利增加

今年二季度国内电商行业呈现出明显的复苏态势，三家头部平台阿里、京东、拼多多的增速较此前几个季度均明显反弹。其中阿里和京东分别录得 14%、7.6% 的收入增速，均超过市场预期，从这个层面看，拼多多超过 60% 的收入增速超出预料，但也符合行业走势。

作为撮合买家和卖家的电商平台，拼多多的收入主要包括在线营销服务和交易服务收入。前者可以理解为商家缴纳的广告流量费，后者主要是交易佣金（即向商户收的技术服务费），拼多多社区团购业务“多多买菜”收入也并入其中。

拼多多 23Q2 损益表｜来源：拼多多投资者关系网站

这两大块收入的占比大概是七三开。二季度，拼多多在线营销服务收入为 379 亿元，同比增长 50%。而交易服务收入为 143 亿元，同比增长达 131%，是前者增速的两倍。

在拼多多交易服务收入中，主站交易佣金收入往往非常稳定，据 HAYDEN CAPITAL 估计其约占总 GMV 的 0.3%。因此，拼多多交易服务收入的关键，是隐藏于其中的“多多买菜”的毛利——事实上，自拼多多 2020 年 8 月推出“多多买菜”后，拼多多交易服务收入立刻激增。

经过近三年的巨额投入，“多多买菜”的财务回报终于慢慢显现出来。在社区团购赛道，拼多多打败了阿里、京东、美团等竞争对手，成为了这个万亿市场的赢家。

据《晚点 LatePost》报道，2022 年二季度起，多多买菜反超美团，成为赛道第一。在 2022 年，多多买菜都还处于亏损状态。但在 2023 年，除四川、重庆、广东、湘北、杭州以外，目前多多买菜在全国其他区域已实现毛利转正。

HAYDEN CAPITAL 估计，“多多买菜”将从 2023 年开始实现整体盈利。据保守估计，到 2025 年，该业务将为拼多多贡献至少约 140 亿元人民币的息税前利润。

二、毛利率下滑，源于 Temu 的大力投入

二季度，拼多多毛利率较上一季度下降 6.19%，至 64.25%。当分析师询问毛利率下降的原因时，拼多多财务副总裁刘珺并没有直接回答这个问题。“我们不会太过于追求这些财务数据。”她说。

由于拼多多主站业务的盈利稳定性，我们有理由认为，拼多多的毛利率下滑主要来自其出海电商业务 Temu。

去年 9 月，拼多多上线了 Temu，今年 3 月就成为美国下载次数最多的购物 App。

和其他电商平台相比，Temu 的独特性在于其率先推出“全托管”模式。在这一模式下，商家只需供货，而运营、物流、售后等环节全部交由平台处理。它降低了商家的操作门槛，提升了商家的运营效率。直面消费者、而非给其他品牌代工，也使商家提升了利润率、并更容易打造自己的品牌。

据极客公园了解，一些代工型企业在 Temu 上月销售额能达到几百万，利润率甚至是传统外贸的 5 倍。一些商家表达了品牌化的计划。截至目前，多多跨境已覆盖除食品、日化品外的所有品类，吸引了万余家工厂入驻。

Temu 发展非常迅猛。上线仅一年，Temu 就扩展到了 37 个国家和地区，横跨亚洲、欧洲、北美洲、南美洲和大洋洲。8 月 28 日，Temu 刚上线智利和菲律宾站点，这意味着它进入了东南亚市场，直面当地两大电商巨头 Shopee、Lazada，以及快速增长的 TikTok。

这背后都离不开拼多多的巨额投入。无论是为了吸引用户、在超级碗投下近亿元拿下 30 秒的广告位，还是为了吸引商家，持续进行物流和运营等补贴。招商证券金融公司指出，Temu 每年亏损 41.5 亿元人民币至 67.3 亿元人民币（5.88 亿美元至 9.54 亿美元）。

问及 Temu 的财务状况，刘珺依旧表示，她并不关注这点、而是更关注 Temu 为海外消费者带来的价值。

拼多多 23Q2 资产负债表｜来源：拼多多投资者关系网站

拼多多账面巨额的正向现金流给了 Temu 底气。上市以来，拼多多还没有进行过分红和回购，其现金流节节升高。截至二季度，拼多多的现金、现金等价物和短期投资为 1795 亿元，较半年前增长了 20%。

在国内业务稳步增长、利润可期的基本面下，手握巨额现金流、以及一支常胜团队的拼多多，确实没有什么好顾虑的。接下来，它只会继续将重心押注在 Temu 上，推动它成为真正的下一个增长曲线。

本文来自微信公众号：极客公园 （ID：geekpark），作者：幸芙，编辑：郑玄