对不起，保底15%我也不敢投

今天讲个故事，是不是真事儿您自个猜。

先从大概三四年前说起。深圳一家挺有名的硬件公司预备上市，目标是开板不久的科创板，从开始接受IPO辅导，到递交招股书，几轮问询下来监管部门也通过了其上市申请，可惜不知什么原因，卡在临门一脚。

IPO不顺，影响的链条挺长，公司没能募集到用来发展的资金，高管和员工的股票没法顺利变现，中间投行的保荐、承销费用也没了踪影，还有一堆PE/VC期待的品牌和账面收益狂欢也打了水漂，LP可能是这个链条的最后一环——DPI又没指望了。

雪上加霜的是，某家VC，相关基金马上到期，又赶上IPO不顺，这怎么办？LP可不管这个，咱们按合同办事儿，先不管是赔了赚了，时间到了你得把钱给我。

“要现金，懂”？

没上市就不能退出，尽管公司质地不错，找接盘方也没那么简单，价格上势必要被狠狠揩油，原因嘛，无外乎投的轮次靠后，还是跟投，怎么都不划算，这VC也没办法，只能发个接续基金，把愿意继续持有LP的份额平移到接续基金，对于急着拿现金的那部分，只能再去募新钱了。

要说这家机构，我以前也写过：成立十多年，AUM百亿量级，规模不算小，该机构募资的有两个法宝，其一就是“保险式获客”，招募大量募资员工，提供高额的销售提成，让IR像卖保险一样卖份额，但相应地，业绩压力也不小，结果就是“员工拉着亲戚朋友一起投钱”。

然而要想从个人手里拿到钱，可是没那么容易，不像很多机构LP投资一级市场是出于大类资产配置的需求，个人LP目的很单纯，其实就是资产保值增值，这样一来对本金和收益都提出了不小的要求，所以该机构募资的第二大法宝，就是“保本保收益”，给得还不低，折合成年化有12%。

说回到这次发行的接续基金。咱说到期没能正常退出，是个投资者都得琢磨琢磨，为啥非得找人接盘呢？再一打听，原来是被投项目没能顺利上市，那这就得小心点了，一级市场也有“散户”，毕竟起投金额是一百万，万一里面有什么说不清道不明的坑，任谁的钱也不是大风刮来的。

机构这边当然也明白这个道理，所以再次祭出了募资法宝——兜底，条款更优厚了，保底从12%提高到了15%，两年到期，免管理费，诚恳至极。

这几年人民币无风险收益率一直下行，百万级别的资金，可市场上寻么，谁敢保证15%年化收益？并且这么一家规模不小的机构在后面提供担保，赚了是自己的，亏了是别人的，这好事儿哪儿找去？

但凡是一向关心理财的投资者，想必都听过之前领导说过的一句话，大意是承诺高收益低风险的都是“诈骗”，超过6%就得打问号了。更何况这一下子将收益保到了15%，资产质量、能否按预期两年内上市，保本保收益的合同约定方式，万一不达预期走法律途径的可能性……不可控的因素太多。

就比如这位LP吧，他踌躇再三，看着15%的收益眼红，但任凭IR如何劝诱，还是没有下手。理智告诉他，在中国搞投资，个人LP可能是最弱势的一方。

说起目前中国LP的格局，但凡是机构化运作的，尤其是带有国资属性的LP，都有一套保证自己权益的合法手段，有没有实效另说，反正压力会传导到GP这边，不管是主动还是被动，投前签订公司回购、对赌、创始人质押、兜底，投后追踪创始人和公司运营情况，最不济进行破产清算、通过司法财产保全，乃至冻结创始人医保这种芝麻绿豆，多少也能捡回一点。

而出资百万级别的个人LP，大类资产配置还谈不上，对一级市场现状了解不多，也没什么对GP、赛道、被投等认知，咨询专业的财务、法务人士成本又高，左右不过是为了跑赢通胀的同时，能多博取一些α罢了。

您问这接续基金最后有没有募集成功？

不重要，LP心里都有杆秤，衡量风险和收益的标准不一，至于法律合规性的问题，通常是作为保障自己收益的最终屏障，投资者或许大多心知肚明，明股实债的条款也好，借款的性质也罢，总之这家GP与个人LP的博弈就在于，能否拿出一个真正让人放心的保本保收益手段来，只要知道你想投资，也有钱投资，这就行了。

这不，今年该GP又有一支基金出了“幺蛾子”，IR这边也头疼得很，是个什么事情呢？

先说下这支基金的基本情况。2021年中close，5年期，规模小几亿，与此前类似，一水儿个人LP，投资金额基本都是小几百万，基本相当于“一级散户”。

不消说，这支基金多半也是靠着“保本保息”才募起来的。

或许是由于call款进度不一，2022年底才正式开始投资，迄今为止一共投了仨项目，该机构的其他基金也有相应出资，项目本身倒都是正统的“硬科技”，包括激光雷达、半导体、新能源，而且符合现在“投早投小”的趋势，轮次最晚的也才B轮。

转眼到了2023年底，已经是这支基金正式成立的第三个年头了，虽说还没到结算时间，可你想三年一共投了仨，都是硬科技，全是早期，按现在的市场情况，退出前景可想而知，果然，有LP坐不住了，反正说到底就是急用钱，得把份额转出去。

IR这边虽然头疼，但或许职业责任使然，又或是LPA协议中有过相关的约定，倒是挺积极帮忙对接其他LP帮忙转让份额，不过这里还有个疑问，由于是原价转让，被投估值就算没涨，可也省了三年的管理费，按理说应该优先让同样投资这支基金的LP内部消化，或者干脆GP这边认下来最为便捷。

可不知为何，老LP和这机构都不打算接盘，巧了，之前已经建立联系的LP就用上了，IR拼命推销，讲项目质量好、投资时估值低、省了管理费，可这位LP之前连15%、2年保本保收益的接续基金都没认，这张空头支票，哪里会甘心买单？

于是IR提了个更意想不到的条件：既然您还是不放心，那我本人先自掏腰包20万放里边行吗？

一则只需拿80万就能获得100万的份额，相当于只要买了账面上就“血赚”20%；二则20万是“安全垫”，类似基金的B类劣后，亏损就先亏这20万；三则，LP出的80万则比A类优先部分还要优先，赚了是自己的，赔了是别人的——限20万。

这下LP是真动心了，上回没买15%的2年期基金就有点不甘心，再加上人与人的关系多微妙啊，就感觉像是欠了IR点嘛儿，而且，这次人家IR自掏腰包20万啊，这意味着什么？不投对不起人家啊。

投资居然投出了愧疚感。

后来我听说，这位LP最终还是跟那位卖出份额的LP签了转让协议，有限合伙公司也做了相应变更，不过尚未call款，原因是依然纠结，想从被投质量、估值、所属赛道、法律等层面评判这笔投资。

至于说相比于上次的全额保本，为何这次即使给了20万安全垫，他还是签了协议，毕竟是20万真金白银，而且也不是他不想保全额，而是冥冥中的道德在约束他——不是开玩笑——约定20万之后如有亏损，双方自行协商，这个双方指他和他的IR。

不知道诸君怎么想，反正我听到这段，有点失语。

到底是怎样的一个好岗位，给了IR如此巨大的压力？自掏腰包也要帮公司（老LP）将份额转出去，而且让LP都心生愧疚，这家机构管理人是怎么做到的？

投资本来应该是你情我愿的事儿，现在弄得LP不好受，IR想必也挺窝囊，喊了这么久的市场化，还是有GP喜欢玩儿火，而且水平还不赖，新奇手段迭出，再联想到最近关于创始人回购导致一些令人揪心的时事，一级市场的产业链，从LP到GP，从FA再到创业者，不知道将被裹挟至何处，唯一能确定一件事，甭管是否合规，在国内，保本保息到什么时候都有市场。

金融的尽头是放贷，投资的尽头是保本。

末了，我还是忍不住，想劝两边两句好话：一个是LP，如果对资产和产品拿不准，判断风险最好的标准就是“收益”；一个是GP，我知道如今做很多事身不由己，必须要做，但无论如何，留点分寸吧。

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：张楠