拆解融券新规影响：部分私募已调整仓位，大宗套利策略影响最大

10月17日盘前，沪深交易所公布了10月16日的最新两融数据。10月16日，沪深两市融资余额15397.32亿元，单日增长42.83亿元；融券余额866.04亿元，单日减少9.96亿元。

而就在上周末，证监会、交易所发布了《关于融券机制优化的通知》（以下简称《通知》）引发市场热议。

多位私募机构管理人对记者表示，融券新规对股票多空策略、股票T+0策略和通过融券对冲的股票大宗套利策略有所影响，其中新规对大宗套利策略影响最大。

一、新规来袭

根据《通知》，此次调整优化融券相关制度主要包括：融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；发挥制度的逆周期调节作用。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。

出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

“对融券保证金比例进行了大幅上调，能够有效减少融券的资金量，对做空资金做出了有效限制。”华南一家私募机构相关人士认为，“建立良好的分配机制和准入机制，将使得融券市场更加公平和透明，降低市场操纵行为的可能性。”

对于行业影响，多家量化私募表示，现在来讲量化多头为市场主流，中小市值指增和空气选股也都是近年来布局的产品线，上述产品均属于量化多头，所以整体影响并不大。

不过，也有量化私募人士对记者透露，股票多空策略、股票T+0策略和通过融券对冲的股票大宗套利策略受影响较大。

格上财富金樟投资研究员遇馨认为，对于私募产品，涉及融券的策略可能会受到一点影响，比如融券T+0、融券多空类策略等。新规上调了融券的保证金比例，也就意味着融券成本比之前要高一点。对于对冲工具来说，也可以用股指期货对冲，所以对策略来说影响没有特别大。

二、影响拆解

多空对冲策略方面，该策略可以看作为市场中性策略增强版，可以在保持Beta中性同时，在多头端和空头端同时获得Alpha。

而根据相关人士向经济观察网记者透露，此前，在进行融券保证金计算时，假若股票多头仓位在60%~70%，以前保证金比例在50%时股票多空策略可以构建100%的多头加上100%空头的组合，资金利用率较高。这次融券保证金调整为100%，股票多空策略的资金使用效率有所下降，有些私募基金管理人已经表示将仓位调整成为100%多头股票+约65%空头股票+约35%空头股指期货。

值得一提的是，由于多、空配对交易，使得在实际运作中，由于仓位调整，多头也需要做出适当调整。而市场中性策略的收益通常低于股票多空策略，导致变化后策略的收益仍存一定影响。

融券T+0策略而言，北京一家中型量化私募人士表示，目前行情来看，多数管理人仓位并未打满，保证金提升带来的资金利用率降低短期来看对业绩影响不大。

“不过，融券套利策略和部分多空策略的退出，市场的券源得到部分释放后，使得供需关系发生变化，券息有下降的可能。”该人士进一步表示。

中原地区一家私募机构创始人认为，由于新股波动较大，相对更容易做出T+0收益，新规后这部分券源供给减少后，可能会对此类策略的运行产生一定影响。

此外，新规对于大宗套利策略影响来讲，由于该新规明确大宗加融券的套利属违规行为，导致通过此策略达到收益目标的产品存在较大风险。

一位来自私募机构的市场参与者表示，新规对大宗套利策略影响非常大，限售股等在一定限制期内不得融券卖出，以大宗套利为核心策略的私募基本上红利到此结束。

也有私募机构投研人士表示，这次出台的新规对小规模管理人的一对一锁券模式影响较大，且可能还会涉及到一些其他合规问题，但对于主要采用期货对冲的管理人来讲，影响相对可控。

此外，受新规影响导致出售券源数量的减少，也会一定程度上对多头券源供给上带来一定影响，从而可能导致该策略承载规模的下降。

也有私募人士认为， 目前市场主流的大宗套利正逐步从融券对冲向股指期货方向演进，技术含量不高的大宗或参与定增时通过融券锁定收益逐步被边缘化。

“不过，用股指期货对冲大宗，要做到行业和风格不留敞口，对管理人大宗资源以及组合管理和交易能力都提出了更高的要求。”上述私募人士表示。

三、逆周期调节

对于该《通知》的监管目的，多位券商分析师对记者表示，融券新规的出台属于逆周期调节，当前市场景气度偏低，配合此前降低融资保证金率提高融券保证金率，借此平稳市场；同时也要求上市公司聚焦主业，限制公司高管通过专项资管融券借出；此外，私募融券规模较大，配合融券一定程度的限制，有助于引导券源合理分配，保护中小投资者。

对市场有何影响？遇馨认为，“量化融券不一定加大波动，可能也会平滑波动。比如融券做空被炒得特别高的股票也是使定价更合理。而且目前融券余额占A股自由流通市值比大概在0.2%左右，占比也比较小。新规对市场长期健康发展肯定是利好的，不仅优化了融券及战略投资者出借配售股份的制度，而且提高了对市场的监管，防范了一些不规范的行为，同时也提振了投资者信心。”

北京一家券商机构的首席分析师表示，一是引导市场良性运用融资及融券工具，进一步鼓励资金参与市场。不过目前融券卖出额仅占市场成交的 0.3%，近半年平均融券卖出额占比最高的仅3%，占比不高，但体现出证监会提振资本市场的决心。二是对券商短期业务影响不大。假设融券息差4%，融资2%，融券业务收入占利息净收入比约10%，影响不大。三是监管未限制券商跟投部分的融券卖出，限制高管融券卖出券商资管业务收入亦不大。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：洪小棠